16份年度策略报告揭示事实 基金为何集体错判2009

2009年12月21日 10:20
来源：上海证券报 作者：弘文

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本报记者 弘文

在基金投研团队陆续发表2010年的投资策略报告的当口，本期基金周刊全面盘点基金的2009年策略报告，盘点基金对未来的预判能力。而16份基金策略报告的全面分析显示的结果，恰恰验证了一个物理定律：测不准。

本报日前盘点了目前在手的中邮基金、大成基金、东吴基金、国海富兰克林基金、国投瑞银基金、华富基金、华商基金、汇丰晋信基金、金鹰基金、上投摩根基金、信达澳银基金、招商基金、中海基金、中欧基金等16家基金管理公司的2009年度策略报告，在纵向横向分析后，得出了一个上述结论。

值得提示的是，我们的目的是从一个角度分析中国基金业在2009年的投资预判能力、探讨2009年投资得失，同时更多地关注其中发生的原因。虽然碍于篇幅和时间，我们只对其中16家基金团队的策略报告进行分析，但我们相信其中的特征在全体60余家基金公司中都有相当普遍性，而此中的成败得失更是值得业者和读者关注。

市场趋势：无人明确看多

回首2009年，A股市场在2008年的基础上，演出了一幕“绝对大反攻”的牛市好戏。但在年初的年度策略中，16家基金公司却未有一家明确指出2009年的投资机会。全军覆没(至少在市场预判是这样)的结局，或许只能用一名著名基金经理在年初2009年度策略报告会上的一句“全体留级”的谶语作结。

从具体结果看， 2009年绝大多数基金公司团队对于该年市场的行情持悲观或中性态度的。16家基金公司中，只有3家公司在言语之际委婉地表达了对股市行情的希望，在同业中，这已经是相当不容易的了。

相对乐观的基金团队是国投瑞银基金：“2009年下半年开始，随着宏观经济企稳，不确定因素减少，流动性再次充裕，估值将迎来修复性的回升”；汇丰晋信基金：“A股市场最严峻的时刻已经基本过去。2009年的A股市场将很可能在宏观基本面恶化之际震荡筑底，并且在经济减速趋缓之际开始反弹”；华商基金 ：“2009年资本市场会维持一个基本的活跃程度”

而无可讳言的是，大部分基金(包括3家上述基金中的其他预测内容)，和2009年真实状况来说其实相距甚远。

其中，“2009年市场将在底部震荡，不会大涨也不会大跌”的论调占据了行业主流。此外，给读者作“选择题”(列举A股市场的集中可能发展方向)、或是压根不对市场行情作出判断，也是相当多基金公司的“明智”选择题”

比如，今年整体业绩居前的中邮基金在年初的策略报告上预期：经历了2008年的单边暴跌之后，2009年的A股市场更有可能以一种震荡的方式(除非陷入长期通缩)来反映宏观经济、宏观政策和企业盈利的调整，以及流动性、市场情绪和估值方面的变化。

大成基金则认为：2009 年市场走势为大幅震荡和反复筑底，2009 年股票市场将会呈现结构分化的特点，局部投资机会持续存在。观点错误和中邮类似。类似持震荡观点的还包括东吴基金。

国海富兰克林基金在2009年策略报告中，比较准确的确认了A 股市场的估值水平相对合理这一点(很多投资团队当时否认这点)，但认为“指数的主导因素，将由估值回归向盈利变动”的说法和行情是相左的。同样确认了估值合理或市场底部的基金公司还有信达澳银、中海、中欧等。

而华富基金认为，“此次经济周期调整的时间将至少跨越2008、2009、2010年，这使得2009年重归牛市的概率很低。”该基金公司将方向基本看反。

当然最有创意的是金鹰基金，在进行了较大篇幅的技术分析后，该公司的结论是：2009 年的A 股市场依然充满各种不确定性，套用一句广告词，一切皆有可能。

值得指出的是，看错2009年行情在年初业内的绝不止上述16家，而是全行业的普遍现象。即便是华夏基金的基金经理王亚伟，在华夏召开的2009策略报告会中的演讲中也认为：要过多长的时间才能够进入牛市，这是一件相当不确定的事情。

宏观经济：基金几乎无人看空

和在年初对A股市场“熊声漫天”的同时，基金对于2009年的宏观经济的判断却是“高度乐观”——GDP保八目标有望实现，几乎成了大多数基金的异口同声。虽然，其中的论证过程质量大不相同，但从结果上说，相比国外投行，国内的基金还是比较成功的。

中邮基金认为，2009年的GDP预期增长8%、CPI增长1.5% 、投资增长22% 、消费增长15% 、出口增长8%。另外，中邮还用词“非常专业”地预期半年之内，GDP增速的二阶拐点显现，扭转经济增长加速度下落的势头。

华商基金也较明确的认为，GDP增长8% 、CPI增长2% 、城镇固定投资增长20% 、消费增长15% 、出口增长5%，同时，为了保持经济增长在一个合理的水平，2009年中央将执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，通过扩大国债发行规模来加大政府投资力度；通过降息和降低存款准备金率为市场提供流动性。

在宏观经济较为审慎的则是，大成、国投瑞银、华富、国海富兰克林等基金。总体上，上述基金对中国经济刺激的政策效应较为保守。比如国投瑞银认为，GDP增长速度为7.6%、 CPI增长速度0.6% 、城镇固定资产投资增长11.8% 、消费增长12.5% 、出口增长0% 。

思维惯性左右基金？

不过，令人感觉难以理解的是，虽然基金团队在宏观经济上的判断大致准确，但最终却未能得出2009年的牛市行情结论，这似乎并不足以用2009年股市是流动性催生的行情来解释。

事实上，综观基金策略报告中，“确认中国经济能够保持相当增速”，“确认了全球流动性会比较泛滥”，“确认了2009年初A股估值处于历史底部”，是三个高度统一的方面。但最终大多数基金得出的是，A股震荡筑底的结论，让人感到非常遗憾。

事实上，年中就是在上述三个论据的基础上，大多数基金经理得出了A股流动性牛市的结论。或许，只是2008年的熊市思维的惯性左右了基金，或是恐惧蒙蔽了投资者的视野？这一切值得行业反思。

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