贵州茅台：茅台提价时间和节奏符合预期

2009年12月07日 15:20
来源：中投证券研究所

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茅台提价时间和节奏符合预期。印证我们此前的两点判断：1)高端白酒提价集中在年底至来年初。茅台提价执行时间从2010年1月1日开始，再次印证我们对行业提价时间段的判断；2)茅台提价将领先其他高端酒。作为高端白酒中提价空间和能力最大的企业，其提价动向影响到五粮液和泸州老窖的提价行动，其提价行为具备行业领先意义。

我们预计，五粮液和国窖1573将继茅台之后陆续提价，幅度在30元水平。此外，老窖特曲2010年中将提价20元至168元。

茅台提价行为具备持续性。提价之后茅台的零售价和出厂价价差幅度为54%，高于行业其他一线公司(提价前：35%；提价后：27%)的价差幅度，出厂价具备提升空间；此外，参考我国人均GDP的未来发展规划和国外XO的零售价格，茅台零售价看涨至少到1000元。基于经济后续持续增长的假设，我们认为茅台在出厂价和零售价均有明显提升空间的判断下，其提价行为具备持续性，未来数年量价齐升格局可以得到延续。

产能仍可翻倍，未来增量可完全消化。长期产能可达4.5万吨，较目前产能扩张一倍。我们认为，两个方式可完全消化未来增量：1)增加专卖店数量。截止2008年底，茅台专卖店为808个，按照茅台曾经规划每一个县级行政区至少有一个专卖店，截止目前我国有2860个县级行政区，专卖店扩张至少还有2倍的空间；2)消费升级长期利多。

随着人均收入水平提高，以全国1亿城市家庭年送礼或消费1瓶茅台计算，即可消化5万吨茅台，大于公司长期产能供给。

目标价238元，维持“强烈推荐”评级。我们调整公司2009~2011年EPS为5.22元、6.80元和8.59元，作为高端白酒基本面最好的上市公司，以及增长的高确定性，我们以2010年35倍PE来估其未来一年目标价，对应为238元，维持“强烈推荐”评级。