超预期2009 基金在错判中重生

2009年12月31日 02:47
来源：中国证券网－上海证券报

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对于基金和绝大部分投资者而言，2009年的A股市场只能用一个词来形容——“意外”。当然，考虑到整个A股市场在2009年的运行特征，这一点也不奇怪。

⊙记者周宏 ○编辑张亦文

年初集体错判

年初公布的2008年4季报很好的描述了当时的市场观点。几乎可以肯定，该季度的季报是整体行业多年来，用词最谨慎，前景最悲观的报告。而同期，基金持仓陷于低谷则成为最好的证据。

根据本报对16家基金公司的年度策略报告的跟踪，2009年初并没有公司明确指出2009年的投资机会。

从具体结果看， 2009年绝大多数基金公司团队对于该年市场的行情持悲观或中性态度的。16家基金公司中，只有3家公司在言语之际委婉地表达了对股市行情的希望，在同业中，这已经是相当不容易的了。

相对乐观的基金团队是国投瑞银基金：“2009年下半年开始，随着宏观经济企稳，不确定因素减少，流动性再次充裕，估值将迎来修复性的回升”；汇丰晋信基金：“A股市场最严峻的时刻已经基本过去。2009年的A股市场将很可能在宏观基本面恶化之际震荡筑底，并且在经济减速趋缓之际开始反弹”；华商基金：“2009年资本市场会维持一个基本的活跃程度”

另外，年初部分做对的基金公司，相当程度也只是以“阶段性行情”为目标。提前布局，并大举提升仓位的基金公司大多建筑在短期的基本面上，这和当时并不稳定的宏观经济预期是相关的。

年中加仓分化

但对于基金操作而言，预判行情可能不是最重要的力量，根据市场变化调整的能力对于基金业绩更为重要。根据其后的业绩反思看，1季度末期至2季度的操作相当程度决定了今年的行情。

根据基金今年以来各个季度的季报显示，今年的股票基金加仓主要发生在两个季度，1季度和2季度。其中，1季度里，全部基金的仓位从66.78%上升到75.34%，净升8个百分点，而2季度末更是上升到83.46%。短短两个季度内，基金仓位上升16个百分点，是各年份仓位上升最快的时候。

其中，2季度末，各家基金公司中(限于已公布数据者)，股票仓位最高的前五家基金团队分别是：汇添富基金平均股票仓位93.53%，交银施罗德基金平均股票仓位92.50%，中邮创业基金平均股票仓位91.36%，建信基金平均股票仓位90.1%，易方达基金平均股票仓位89.78%。

而仓位较低的基金公司分别是(剔除新基金影响)，万家基金平均股票仓位68.93%，汇丰晋信基金平均股票仓位70.63%，嘉实基金平均股票仓位72.08%——上述统计未考虑各基金的旗下偏股基金的品种差异。

把这个仓位和年末投资团队的排名对比，还是有相当高的重合程度。这似乎证明了今年，“仓位决定命运”的说法。

这一点和行业中靠“结构”取胜的说法还是颇有差距的。

年末占据市场高点

不过，年中的状态和年末的市场结构又大不相同。

事实上，观察基金在年中的定期报告和行业展望中，都对市场和未来经济表达了各种各样的信心，但对结构性的表现并未有太多有预见的判断。

比如一些基金认为，展望2009年下半年，国内经济复苏明显，预计市场仍然保持强势，刺激市场上涨的三大因素——货币流动性、政策和复苏预期依然存在，但这些因素超预期的可能性在减弱，市场将在业绩和预期之间经受考验，“基于上述判断，基金在配置上仍然布局于金融、地产和资源类行业，而在个股选择上则考虑业绩变化趋势和资源属性，同时也关注可选消费品和中游一些行业的机会。”最后的结论显然失之毫厘。

而对经济环境判断比较谨慎的基金则表示，目前看来，欧美发达经济体虽然出现复苏迹象，但未来前景并不乐观。各国贸易保护主义抬头，将对我国出口恢复形成障碍。中国经济面临从出口导向型向内需增长型转变的巨大挑战。则似乎也过于悲观。总体看，在今年跌宕起伏的超预期行情里，基金要准确预判市场是困难的。

那么明年呢，有行业观点认为，明年是基金大显身手的一年，而根据我们此前的统计，目前行业内已经形成了，公募高于QFII，QFII高于私募等行业的典型的机构集群特征。