嘉实基金：牛市中点不是终点看好2010年市场

2009年12月28日 02:45
来源：中国证券网－上海证券报

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⊙嘉实基金首席策略分析师陈李

在2008年底展望2009年市场时，我们用了“机会孕育之年”这个标题，逻辑其实很简单，我们认为09年投资者将感受到氛围的变化，而这会影响整个市场的估值，从对经济极度悲观到感受复苏、从盈利雪崩式下滑到触底回升，再加上历史上最为充裕的流动性配合，市场估值一定会向均值回复。而09年实际走势印证了我们的判断，在政策推动经济V型复苏、充沛的流动性的双重推动下A股走出单边上行走势，全年涨幅在全球主要市场中排名第二。

回顾行业表现，今年表现居前的行业有两类，一是流动性影响，代表行业是高贝塔资源板块；二是经济复苏，尤其是可选消费类行业持续超出预期：如汽车、家电行业。

2009年12月份以来A股市场出现调整，投资者对2010年的预期出现分歧，中央经济工作会议之后，诸如地产等行业的细则政策出台使投资者开始担忧政策调控，另一方面市场认为流动性在10年将逐步下滑，再加上海外经济的不确定性，给2010年市场前景罩上一层迷雾。

我们对2010年市场依然看好，牛市中点、不是终点。在经济方面，对美国经济的分析是我们看好未来市场最重要的一个因素，美国今年四季度开始就进入了库存回补的过程，我们判断明年1季度非农就业就会转正，工作岗位将出现净增加，2季度失业率将见顶，3季度信贷出现放松，信贷市场恢复正常化、而加息将可能出现在2011年。短期内政策刺激、库存回补等一次性因素将对美国经济带来支撑，而影响经济中期表现的负面因素将逐步消除：储蓄率调整趋缓、失业率将见顶，我们预计2011年美国经济的内生增长动力将格外强劲。中国经济方面，我们认为经济增长将回到正轨，全年GDP增速在9.5%，投资由于其延续性依然将有一个比较好的增长，出口出现复苏，消费保持稳定。政策方面，正如周小川行长所强调的，货币政策调整是多目标的，除了通胀，经济增长和就业是需要考量的重要因素，因此政策是一个回归正常化的过程，而不会是过度的调控。

证券市场方面，先看盈利，目前市场一致预期2010年上市公司净利润增速为28%，我们认为依然可能上调，其原因来自几个方面：由于通胀相对09年上升(10年CPI2%-3%)，10年名义GDP将会出现较大幅度上升，直接和企业盈利相关；适度的通胀水平将刺激企业盈利显著上升；估值方面，由于较好的盈利增速，目前动态估值水平较低，股票隐含收益率相对债券依然有优势；虽然2010年M1、M2都将出现下滑，但其绝对水平还很高，衡量流动性的货币缺口指标依然为正。市场对2010年融资压力已经有充分预期，体现在股价中了。

综合来看，我们认为经济向好，盈利存在上调可能，估值近期虽然存在压制因素，但盈利和投资氛围的改善将帮助其回到平均水平，2010年全年市场依然看好。