关注结构调整消费成重点

2009年12月13日 10:22
来源：证券市场红周刊

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-《红周刊》记者张锐睿

2009年中国经济在全球范围内率先实现了V形复苏，但以投资补外需的保增长方式使得投资和消费的矛盾更加恶化；天量信贷投放导致流动性泛滥，资产泡沫问题重现。进入2010年，经济结构的转变将成为决定中国经济的关键，大消费产业、低碳经济产业或将成为政策的受益者。

中央定调“调结构”

12月5~7日召开的中央经济工作会议为2010年的宏观经济政策确定了基调。“调结构”成为了明年经济发展的基调，特别强调了推进经济体制改革的重要性，并时隔6年再次提出要“不失时机地”推进重要领域和关键环节改革。中投证券分析师崔永认为，2010年的中国经济在资源、利率、汇率等市场化改革方面会取得重大突破和实质性进展。而教育、医疗卫生、基建、公用事业等垄断领域会吸引更多私人资本进入，从而会带来新的发展生机。

在投资增速方面，会议表示“要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目”申银万国分析师李慧勇表示，这是2008年10月份以来国家首次提出要保持投资适度增长，并且对如何保持适度增长做出部署。由于国家将严格控制新的政府投资项目上马，政府投资增长速度将有所回落。

在投资增速减缓的同时，从中央经济工作会议公告看，扩大内需、增加消费取代保增长成为明年经济工作重点，可能采取的方式有：第一，加大国民收入分配调整力度，继续实施家电和汽车以旧换新等经济刺激政策；第二，加快城镇化，促进大中小城市和小城镇协调发展，提升消费水平；第三，夯实“三农”发展基础，扩大内需增长空间。与2008年相比，2009年中央经济工作会议花了更大的篇幅强调城镇化，强调未来要促进大中小城市与小城镇协调发展，并提出了“要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制”，未来城镇化有望成为扩大内需的重要举措。

此外，“调结构”将意味着加大对环保节能支持的力度，加大对落后产能的控制和淘汰力度，加大对产业升级和自主创新的支持。

物价保持温和上涨

长城证券在研究报告中表示，从2009年四季度开始，物价步入上升周期的趋势已经得到确立。根据货币和经济景气度领先决定通胀高低的规律，2009年罕见的货币高增长已经奠定了未来的通胀基础，但在制造业领域普遍过剩、中低端劳动力供给十足的条件下，更多的货币扩张效应会体现在资源、不动产等稀缺度较高的商品领域，因此以CPI为代表的通胀指标在2010年并不具备大幅上扬的条件，明年物价更可能呈现出温和通胀的特征。

根据申银万国的预测，在粮食供给充足、一般工业制成品价格难以上涨的情况下，2010年CPI大幅度上涨的可能性不大，预计2010年CPI上涨2.2%，其中食品价格上涨5.1%，非食品价格上涨0.9%。从月度来看，CPI涨幅将呈现前低后高的走势，真正的通货膨胀可能要到2011年才能看到。

流动性回归相对宽松

低通胀不意味着宽松货币政策不退出。联合证券认为，实体经济的结构调整和金融体系内持续走高的系统性信用风险，都将迫使流动性朝“适度”宽松方向回归。根据他们的预测，2010年新增贷款将为7.2万亿元、M2增幅为19%。

联合证券表示，诸多现象表明，流动性最为宽松的时点将出现在2010年一季度。接下来可能有两种情形：一是全球经济加速复苏导致二季度全球中央银行宽松政策退出成为潮流，中国亦面临通货膨胀转为正值所形成的紧缩货币压力；二是全球经济增长不如人愿，政策仍然宽松，但中国的商业银行信贷投放能力亦远不如2009年。无论哪种情况出现，都预示着流动性极度宽松局面将在2010年二季度终结。

申银万国认为，随着货币供给量增速的回落，以及名义GDP增长速度的加快，预计2010年底超额流动性(以M2和GDP名义增速之差衡量)将从2009年三季度的24.6%大幅度回落到5.5%。从动态的角度看，回落的速度相当之大。但值得注意的是，由于该水平仍高于1998年以来的4.5%的平均水平，因此从绝对意义上看，明年的货币供给并不很紧，流动性至多是由绝对宽松转向相对宽松。

公司盈利将达增速20%～25%

市场普遍认同2010年中国总体经济将呈现“前高后稳”的走势，经济处于复苏通道中，因此上市公司盈利仍将继续增长。

“2009年全年上市公司业绩将有25%左右的增长，相对2008年上市公司业绩同比增速-18%而言，形成了显著的V形反转，2010年上市公司仍有希望达到这个增速。”对于2010年的公司业绩，东北证券分析师沈正阳十分乐观。

而对于市场估值，沈正阳认为业绩中速平稳增长有利于估值水平的稳定。从历史数据来看，在经济平稳、上市公司业绩增速稳定的年份，市场整体的估值水平也相对平稳。不过，国泰君安提醒投资者，在2010年，刺激政策退出的时机和力度对A股整体盈利状况至关重要，这大大增加了2010年盈利的波动性和预测的难度。此外资源税、原材料价格上涨等因素也需要受到重视。