农业2010年投资策略：通胀＋政策扶持是行情的基石(2)

2009年12月16日 11:07
来源：凤凰网财经

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二、推荐种子、畜禽、海产品、果蔬等子行业

1、总体策略：寻找供需面变化的子行业，兼顾稳定增长个股

首选供需变化受益子行业。在全球通胀引领的农业股交易性上涨行情中，我们认为正在涨价或者未来有可能涨价的子行业最容易成为关注热点，而在通胀背景下，供需面产生变化的农产品价格上涨的速度最快，幅度也最大，我们认为按照时间顺序分别是玉米种子加工、畜禽养殖、水产品养殖、苹果汁加工、番茄酱加工等五个子行业，对应推荐的公司分别是登海种业(002041)、敦煌种业(600354)、民和股份(002234)、獐子岛(002069)、好当家(600467)、国投中鲁(600962)、新中基(000972)、中粮屯河(600737)，下文会有具体分析。

长期仍看好稳定增长且估值较低个股：绿大地(002200)、开创国际(600097)。供需面变化个股多为业绩反弹，现有EPS 较低，PE 较高，从长期投资层面来说仍需谨慎，然即使通胀加速，此前我们长期看好的业绩稳定增长个股绿大地及开创国际，产品价格也有望走高，仅幅度相对较小，从长期来看，目前PEG 均不到1，长期投资价值仍较突出。

2、玉米种子供求缓和，关注登海种业、敦煌种业

销售旺季开始及转基因概念热点，继续关注种业股。今年以来我们陆续推荐了登海种业及提示敦煌种业的交易性机会，由于玉米价格上涨、受灾、产能扩建、新品种通过审定等，年初以来登海种业和敦煌种业的涨幅均超过100%，超越农业股平均涨幅。目前登海种业和敦煌种业的2010 年PE 为40 和50 倍，高于农业股平均水平，我们认为其仍存交易性机会，一是玉米种子的销售旺季刚刚开始，在今年制种受灾的情况下，优质种子的价格和销量均有可能超预期，二是12 月初的媒体报道的转基因玉米获得安全证书事件，未来现有种业公司有可能受益于转基因的商业化，刚成为市场热点。我们仍延续我们四季度策略的观点，未来一年内，我们最看好的品种依然是先玉335，其次是超试品种，看淡郑单958，推荐的顺序为登海种业、敦煌种业的交易性机会

登海种业—审慎推荐A。我们建议从三个产品看登海种业，明后两年的看点为1、登海先锋的先玉335 贡献利润基本稳定，未来将通过提价小幅增长，2、超试系列开始发力，贡献主要利润增量，33原有系列缩小种植面积，减亏。

敦煌种业—中性A。敦煌种业的看点集中在敦煌先锋的先玉335 春玉米，敦煌先锋整体优于登海先锋，一是先玉335 的春玉米表现要好于夏玉米，体现在价格和销量上，二是从目前来看，因合资公司基本独立于母公司，美国先锋公司更愿意和以代繁种子为主、研发实力较弱的敦煌种业合作，今年以来较登海先锋晚起步的敦煌先锋马不停蹄的扩产，目前产能已经是登海先锋的2 倍多，我们期待有更好的发展；不过，仍要关注敦煌种业母公司对业绩的影响，公司未来的增发有可能使母公司棉花加工及代繁种子等业务减亏，也有可能加剧。

