2010基金投资策略：经济结构调整市场震荡向上

2009年12月13日 10:18
来源：证券市场红周刊

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《红周刊》记者任洪剑

经济将演绎结构性增长

全球经济在2010年仍然处于复苏进程中已经成为基金业的共识，国内经济将怎样演绎？华夏基金投资总监刘文动认为，2010年的宏观经济将进一步整固，结构性增长成为经济发展的动力，经济增长有三大有利因素：一是政府投资不会有大的减速，投资属于中长期项目，部分项目的高峰期还未到，2010年仍会继续推动基础建设保持较高速度的增长。二是房地产投资2009年销售火爆，一定程度上消化了2007年和2008年的存量，供应量扩张有限，房地产存量总体处于较低水平。2010年房地产投资会有所增长，不会重蹈2008年的覆辙。三是制造业投资也会好转。今年初，由于外部环境不确定，制造业开工谨慎。而通过今年各国政策刺激，制造业恢复情况不错，企业利润复苏情况也比想象的好。综合看来，经济增长速度会更快，2009年的增长速度不会低于10%。2010年的增长情况要好于2009年。鹏华基金相对保守一些，预计GDP增长在9%左右，而考虑到如出口方面明年上半年存在的低基数效应，以及美国经济“补库存”将延续至一季度，而之后其经济增长的动力将减缓，我国经济明年将呈现“前高后低”的经济增长态势。调结构是明年经济的主旋律。预期政府将对产能过剩行业的新增产能限制、淘汰落后产能、支持新兴产业发展、均衡沿海地区与中西部地区的经济发展水平。

近期信贷资金风险管理被银监会提上议事日程，明年信贷投放也成为基金讨论的问题，国泰基金判断信贷投放有三个趋势：总量控制向下微调，流向控制防范通胀预期，风险控制强化管控。明年的货币环境仍将保持宽松，但预计不会比今年更宽松。

通货膨胀对于明年至关重要，这关系到明年的政策调控的强度和早晚以及企业的利润，国泰判断2010年的通货膨胀将是温和可控的，维持在2%~4%的水平，通货紧缩和恶性通货膨胀都难以出现。主要原因是：1,欧美经济复苏很可能是缓慢而曲折的，这为中国经济创造了一个购进低价原材料的市场窗口；2,各国政府对2009年释放的天量流动性非常警觉，已做好收缩流动性准备；3，中国出口很难爆发性增长，将会导致国内供应在较长时间内比较充足，对通货膨胀有抑制作用。

股指将创新高走势存在分歧

对于明年的市场，基金公司认为创新高的概率较大。国海富兰克林基金指出，明年上市公司盈利增速预计保持在25%～30%的水平，这对股票市场形成有效支撑。在宏观经济复苏、流动性推动和政策呵护的大背景下，股票市场走势依然值得看好。从估值支撑的角度，上证指数4000点位置对应于2010年22倍整体市盈率水平，较为合理。而中海基金判断，以2010年上市公司盈利增长25%~8%预测，市场20~25倍PE对应指数的区间为3600~4500点。

但在具体的走势上，各家基金公司则有一定分歧，国富、友邦华泰等基金公司认为将前高后低，而中海、国泰等基金公司则提出了两头上涨中间低迷的“N”型走势。国富基金认为2010年面临的大背景更加复杂：年初流动性释放，二季度或三季度准备金率开始收紧，贯穿于全年企业利润回升，三季度后人民币升值提上日程，三季度或四季度美国加息，四季度之后的资产泡沫破灭风险。而国泰基金则描绘了另一条运行轨迹：第一季度，宏观经济数据会非常良好，投资人会充分利用这个黄金窗口，而信贷增长的再度释放也会提供客观的有利环境；第二季度，投资者会预期到明年中期以后经济增速可能震荡回落，美国和中国的经济刺激政策的效力也会有所减弱，再加上“两会”或许会出台政策控通胀的风险，可能引发投资人的获利回吐；第三季度，历史上较为明显的淡季特征加上缺乏政策的有利支持，可能导致股市延续平淡；第四季度，投资人注意力会逐步转移到2011年，而政府也可能相应出台政策支持，以维护中国可持续发展的基本认识，这可能支持市场在年末的上涨。

但市场震荡的风险也成为基金的共识，南方基金判断明年市场最大的风险就是经济刺激政策退出过早，由于经济复苏太弱，A股市场可能会受很大的打击。另外，对于资金供给方面，由于国际板可能推出，红筹股要回归，还有大型公司IPO发行，这对于市场也是很大风险，特别是这轮经济扩张，许多地方政府投资数额比较大，拖累了地方财政，地方政府会卖出控制的国有公司流通股补充财政。

自下而上获取超额收益

基金普遍判断，随着跨年度行情的演绎，明年A股市场的整体重心将再上一个台阶，届时随着市场整体估值吸引力的下降，行业之间尤其是同行业不同个股的差异分化将不断扩大，自下而上的选股思路可能成为获取超额收益的主要途径。天治基金认为，在2010年经济发展恢复到危机前的水平后，经济结构的调整和经济增长方式的转变将逐步展开，与此相对应的区域经济、新能源经济、低碳经济、网络经济的发展将打破传统的行业选股思路，如中部地区将承接东部沿海地区制造业和固定资产投资的转移，相应该地区的钢铁、水泥以及制造业龙头企业将充分受益，而东部沿海地区这些行业的企业投资机会不大。

而在投资主题上，基金对大消费板块青睐依旧，国联安基金认为，可以从消费升级和人民币升值两大线索进行布局。宏观经济数据显示经济景气仍保持快速上升，工业增加值、社会消费品零售总额均出现了超出市场预期的增长，而且是在信贷大幅收缩和投资小幅回落的情况下出现，显示消费相对于投资的对经济增长的拉动作用正在增强，内需消费将成为中国经济增长的引擎。具体而言，汽车和房地产是消费升级的两大典型板块。而另外一条主线便是人民币升值概念。在过去一年，人民币钉住美元汇率，而美元兑一揽子货币贬值了15%，这与中国经济增长趋势相背离。未来人民币升值是个必然的选择，只是时间和节奏问题。人民币升值受益板块包括金融、地产是商业、医药以及造纸。鹏华基金预计资源品是明年另一大投资主题，同时受益于经济的复苏后的需求提升、通胀预期与人民币升值，看好煤炭、有色等产业链上游。