国泰君安：券商股是股指期货最大的受益者

2009年12月31日 09:48
来源：中国证券网

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股指期货推出正当时。市场传闻股指期货已获国务院批准，受此影响，期货股基本涨停、大盘权重股大幅上涨。股指期货的技术准备早已完毕，10月底以来，管理层的轮番表态也为股指期货推出做好了舆论上的准备。12月18日，尚福林表示“适时推出股指期货和融资融券”，发出股指期货推出的明确信号。我们认为，股指期货此时推出已是水到渠成。

券商股是股指期货推出的最大受益者。(1)目前，主要券商均已获得IB业务资格，并控股期货公司。相比于非券商系期货公司，券商系期货公司籍强大的资本实力、网点优势和丰富的客户资源，以及与证券市场紧密的联系，在股指期货上具备天然的竞争优势，因此，股指期货将是券商的天下；(2)中信和海通等大券商既在业绩上受益，又因是沪深300排名靠前的权重股而双重获益；(3)相比于期货概念股，券商股估值有明显支撑、业绩亦有超预期驱动，安全边际高的多。因而，我们判断，券商股比期货概念股更好的投资标的。券商股必将取代期货概念股成为股指期货的龙头！

券商将多方受益，我们认为，间接影响大于直接影响；长期影响大于短期影响；大券商受的影响要大于小券商。具体来看，券商将从两个方面直接受益：(1)直接获得佣金收入。目前，期指市场交易额远远超过现货市场，东亚地区尤甚。韩国、香港、台湾和新加坡主要股指期货的交易额分别占到股票交易额的3.22倍、2246倍、1)75倍和1.61倍。(2)做大投资规模，获取低风险受益，改变投资业务乃至券商整体的盈利模式。期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。券商可以通过套保或套利获取低风险收益、亦可通过主动性投资或方向性投资博取差价。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10%-15%。(3)间接提升现货市场佣金收入。境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场交易活跃度，在日本、香港和美国推出当年的交易额分别增长14%、50%和22%。

长期而言，对业绩提升作用非常显著。推出初期，我们假设在股指期货试点初期，期货交易额为现货交易的30%，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度为5%-10%；而全面铺开期间，期货业务收入可达到500亿元、对净收入贡献度约20%！

维持对证券行业和大券商的增持评级。创新推出预期明朗，季度和年度业绩均超预期，广发借壳放行利好大券商，行业及大券商推动因素齐聚，仍建议超配。股指期货推出将是券商股走强的最大催化剂。

增持中信、海通、广发。净资本领先、经纪实力强、创新和投资能力强的券商将最大程度的受益于股指期货。测算结果表明，海通、广发。中信以及光大对股指期货业务更为敏感。尤其值得指出的是，作为指数权重股的中信与海通(分别列沪深300第5与13位)，将双重获益于股指期货的推出，是股指期货的最佳投资标的。中信和海通分别看到40元和23元。(分别列沪深国泰君安证券)

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