乔嘉：对冲基金的缔造者和毁灭者

2009年12月17日 02:18
来源：第一财经日报

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乔嘉

韩国银行股的“战役”之后，沉醉在交易室紧张氛围中的我，无时无刻不在寻找学习和实践的机会，但事非人愿。

渐渐的，我发现交易室里充满了怪异的感觉，而且令我失望的是萨芬的交易量越来越少。他不但不怎么关心他的资产池而且经常不来公司。更令人费解的是，光头大老板对萨芬的缺席竟然无动于衷。

这令我很沮丧，我还没有接触到萨芬本事中的精华——可转债套利。那是一个非常复杂、包括诸多因素以及跨越各个金融工具的套利策略，其中的科学和艺术因素的交织令人垂涎。而我可能与它擦肩而过。

一朝天子一朝臣

在缺少萨芬的交易室里，我的活动空间越来越小。本来做风控的印度小伙子不断地阿谀奉承，因为帮助二老板理查德编写了一个3岁小孩水平的信用支持债券现金流模型，被提升到交易室里工作(不过平心而论，当时我编写现金流模型的水平尚属满月婴儿的水平)。

交易室里的地位变更一般都代表着更深层的意义，例如投资策略和今后的头寸分配变化等。不幸的是，这个印度人的崛起也代表了这个基金投资方向的变化。

交易室里，每天的话题从接近市场的股票、期货、期权、隐含波动率、beta、vega、gamma变成了CDO、资产支持债券、信用互换、利率互换、美国个人信用评级、中级资产支持债再打包等远离市场而又扑朔迷离的名字。

由于这个产品是由二老板理查德和他的几个从未接触过市场交易的手下直接且保密地管理，我和“量化天使”萨利那都没有加入关于这个新生事物的讨论。每当他们几个用其他人都颇感陌生的“职业术语”谈论让人摸不着头脑的话题时，我和其他人只能保持沉默。

令人奇怪的是，拥有20多年交易经验、曾任全球最有影响力投行衍生品投资总监的大老板也和我们一样保持沉默。这太不可思议了，世界变化再快也不可能快过一个一直处于投资前沿的投资总监的认识呀？

我的不解让我更加用心地观察大家，慢慢的，我找到了一些头绪。大老板好像是在有意避免对这个“新生事物”进行评论。而从二老板的“朋党”无穷无尽的讨论中，我似乎也找出了一些简单的概念。而这些概念也足以指导我在Google上找寻一些能令我缓慢前进的信息。

在发现一些我自认有些深度的问题时，我会主动向这个天生自负的印度人讨教，不过我对他的答案一般都保持一定的怀疑态度。这点谨慎挽救了我，在接触资产支持债券的几个月里，我逐渐发现二老板手下表现出的水平极其有限。有些Google上都能解决的问题，他们竟然会说错。

有两种可能，一是他们在伪装自己，假装流露出许多错误，从而导致他人对其知识和实力的错误理解。但是我们又不是搞“潜伏”？如果需要伪装的话，装懂对他们来说会有更多好处呀? 如果这个假设不成立的话，那么只有另一种可能，那就是他们没有用心去研究自己从事的投资领域。

而没研究就投资也是不可想象的。我们已经购买了大约1亿美元的各式结构性信用资产支持债券，这是萨芬资产池最高峰时的数量，但是我们涉足这个产品不过半年时间。在二老板的“朋党”交谈时，他们还会时时提醒对方用词和理解的错误，这说明他们自己还没把他们的“职业术语”搞清楚，就用这个基金净值1/3的现金购买了一大堆金融怪物。

不是我不明白，世界变化快

我思索着、钻研着，同时，我也迷惑着、沮丧着，交易室里的变化怎么这么不合乎常理啊？一堆没有市场经验的人用数量大得吓人的钱买了一堆没有人理解的复杂产品。而大老板不说话，萨利那不插嘴，风控部根本没有研究的能力，萨芬也不来公司。只剩下一群自认高明的“小学生”在无聊的谈笑中作着生死攸关的决定。

这时，萨芬回来了。不过，不是回公司上班，而是辞职。原来他在很早之前就知道二老板团队的计划。他当时极力反对，但他的反抗只给他带来减少他头寸的无理要求。萨芬这样著名的操盘手是不会接受“二级公民”待遇的，所以，他在马来西亚度过了自己的美丽年假后欣然辞职。

临走前，萨利那、萨芬和我再次对酒当歌。酒杯间，萨芬提醒道：“永远赚钱的方式有三种：惯性、回归平均线和持有获利。其中，惯性是较短期，回归平均线是中长期，而持有获利与其他两者都不一样，持有获利是属于天天没事，好似白赚钱，但一般以风险的集中爆发而一败涂地。小斯蒂文、CDO和二老板的团队将用他们的暂时辉煌和最终惨败证明我今天的酒后狂言……”

萨芬走了，与我一起战斗过的老领导黯然挥手，潇洒地离开了。我站在没有方向的风中，我望着他伴着星光、蹒跚的背影。那不只是一个人，那是我渴望得到的知识源泉，那是我的学堂，那是我的希望。