券商是股指期货最大受益者

2010年01月04日 14:02
来源：证券导刊

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毫无疑问，券商将是股指期货推出最大的受益者。尽管目前券商股已经有一定涨幅，但从长远来看，大券商在政策扶持下仍具有估值优势，而更多的创新模式又成为券商的业绩驱动因素。建议买入中信证券和海通证券。

梁静董乐

继技术准备已经基本到位之后，管理层10月底就开始对股指期货进行舆论准备。而上周尚福林主席的讲话发出了股指期货推出的明确信号。尽管上周表现最好的是所谓权重股，但就这个消息来讲，我们认为券商才是股指期货最大的受益者。

券商股是股指期货的最大受益者

事实上，从2002-2006年，全球主要股指期货交易额的复合增速为30%，远远快于股票交易额的16%，到2006年，全球主要股指期货成交额约80万亿美元，是股票交易额的1.2倍。前景尤为看好。

IB业务确立券商为股指期货最大受益者。获得IB业务资格券商可通过该项业务接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务。鉴于券商在营业网点、研究实力、资金规模以及客户资源等方面的传统优势，我们认为券商系期货公司在股指期货业务上的市场份额将远超传统期货公司。

股指期货业务提升券商收入规模，优化盈利模式。从境外经验看，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式，提升券商股的估值水平。

期货佣金：试点期间，由于准入门槛较高、期货品种较少，期货市场规模应远小于股票市场，初步判断，试点期内约是现货市场的20%-50%；而一旦全面铺开，交易品种丰富、准入门槛降低，国内投资者的交易偏好也将在期货市场完全显现出来，这时，期货交易额将原超股票交易额，依据国内是市场换手率一直远超韩国的事实，我们初步判断期货交易额应能够达到甚至超过韩国和香港等地的水平。

股票佣金增量收入：境外数据表明股指期货的推出将提升现货市场，在日本、香港和美国推出当年的交易额分别增长14%、50%和22%。

投资收益：期货市场将成为券商自营对冲风险和博取差价的重要场合。券商可以通过套保或套利获取低风险收益、亦可通过主动性投资或方向性投资博取差价。参照境外的经验，这类投资的年化投资收益率可望达到10%-15%。

改善竞争格局：对于经纪业务而言，股指期货的推出不仅能够丰富交易手段和交易品种，从而提升交易规模、带来增量收入，还将进一步加速市场份额向具备试点资格的优质公司集中的趋势。这样，优质证券公司从创新业务推出中受益更为明显。

股指期货对业绩贡献将达到20%。我们判断，在推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度为5%-7%；而全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元、对净收入贡献度约20%。

维持推荐券商龙头

维持对证券行业和大券商的推荐。我们曾在四季度策略报告《还是大好》中，坚定看好大券商，推荐成大、海通和中信；在2010年策略报告《创新革命》中，我们进一步指出，创新革命将成为大券商价值重估的催化剂。市场的发展也印证着我们的这一判断。四季度以来，成大、海通和中信涨幅分别为38.6%、42.5%和23.1%，超额收益23.1%，27%和7.6%、在创新推出预期日益强烈及业绩增长预期已然明确的背景下，我们仍坚持四季度以来对行业及大券商的推荐逻辑：“大券商好》中仍坚定看好成大、海通和中信；上周末，广发借壳放行彰显了监管层对大券商的呵护，对大券商的政策扶持将是估值优势、创新受益之外的又一驱动因素，这更坚定了我们对大券商的信心。

中信、海通和广发最大程度的受益于股指期货。能够受益于股指期货的证券公司至少具备：净资本领先、经纪实力强、金融创新和投资管理能力强。由数据来看，中信、海通和广发收益规模最大；海通、广发最长江等对股指期货的敏感度最高。

中信和海通将双重受益，是股指期货的最佳投资标的。中信与海通分别是沪深300指数的第5大和第13大权重股，因此，两者将从业绩和市场两个方面获益于股指期货的推出，是股指期货的最佳投资标的。中信和海通分别看到40元和23元，其中，中信的估值更具吸引力。

作者单位：国泰君安