叶檀：股指期货成股市2009年末最后一次大忽悠

2009年12月31日 04:44
来源：每日经济新闻 作者：叶檀

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每经评论员 叶檀

部分机构投资者赢了，他们可以举杯欢庆在2009年最后的胜利。

2009年12月30日，绝大部分财经网站的头条都是同一个内容——股指期货获批准。虽然官方未正式表态，但是这条消息却足以令市场疯狂，相关概念股大幅上涨。2009年股指被刻意压制在一个狭窄的区间，近期的大盘股上涨，似乎可以从反面给股指期货的推出做个暧昧的注脚。

如果明年政府推出股指期货，可以说明，中国股市的大市场时代已经到来，大型企业上市工作基本完成，未来将通过并购重组的办法做大做强，而创业板与中小板上市会继续紧锣密鼓；其次，政府还会进一步做大市场容量，以吸纳更多的资金，容纳更多的企业上市，以免股指期货被人为左右；第三，由于有了杠杆作用，中国证券市场规模将会成倍放大。

中国证券市场将因此发生本质变化，最大的变化是市场投资者将拥有合法的金融杠杆。自中国重新拥有资本市场以来，杠杆从来都是在暗中鬼鬼祟祟地使用，与非法画上了等号。而市场的操作手法将发生极大的变化，在期货与现货之间的对冲交易将成主流。

实际上，就算国务院批准了规划，但是股指期货究竟何时推出也没有时间表，是明年上半年，还是下半年，甚至要到2011年？上述时间节点对市场的含义截然不同。2007年市场类似的忽悠犹在眼前，结果不过是一轮又一轮的洗牌发牌。但是股不管怎么说，提前布局的机构赢定了，他们在本轮上涨中得到丰硕的成果。

关于股指期货还有几个技术细节有待证实，之所以要考证这些细节，就是为了弄清楚有了杠杆之后的市场究竟会操纵在谁的手里，股指期货是否会重蹈权证的覆辙？

第一个问题，融资融券是否会与股指期货同步推出甚至提前推出？推出股指期货意味着有了资金杠杆，有了做空的手段，保证金交易可以不必过多借助于融资，但是，不融券如何做空？难道说中国的股指期货只允许看空期货看多现货，而不允许看空现货看多期货？这不成了大笑话吗？

如果要融资的话，是从券商融还是从银行融？金融危机之后，银监会一直在收紧金融衍生品交易，2009年7月份下发了《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》、《中国银监会关于进一步加强银行业金融机构与机构客户交易衍生产品风险管理的通知》等一系列文件。文件规定，今后和企业客户开展衍生品交易时，境内银行需更深入了解企业需求，要求客户详细说明所面临风险及其具体形成机制，据此设计产品且不得超过对冲风险的范围。简而言之，境内银行向企业客户提供的衍生品不得用于投机，仅能用于规避风险。按此推论，股指期货是投机还是规避风险，银行是否能够参与其中，恐怕还是未知数。

目前的规则是由中国期货保证金监控中心建立和维护期货市场客户统一开户系统，为每一个客户设立统一开户编码，并建立统一开户编码与客户在各期货交易所交易编码的对应关系，貌似完备，但独立的第三方账户存管、监控仍存在缺失。

第二个问题，融券的券从何而来？从国有控股上市企业吗？2007年7月6日，国资委发布《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》规定，今后，国有控股股东在连续3个会计年度内通过证券交易系统累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的5%且不涉及上市公司控制权转移的，可由企业按内部决策程序自主决定；超过5%或者虽然不超过5%但会造成上市公司控制权转移的，需报经国有资产监督管理机构审核批准后实施。那是否意味着，所有国企5%以下的券都可以出借，让国资委成为股市最大的庄家？

或者说，融券的来源还是券商？如此一来，券商岂不是成为通吃上下游的大鳄？如果这条大鳄还做自营，普通投资者恐怕就难有活路了。

不管是支持股指期货，还是反对股指期货，都不能否认股指期货的核心并非平抑市场价格，而是流动性泛滥之后金融杠杆的产物，也曾有过助涨助跌的劣迹。如果制度能够确保金融杠杆得到公平使用，融资融券与股指期货尽可推出。如果金融杠杆最终竟然捏在几个金融寡头、几家大券商手中，这样的创新不要也罢。

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