通胀预期有望提升农业板块估值溢价

2010年01月04日 08:49
来源：中国证券报·中证网作者：孙见友

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招商证券报告指出，09年CPI同比数据走低，导致当年农业股前三季度表现低迷，市场预期09年11月份CPI转正让农业股09年10月和11月两个月内表现优异。从目前时点来看，通胀压力不断增大，待明年国际农产品价格上涨后，CPI持续上行的概率非常大。

经历07-08年间全球农产品价格暴涨后，目前投资者对农产品的价格已越来越敏感。从国内农产品批发价格指数与农业股相对大盘的走势来看，农产品价格上涨对提升行业整体走势有比较明显的作用。不过，前两年虽然农产品价格与农业股的表现有很强相关性，但两者之间仍存在一定时滞。随着市场敏感度逐步上升，目前农业股走势与农产品价格的相关度越来越高。在农产品价格平稳上涨的背景下，预计未来农业股的表现仍会强于大市。

随着经济回暖及农产品价格继续上升，预计国内农业上市公司的经营业绩还将不断改善，这有利于提振未来农业板块的走势。

中信证券报告认为，通胀可能是支撑农业股享受高估值的重要基础。这是因为多数农业上市公司掌握了包括初级农产品在内的大量农业生产资料，当宏观经济进入通胀(高于3%，但非恶性通胀)周期时，这些公司将受益于大宗商品价格的上涨而被赋予资源品属性，进而成为市场通胀主题投资逻辑选择标的之一。实际上，我国农业股高估值和高收益率主要出现在1994年前后和2008年前后，这段时间正处于国内CPI大幅上升的周期内。

随着09年11月CPI转正以及全球范围内流动的相对宽松，市场对于2010年通胀预期逐步上升。在通胀预期主导下，农产品价格的上涨或是题中之义。同时，国际农产品价格上涨和国内农业政策的呵护，也将在一定程度上助推2010年国内农业板块的行情。在此局面下，建议投资者积极关注供需面变化的农业子行业并兼顾稳定增长的相关个股。

申万覆盖的农业上市公司PE水平

来源：申万研究

国际农产品价格或影响国内农业股

中金公司的报告指出，海外农产品价格上涨趋势将对A股农业板块形成一定的影响。此前在海外农产品价格走势犹豫之际，凭借糖、猪和海珍品等商品价格上扬，A股农业板块09年年末行情已现端倪。如果海外农产品价格在资金推动下能够延续过去两月持续上涨行情，将对A股农业板块未来行情起到推波助澜的作用。其中，大豆、棉花等我国进口敞口较大的农产品价格将会直接受到海外市场影响。玉米价格上扬则会抬升下游加工品价格，从而推高相关产品国内售价并刺激出口(如柠檬酸和赖氨酸等)。橙汁价格上涨，则有利于推动我国苹果浓缩汁出口价格及早回升。

招商证券报告进一步指出，国际农产品价格上涨可能引发国内CPI上涨及农业股行情。在09年国际农产品低迷国内农产品走高的情况下，农产品逆差缩小但进口量放大，国际价格对国内CPI影响的敏感度有增无减，若未来国际价格上扬，可能导致国内CPI迅速上升，并引发农业股行情。

同时，预计后市农业政策将继续倾向农业企业，也有望助推农业板块的行情。在国内粮食价格大幅走高的基础上，政府让农民增收的使命基本完成，如何提高加工企业的盈利水平，从而提高整个产业链的价值将是下一阶段重要任务。预计2009-2010年度出台的农业政策将对涉农企业产生较大的利好，并在一定程度上助推农业板块的行情。

通胀是农林牧渔行业享受高估值的主要逻辑基础

来源：中信证券研究部

供需面变化细分行业机会更大

通胀刺激农业板块上涨，非粮农产品抵御能力最强。数据表明，通胀对于农业板块的上涨有很好的推动作用，从目前不断增长的M1和M2增速以及CPI11月份转正来看，通胀已经初露端倪。通胀对于粮价的带动有限，主要是由于政府的调控，而非粮农产品受通胀带动作用明显。在通胀背景下，供需面产生变化的农产品价格上涨的速度最快，幅度也最大，建议关注种子加工、畜禽养殖、水产品养殖、制糖、棉花种植、苹果汁加工等子行业。

在细分行业中，2010年种子业前景向好，种子行业供过于求的局面将会进一步缓解。同时，新品种(超试玉米)的商用化将扩大行业市场规模和改变行业内部市场格局。国家未来将重点发展的十大新兴产业之一确定为生命科学，主要是着力发展转基因技术。转基因育种及商用化，将给种子业注入更多的期待，而具有研发实力的龙头企业则有望从中受益。

同时，从自身供需周期和通胀两方面来看，预计畜禽养殖明年盈利能力将反弹。虽然猪、鸡、鸭三者存在不同的特性及自身周期，但在低迷一年半后，畜禽养殖板块2010年将迎来恢复性反弹。从通胀角度来看，玉米、豆粕等涨价将推升畜禽养殖成本，消费复苏则有望拉高畜禽需求，畜禽价格将会被拉高到新的平台。

在通胀预期影响下，高端消费渐起，扇贝、海参、鲍鱼等需求将有望增加，水产品养殖业相关公司将会明显受益。国内糖价从4500元上涨至5000元以上，随着糖价的上涨，制糖业的上市公司将从中受益。棉价向上将使棉花种植业受益，2009-2010产季国内外棉花库存预测被再度调低，09年11月国内棉花现货价格环比再升5%至14700元/吨，由于棉花供应恢复最早也要等到2010年9月，预计棉花上涨趋势将至少延续至2010年年中。

此外，浓缩苹果汁出口有望复苏，不过复苏的步伐可能较慢，这为提前布局相关公司提供了一定的机遇。

2010年机构集中推荐个股股票池

股票代码股票简称推荐理由2010年

EPS

机构预测区间

002041登海种业登海先锋的先玉335贡献利润基本稳定。超试系列开始发力，贡献主要利润增量。0079-0.94元

600354敦煌种业敦煌种业的看点集中在敦煌先锋的先玉335 春玉米，体现在价格和销量上。0020-0.72元

002069獐子岛从消费复苏顺序来说，扇贝要快于海参、鲍鱼等高价产品，今年长海地区浮筏扇贝大量死亡造成一定供应缺口。0082-1.05元

600467好当家鲜海参终端价格上升有经销商手中库存较低的原因，但尚未有迹象表明海参消费开始复苏，通胀后期看涨海参价格较合理。0023-0.29元

002157正邦科技公司由饲料向养殖和肉类加工销售延伸，处于高成长期，主要看点为养殖产业链延伸。0038-0.41元

002311海大集团公司是近年来水产饲料行业中发展速度快、技术水平高、服务能力强的企业。0098-1.02元

002299圣农发展公司在鸡肉大幅波动时仍保持盈利，毛利率长期在20%左右，可扩展空间大。0069-0.78元