新股上市接连破发发行机制改革之痛

2009年12月28日 10:09
来源：华商晨报作者：于涛

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从招商证券到中国中冶、再到中国重工，新股接连破发的情况已经引起管理层的高度关注。

新股发行机制仍将改革，但究竟怎么改才能结束“一管就死、一放就疯”的局面？

新股破发已成惯性

上周中国证监会就《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号———财务报告的一般规定》和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号———净资产收益率和每股收益的计算及披露》进行了修订，并向社会公开征求意见。这一举动被市场认为是管理层进一步改革新股发行机制的开始。

促使管理层再度关注新股发行机制的是近期连续出现的新股破发局面：招商证券在12月15日跌破31元发行价，截至上周五，该股已经跌至28.13元；中国中冶在12月23日跌破5.42元发行价，上周五收盘报5.19元；中国重工仅仅在上市第七个交易日盘中就跌破了发行价。

新股不断破发的主要原因是发行价过高，但为什么会出现如此高的发行价？

发行价咋就这么高

德邦证券分析师张巍介绍，在本轮新股发行机制改革之前，新股询价阶段管理层一般会给予窗口指导，通过这种窗口指导，将新股发行价基本确定在30倍市盈率之下。但在2009年发行体制改革后，窗口指导取消，这是导致新股发行价走高的一个重要原因。

“A股市场本身就是一个发展中的市场，市场机制尚不成熟，在这样的环境下取消窗口指导，完全依靠市场化定价，容易出现定价失控的局面。”张巍认为，目前推行的新股发行定价机制如果放在国外成熟市场效果会非常不错，但在A股市场这样一个并不成熟的市场中，一旦市场处在资金充裕的环境中，机构投资者同样会失去理性，推高新股发行价，最终不但使中小投资者遭受损失，机构自身也难以全身而退。

因此，如果新股发行机制进一步改革，应结合不成熟市场的种种特点，适当对新股发行市盈率有一定的硬性规定。如果公司非要以超出规定市盈率的价格发行，需要在发行前做出相应承诺，新股上市后，公司如果能兑现承诺，那么以高市盈率购入新股的投资者不会蒙受不必要的损失；如果不能兑现，那么当初高价发行的上市公司就需要付出代价。如此一来，一旦新股的发行价趋于合理，上市后就不会出现屡屡破发的现象。

打新已不是稳赚不赔

市场中还有一种观点，认为应该继续按照市场化定价的方向前进，不要管破发不破发，因为在国外成熟市场，也经常出现新股上市首日就破发的情况。这种观点认为，A股市场投资者应接受市场化定价的另一后果———打新已经不再是稳赚不赔，发行价如果不合理，上市后破发是正常现象，只有坚持下去，才能最终平抑新股发行价过高的怪现象。

华泰证券分析师黄大薪则认为，目前新股的发行比例太小是造成新股发行价过高的原因之一。在现有新股发行机制之下，很多上市公司总股本庞大，而新增发行上市的数量却非常小，形成了流通股本少，总股本多的局面。机构投资者因为流通盘小而产生博弈心理，努力抬高报价。因此，如果坚持市场化发行，就应该提高IPO发行占总股本的比例，平抑市场的投机行为。本报记者于涛