银行：无须对2010年的信贷增量过度悲观

2009年12月24日 15:09
来源：申银万国研究所

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预计2010年人民币信贷增量为8万亿元，增速20%。预计09年增量和增速为9.5万亿元和30%。货币政策自09年3季度起从“非常宽松”走向“适度宽松”，我们认为这种“适度宽松”的货币政策将贯穿10年全年。不论从银行在信贷投放上受到的资本金约束、放贷的意愿，还是从实体经济对信贷的需求，10年的信贷增量和增速都难以再现09年的高水平。然而，在市场普遍预期的7万至8万亿元的区间内，我们更倾向于认为会落在接近8万亿元的偏上区间，理由包括：（1）经济复苏根基未稳，货币政策将保持连贯性和适应性，不会出现大起大落。10年的增量比之09年差距超过2万亿元，或低于7.5万亿元的概率相对较小。出于全年数量调控的需要，管理层可能会在年初使用7万亿元的参照标准，但8万亿元的实际增量是管理层可以接受的。（2）在10年净息差无法实现大幅度提升的背景下，银行依然需要规模扩张来实现净利润的增长。资本金虽然会对银行放贷产生抑制，但目前的资本充足率水平足以支持8万亿元的规模。在我们日常和银行高管交流的情况看，8万亿元也是较多银行高管认为的合适水平。（3）2010年新增政府投资额将基本与2009年持平。由于基建贷款的用款粘性，2009年开工的项目仍有后续资金需求。政府投资约有60%-70%的资金来源于银行信贷，用款需求旺盛。经济向好背景下，企业自发投资对信贷的需求也将进一步回升。（4）三种情景下的模拟计算支持信贷增量接近8万亿元的判断。

预计2010年1季度人民币信贷增量为3万亿元。我们认为1季度信贷供求两旺，但决定增量的将是管理层。管理层将通过季度甚至月度信贷数量控制的方法抑制贷款再现大肆发放的情况。新增信贷在正常年份的季度分布情况很可能被管理层作为季度放贷节奏控制的参照标准，我们预测1季度的新增贷款将在3万亿元左右，约占全年新增量的38%。我们不认同关于管理层将使得10年新增信贷季度平均分布的传闻。

由于缺乏明显催化剂，银行板块目前仍不具备大幅跑赢大盘的条件，但稳定的业绩增长相对于安全的估值水平，下跌空间较小，对长期投资者吸引力较大。信贷数量控制、资本金要求提高、巨额融资等仍将是近期困扰板块的障碍。建议投资者重点关注上半年净息差回升超预期的可能，下半年加息的预期。此外，亮丽的1季报和中报，以及股指期货的推出将是板块阶段性的小催化剂。我们优选2010年净息差回升幅度较大、目前拨备充分、拥有充足资本金支持发展、ROA较高的资本节约型银行：兴业和招行。