3、畜禽行业迎来恢复性反弹，关注民和股份

畜禽养殖持续一年半低迷，从自身供需周期和通胀两方面预计明年盈利能力反弹。最近新上市了多只畜禽股，有肉鸡养殖一体化的圣农发展，有肉鸭养殖一条龙的华英农业，畜禽养殖逐渐形成板块效应。虽然猪、鸡养鸭三者的存在不同的特性及其自身的周期，我们认为低迷了一年半的畜禽养殖板块明年将迎来恢复性反弹，原因有二，一是从我们对历史数据的跟踪，由于生猪及肉鸡养殖有其固有养殖周期，形成其传统的供需周期，猪肉约为三年，鸡肉约为五年，从猪肉价格看，上升周期为07 年初至08 年5、6 月，下滑周期为08 年底至2010 年初，从鸡肉价格看，04、05、06 年为低迷期，07 08年为爬升周期，即根据此周期推算，2010 年为两者共同上升的周期；二是从通胀角度看，玉米、豆粕等的涨价推动畜禽养殖的成本，消费的复苏拉到畜禽需求，畜禽价格也会被拉高到新的平台。

民和股份：09 年仍亏损，畜禽价格反弹业绩敏感度最高。从业务结构来看，业绩随畜禽价格最具敏感性的顺序为：民和股份、华英农业、圣农发展、正邦科技，就三只禽类股来说，民和股份单一鸡苗的业务结构也更为敏感。由于肉鸡行业整体低迷，公司08年下半年开始就陷入亏损，三季度时对全年业绩也做了预测：归属于母公司所有者的净利润亏损2000-3000 万元，随着肉鸡养殖景气度的回升，鸡肉、肉毛鸡及鸡苗的价格都有望触底反弹。在玉米价格不断攀升的时点下，公司鸡苗价格的生产成本在1.6 元左右，完全成本在2 元左右，我们预计明年上半年鸡苗均价反弹至2-2.5 元/羽，后年可达2.5 元/羽以上。根据募投项目进展，明后两年鸡苗扩产至1.7 亿羽和2 亿羽，保守估计利润可达7000 万和1.2 亿元。

4、通胀后期关注獐子岛、好当家

通胀后期关注獐子岛和好当家。四季度高端海产品的消费旺季，我们提示好当家及獐子岛有交易性机会，明年的投资亮点则在于到通胀后期，高端消费渐起，扇贝、海参、鲍鱼等需求增加，如同06 年扇贝消费高峰和07 年海参消费高端，价量齐升，獐子岛和好当家相对于南方地区中高端消费及北方地区高端消费，将会明显受益。

獐子岛：从消费复苏的顺序来说，我们认为扇贝要快于海参、鲍鱼等高价产品，加上今年长海地区浮筏扇贝的大量死亡造成了一定的供应缺口，扇贝的价格环比大幅反弹，同比也有小幅上涨；此外是公司生产水平的回升，由于底播扇贝的生长周期为2-3 年，自从07 年初公司遭遇风暴潮以来，生产水平一直没有得到恢复，预计09 年底年转好。

好当家：海参价格创了四年同期新高，不过捕捞季节已过，公司并不能真正受益，且今年四季度降温快捕捞时间短，造成了捕捞量的大幅下降，反而使公司业绩受损。目前鲜海参主要是底播海参，鲜海参终端价格的上升有经销商手中库存较低的原因，但尚未有迹象表明海参消费开始复苏，我们认为在通胀后期看涨海参价格较为合理，保持关注。

5、等待欧美复苏，出口好转：新中基、中粮屯河、国投中鲁

最后板块则是出口复苏，不过我们认为复苏的步伐会较慢，可以提前布局。从宏观层面来看，出口板块迟于内需复苏，欧洲又迟于美国，那么相应就是出口欧美的浓缩苹果汁先转好，主要出口欧洲的番茄酱会滞后。不过从盈利能力来说，仍先推荐番茄酱加工企业新中基和中粮屯河，因番茄酱仅有两家龙头企业，苹果汁有五家，竞争格局导致番茄酱景气度回落仅为从高毛利率到低毛利率，而苹果汁加工是从盈利到亏损，目前仍处于亏损状态，所以即使苹果汁价格反转，加工企业仅从亏损变成微利，在较长时期内，苹果汁行业的兼并进程仍是重点。维持新中基、中粮屯河中性A 及国投中鲁中性B 的评级。及国投中鲁中