2010年零售业投资策略：浮尘散去明珠璀璨

2009年12月18日 14:32
来源：安信证券研究所

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不确定中把握确定——2010年零售板块收入增速将提升，利润增长确定价格指数是对微观企业更有意义的宏观指标，商品价格指数已经企稳并上升。

在充分竞争的市场上零售商主要是价格的接受者，零售价格指数一定程度反映了零售商能够获得的收入水平。

期待明年消费增长平台的提升。截至2009年10月的社会消费品零售数据显示今年消费处在较低的平台，明年消CPI反弹和经济增长回升将使整体消费有更高的增长平台。

销售收入同店增长明年将提高。百盛集团(百货)、苏宁电器(家电连锁)、物美商业(超市)显示了三个业态的销售收入同店增长在2005-2007年初温和通胀经济高增长、2007年中-2008年初较高通胀、2008年下半年金融危机下的变化。

我们假设2010年CPI在2%-3%之间，随着经济复苏名义GDP增长达到9%以上，预计百货销售收入同店增长水平能达到10%-15%，家电连锁同店增长能达到10%左右，超市同店增长在5%-10%之间。

中国零售行业有长期的投资价值——商品类消费仍在高速增长之中发达国家消费占GDP的比重在70%以上，城市发展和布局已经很成熟，1993-2009年美国食品饮料增速年均在0-5%，服装和鞋帽增速年均在-10%-10%；中国消费占GDP的比重只有30%，2002年-2009年食品、服装和家电、化妆品增速年平均增速在20%左右，随着现代零售渠道的深入，二、三级城市和农村市场有很大的消费潜力，城市人口增加和居民收入水平提高两方面促进二、三线城市零售增长。我们认为未来3-5年，普通消费品如食品、服装和日用品、家电、化妆品零售额年均增速仍有望保持在15%-20%。

简单地根据业态来给公司排序没有太大的意义。业态模糊化，目前很多百货零售商的超市业务越来越重要，而且各区域竞争环境迥异。

百货——渠道价值依然最高，目前看好区域强势零售商百货普遍的联营模式导致百货零售商之间管理水平差异不大，跨省份分散布点的百货零售商比起区域强势百货零售商并没有明显的管理水平和成本优势，但是跨省份扩张的风险较大，如果公司总体利润基数较小，业绩可能波动幅度较大。区域控制能力强的百货商目前能够有效抵御外来竞争。

超市——外延扩张能力强的公司是首选目前在A股上市或者即将上市的超市类公司，在中国连锁经营协会统计的百强连锁超市中排名在10-25名之间。我们认为超市最终将产生大者恒大、低成本高效率，小者恒小、小市场高价值的两极化趋势，超市本身内生增长较为有限因此跨区域扩张能力强的公司是首选，从这点上来看今年年底和明年即将上市的人人乐超市和永辉超市优势更突出。明年上半年步步高引进洋管理团队后对业绩的提升值得关注。

投资组合：百货类：较长期持有品种——合肥百货，重庆百货；09年收入增长或者利润增长基数较低——广州友谊，王府井；业绩很有可能继续超预期——

大厦股份；超市类稳健增长的代表——武汉中百；苏宁电器——全面受益于刺激家电消费的政策；主题性投资——世博将使上海零售板块受益估值：截至报告日，零售重点公司相对估值PE溢价超出了60%，只有在2006年和2007年，相对溢价在60%以上才维持了较长的时间。明年零售板块净利润增速有望超过市场平均水平，相对估值的溢价会因此降低。

(具体内容请见附件)