央行副行长：通胀预期升温须注意资产价格泡沫

2009年12月20日 08:55
来源：银河期货

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胡晓炼：风暴中的央行女副行长

中国人民银行副行长胡晓炼(资料图)

胡晓炼

09年是中国经济最为困难的一年。货币政策的目标在08年时是遏制经济过热，物价上涨，而到09年以后发生了根本性的转变-转为防止通缩，刺激经济。09年的货币政策是适度宽松的，今年上半年货币信贷总量急剧增长，下半年较为平稳，整体是宽松的。

从总量方面看，今年前11个月累计新增贷款9.21万亿元，同比增长5.06万亿，基本是翻了一番。今年前三季度的数据看，第一季度新增信贷达到4.58万亿，第一季度就已经和全年5万亿的标准接近，贷款大增扭转了经济下滑的局势，经济保八得以实现。

从结构方面看，货币政策坚守了有保有控的宗旨，加大了对三农和中西部地区的支持力度。现在社会上有一种观点，银行对中小企业信贷的门槛过高，贷款支持力度不够。但从我们统计的数据看今年前11月小企业的贷款同比增长了48%，比中小企业加一块要高。

今年的货币政策还积极配合了其他的刺激政策，比如政府的家电下乡和汽车下乡，金融的配套服务，货币政策总体上来看还支持了外贸企业的发展。此外，今年央行还加强了与部分国际地区的金融合作，比如与6个国家经济体签订了本币互换协议。还进一步扩大了人民币的跨境业务，目前我国的情况是境外的人民币不多，收到的人民币较少，人民币的跨境业务最近1-2个月开始受到广大企业的青睐。

我们认为后危机时期的金融市场将会呈现出一些特点。现在全球的三大基本情况：一是各国都有庞大的财政赤字，这是一个大问题，09年美国联邦政府的预算赤字达到1.84万亿，是上一财年的4倍。英国和法国的财政赤字也创下了历史新高。二是目前全球都处于低利率的环境，而且低利率从08年的12月维持至今，已经快1年。此外还有一些非常规的措施。低利率造成的流动性问题需要关注。此次金融危机的爆发与美国03年实行的超低利率有关，当时美国的超低利率维持了13 个月。目前来看美国没有加息的可能。三是财政形势的扭转，这个问题国际上也在博弈中，新兴国家是否要调整政策，因为这些国家的经济复苏速度相对较快，所以维持全球协调性的平稳增长显得至关重要。

目前的经济已经开始复苏，但是仍然有一些风险：

一是资产价格泡沫。近期资产价格普遍上升，全球股市均处于反弹中，印度和韩国的股市反弹幅度已经达到40-80%，贵金属价格也出现了明显的上涨，比如黄金价格与年初相比累计涨幅超过30%，白银近60%，房地产价格也出现了上涨，主要集中在新兴市场，比如香港。

二是通胀的预期升温。这是由于人们对于政府是否能够有效抑制通胀心存质疑。今年3月份以后，国际大宗商品价格普遍上涨，半年多的时间里，大宗商品指数已经上涨了30%多。

三是主要货币稳定性的问题，主要是美元。美元汇率的变动方向引发了一定的担忧，目前的升值压力主要集中在新兴国家货币。

四是关注流动性是否会有大的逆转。金融危机后资本大量流回美国导致了美元升值，随着经济复苏，资金的流向已经发生改变，如果新兴国家的宏观政策发生改变，有可能导致资本流出。所以未来的资本流向波动性会比较大。

五是各国增长的不平衡。

下个阶段货币政策的取向是适度宽松的货币政策。重点放在总量和节奏的问题上。适度宽松的基调不会变，政策的稳定性和连续性将会保持，无论是货币供给还是贷款投放都会保持连续性。同时还要防止流动性过剩，以及平抑通胀预期。明年的货币扩张势头仍然比较强，贷款的需求仍然会比较大。还有就是外汇占款的问题。未来的形势中，资本面临流入的压力，外汇占款的数量必然会上升，流动性管理的难度较大，希望人们对央行的货币政策工具要有正确的理解。正确理解利率和存款准备金率的作用。此外还要把握节奏问题，防止贷款在月度和季度之间的异常波动，今年我们有几个月的贷款数量的确出现了异常的波动。要优化信贷结构，这需要做大量基础性的工作，农业、中小企业的贷款支持力度要加大。目前中小企业的贷款主要由中小金融机构完成，大银行对中小企业的贷款很少，呼吁大银行降低门槛，放开市场准入。目前央行正在尝试研究逆周期的宏观审慎管理。

（注：本文为胡晓炼在2010年中国宏观经济形势解析高层报告会上的发言。）

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