热点：浅谈股指期货对大盘的影响

2010年01月04日 14:03
来源：证券导刊

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股指期货上市前，机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后，为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌。

作者：东方证券研究所

近期股指期货即将推出的声音不绝于耳，并成为了近期大盘上扬的主要推动力，如何备战股指期货无疑是投资者当前最主要的任务。

自从1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线指数期货，股指期货已经有24年的历史。我们挑选东亚地区的五个股指期货作为分析对象，因为他们的市场结构与中国内地股市较为接近。我们详细总结分析了股指期货推出前后对各国股市的影响，

五大市场的启示

1.中国香港恒生指数期货

依照上市时间，最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。1986年1月8日恒生指数创下1826.8点的新高后，港股接着就是历时2个月250点的回调。但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。股指期货上市的隔一天，恒生指数创下1865.6点的历史新高。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。

2.新加坡日经225指数期货

亚洲的第二个股指期货——日经225期货86年9月3日在新加坡交易所上市。此前日经225指数一路上涨并于1986年8月20日创下18936点的新高。但在股指期货上市后，指数开始回调，反而让前波的高点成为中期头部。

3.韩国KOSPI200指数期货

1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货上市。韩国股市从1995年下半年开始下滑，1996年全年更是大跌逾20%。但是，股指期货的推出还是让KOSPI200指数在期货上市前反弹17.5%，4月29日创下波段新高110.7点，之后才在股指期货上市后恢复熊市。

4.中国台湾加权指数期货

中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后，和韩国很类似。中国台湾加权指数从股指期货上市前1个月起涨，7月20日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。

5.中国香港的H股指数期货

最后一个被我们分析的海外股指期货案例是中国香港的H股指数期货，也是与中国内地股市关联度最高的海外股指期货。H股期货上市于2003年12月8日，从2003年6月开始，H股指数与内地股市一同飙升。股指期货于2003年年底推出，更是助涨指数一路上扬。2004年1月5日，H股指数创下5391点的5年新高。不过，创下新高的H股指数开始缺乏推升力，2004年4月9日温家宝总理宣布宏观调控，指数开始大幅回落。从H股指数期货的上市来看，上市前上涨与其它海外股指期货的经验相同。至于上市后下跌，在H股期货并不明显，上市后17天才下跌，真正的大跌出现在4个月以后的宏观调控，反应有些滞后。长期趋势从指数走势来看好像改变了，但是主要原因是经济基本面改变，而不是股指期货使然。

“前涨后跌”是大概率事件

综合5个海外股指期货上市的经验，我们可以得出一些结论：一、股指期货上市前上涨，五个股期货都符合。二、股指期货上市后下跌，有四个股指期货符合，不符合的H股期货，跌势也出现在17个交易日以后。三、股指期货的上市形成中期头部。日经225指数、KOSPI200指数、台湾加权指数，头部出现在期货上市前的10天、4天、1天。恒生指数、H股指数，头部出现在期货上市后的1天、17天。四个股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变，5个海外案例都符合。

金融学的理论告诉我们，股指期货不会改变投资人买卖股票的意愿，这是一个很合理的推论。试想，如果股指期货增加股票买气，那么有股指期货的国家股市表现会明显优于没有股指期货的国家，这与我们看到的不符。但是，股指期货上市前股市涨，上市后股市跌，又以高比例出现我们研究的五个案例，这又该怎么解释？合理的推论是，股指期货上市前股机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后股为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌。而且，投资人也会先观望股指期货是否改变市场结构，交易趋向观望。要研究这种现象，需要研究机构在上市前后持仓的变化，以及蓝筹股是否超涨超跌。