云南白药：收购文山七花实现白药生产100%统一

2009年12月22日 16:06
来源：申银万国研究所

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事件：公司今日公告与文山州政府签订《合作开发文山三七产业战略协议》，文山州政府将所持文山七花公司股权和文山州制药厂全部无偿转让给公司，公司承诺自2010年起，文山七花公司销售额和税收连续两年翻番，2012年至2015年销售增幅不低于30%。

文山七花股权转让，白药彻底集中于云南白药生产：白药原为云南白药、丽江药业、大理药业和文山七花四家企业生产，1996-1997年云南白药收购其他三家生产企业部分股权实现控股，实现云南白药“五统一”——计划、商标（云丰牌）、文号、质量、销售。2007-2008年云南白药陆续收购大理药业和丽江药业剩余股权，此次公司再次收购文山七花剩余股权（云南白药、文山州政府和职工持股会分别持有文山七花50.98%、43.24%和5.78%股权），就是为了100%控股三家白药生产企业，实现云南白药对白药产品100%控制权。

云南白药承诺文山七花未来两年收入和税收翻番：文山七花主要生产气血康胶囊（全国独家品种）、血塞通胶囊（心脑血管用药，市场容量大）等21种药品，有丰富的产品线。此前文山七花依靠云南白药配额，产品销售一般，文山七花09上半年仅实现收入1381万元。云南白药收购文山七花剩余股权，承诺文山七花未来连续两年收入和利税翻番，我们预计2011年收入达到1亿元。

与文山州政府合作稳定三七供应和价格：文山是我国三七主产区，占我国三七产量70%，三七是云南白药系列产品主要生产原料之一。受气候、种植面积变化和流通环节等因素影响，近年来三七价格波动较大，影响了云南白药系列产品毛利率和文山当地农户收入。公司以文山七花为平台，与文山州在三七种植、贸易、研发等方面进行深度合作，通过控制三七种植和流通环节，维持三七价格平稳，保障当地农户收入稳定，保障公司三七供应并规避价格波动风险。

上调6个月目标价至85元：白药系列产品进入基本药物目录，白药膏和白药气雾剂2010-2012年销量有望大幅增长。白药膏涨价效应将体现在2010年，2010上半年公司生产将整体搬迁至呈贡基地，增长的产能瓶颈扫除。我们维持公司2009-2011年每股收益1.13元、1070元、2018元，同比增长30%、51%、28%，对应的预测市盈率分别为47倍、31倍、24倍。我们上调6个月目标价至85元，维持公买入”评级。