合赢投资曾昭雄：把握拐点体验超预期成长

2010年01月03日 10:21
来源：证券市场红周刊作者：侯斐

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-《红周刊》记者侯斐

“3478点与2800点我们操作得都不错”。自2009年6月19日曾昭雄执掌合赢1期以来，截止12月30日，实现收益约33.35%，而同期上证指数上涨14.32%。他是如何仅用半年时间就取得超越指数一倍的业绩？2010年他如何布局？为此，本周《红周刊》专访深圳市合赢投资管理公司投资总监曾昭雄。

2010年：指数震荡，精选个股

《红周刊》：你如何看2010年大盘的走势？

曾昭雄：与2009年流动性推动的行情不同，我认为，2010年的行情将由业绩推动。所以，我们需要从估值的角度来分析，以2009年年报业绩估算，目前整个A股市场的静态市盈率可能只有22倍左右，而2010年企业利润增长20%以上的机率比较大，这样一来，动态市盈率就会降到18倍左右，这对A股来说比较合理。所以，3000点以下的空间不会太大，而且在这个点位就已经可以找到很好的投资标的。至于高点，我认为，考虑到2010年流动性的收紧，整体估值如果高过25倍时，向上的压力也比较大。

我们认为，2010年往后的行情可能与2004年之后的行情比较相似。2004至2006年，指数其实没有什么像样的涨幅，但板块和个股却表现突出，甚至回头来看，很多大牛股都是从那几年开始启动的。所以，我认为，整体来看，2010年的行情可能以震荡为主，指数向上和向下的空间都比较有限，同时，个股和行业会出现较大的分化。

具体的走势，明年可能会走出“N”型，这跟经济所处的阶段密切相关，我认为，2009年乃至2010年上半年都属于经济复苏的阶段。从上市公司的盈利来看，因为基数较低，所以年报和2010年半年报业绩会比较出色。而到下半年，由于流动性的收紧以及2009年下半年基数的提高，可能会出现一定的波动。

经济结构拐点——2010年是调结构的元年

《红周刊》：你如何看2010年的宏观经济？

曾昭雄：从大的方面来讲，2010年是“十一五”规划的最后一年；另外，我觉得2010年可能是经济结构调整的元年，或者说是经济结构开始转变的拐点。说2010年是个拐点，就不得不提到上一个拐点—2000年。根据我们的统计，2000年。社会商品零售总额占GDP的62.3%，而2009年这个数据比2000年下降了14.3个百分点。为什么会这样？就是因为2001年中国加入了WTO，所以，出口和投资的占比不断提高，期间我国的投资率从33.4%上升到今年的近44%。我们认为，2010年也是个重要拐点，因为从这一年开始，用5~10年的时间，消费占整体GDP的比例将回复到60%左右。

《红周刊》：据此你在行业上如何布局？

曾昭雄：消费率提升，投资率下降，显然，消费板块的增长会快于投资板块；同时，在消费板块中成长性高的行业、公司，也相对多于投资板块。当然，这并不代表我们不会涉足投资领域。具体的消费板块，我认为可以分成两大类：一类就是传统的消费，包括消费品，也包括配送、商业连锁等消费服务行业；另一类就是新型消费，像旅游、文化传媒、互联网、低碳行业、通讯消费等。

选择行业拐点——家电和房地产的对比

《红周刊》：你取得良好业绩的秘诀是对趋势拐点的准确判断？

曾昭雄：我们2010年的策略报告是《2010年的投资中国经济未来5年的增长点》，为什么一下说到5年，就因为2010年将是重要的一年。我觉得这种长期的布局不应该每年都做，但在拐点出现的年份，就一定要考虑！

在对行业的选择上，投资时也必须重视拐点的出现。我们可以举两个例子。第一个例子是汽车和家电行业，这两个行业都在2009年年初出现了拐点。这两个行业比较相似，之前都是没有新的产能投入、依赖出口，但是年初，政策方面给予较大的支持，导致销量增长、毛利率上升，2009年这两个行业都表现得很好。

《红周刊》：2010年你会买入这两个行业的股票？

曾昭雄：我认为这两个行业2010年可能仍会比较好，但是对于汽车行业，一方面研发费用比较高，另一方面，经过2009年产能的扩大，2010年供给增加，同时原材料价格已有所上涨，所以，相对来说更看好家电。当然，投资是买股票而不是买行业，所以，如果汽车行业中的个股出现一些结构性的机会，我仍然会考虑买入。

《红周刊》：那另一个例子呢？

曾昭雄：另一个例子就是房地产行业。我们从大的趋势、长期来看，房地产行业的发展始于10年前开始的房改，取消福利分房、房地产市场化无疑对于房地产公司来说是个拐点、是个利好，所以，在过去10年里，我管理的基金都一直持有房地产股票，包括2009年上半年，合赢也买入了一些房地产股票。但我隐约感觉到，这个大趋势可能在2009年下半年出现一些变化——国家开始为一部分人盖房子，我们可以看看深圳的数据，2009年和2010年计划开发2.3万套福利房，如果每套按照90平米计算的话，一共是200多万平米，而深圳2008年全部销售的新房面积才400多万平米，2007年也不过500万平米。所以，从这一点来看，这个政策对房价可能会产生一定的影响。从之前的取消福利分房到开始为一部分人盖房子，我认为，这是一种趋势的改变。我的理解是，二套房的优惠政策从2年提高到5年，就是变化的开始，至于是根本性转变还是小趋势的改变，我们还需要观察，但现阶段，我们组合中的房地产股票已经基本清空了。

选择公司的拐点——三阶段选股思路

《红周刊》：在好的行业中如何选择好的股票？

曾昭雄：我们认为，股票的价格一定是反应其内在价值的，也是说，我们选股的基本思路是要找到影响其基本面的因素，再说具体一些，就是影响上市公司的盈利能力和增长能力的因素。第一，要选择那些所处行业发生根本性变化的公司，如我们上面提到的家电、汽车等行业；第二，要寻找那些商业模式进入成熟期、收获期的公司，这里可以举一个比较典型的例子——腾讯。直到5年前，腾讯公司的用户才开始爆发性地增长，我们认为这个时候才会对公司的基本面带来实质性的改变。再比如说，我们现在认可铁路集装箱可能是未来发展的趋势，但是在判断这个行业进入收获期之前，我们不会贸然购买相关股票，还需要等待和观察；第三，就要寻找那些公司治理结构发生根本变化的公司，比如2009年6月我们买入的青岛海尔，买入这家公司，一方面是基于看好家电行业，但更重要的是它公布的股权激励方案。