股指期货推出后续利好因素或加速透支

2010年01月10日 07:18
来源：今日早报

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从投资时钟角度看，2010年市场将受到通胀、盈利和经济增速三者状态的影响。这三者状态组合的不同现象对股市将产生较大的影响。

从同比数据看，增速和盈利将在二季度同比下滑，但价格却仍处上行趋势。这种组合往往带来市场的下跌。这也是基于2010 年数据的最标准的市场预期。但这里面有三个问题：一个是同比数据翘尾下环比数据到底该如何观察？二、房地产的价格、销售、开工到底如何演绎？三、外需是否会发生大的改变。这三者的改变将对以上逻辑形成冲击。这也将改变市场的投资逻辑。

从去年12月的最后一周看：房地产调控政策出台和市场传言股指期货推出，已经修改了市场的形态。

从大盘创出6124 的历史高点以来，大盘股已经跑输两年，目前大小盘股比价关系已经达到2003 年以来的最低点。仅仅是估值差距，还不能导致大小盘风格转换。风格转换还需要业绩增长、事件性因素的推动、充分的换手。交叉验证其他风格，可以看到微利股和非周期性股票两年来大幅跑赢，这一方面是对2007 年周期性股票过高估值的纠正，另一方面显示投资者对未来周期性行业的业绩增长仍有较大疑虑。随着经济进入繁荣期，周期性行业的业绩增长性逐渐展现，微利股和非周期性股票的估值将相对显得更贵，其相对涨幅将放缓。

随着股指期货推出时间表越来越明确，部分机构投资者表示，去年12月31日为不影响净值，没有大规模卖小盘股，准备1 月开始逐步换仓，预计1月份风格转换将大大加速。目前大盘延续2009年牛市行情，已进入N 型走势的最后一笔，震荡上行。随着股指期货时间表的快速推出，大盘有可能爆发短期脉冲式行情，刺穿前期3478高点，达到3600至3700一线。

考量一季度的利好因素基本上有以下几点：投资者对股指期货仍有期待；经济基本面增长强劲，一季度业绩增长可能超预期；短期内通胀压力不大，政策收紧幅度有限。去年12 月份资金不足和房地产政策导致大小盘风格转换失败，导致指数发生一轮调整。

未来指数要有好表现，仍要指望大盘股和周期性股票，小盘股估值已经接近极限，而且对指数拉动有限。但考虑到政策和资金面利好程度有限，而股指期货本质是中性的，不能改变市场中期趋势，因此大盘股涨幅也将有限。随着股指期货的推出，目前投资者预期又再次高度一致，这一般导致两种现象的产生：1、市场提前反应预期--估值加速透支利润增速；2、预期往往不达目标--如果都已看多，那没人来买。

我们认为股指期货推出会导致后续利好因素加速透支，则指数将加速探顶，春节后市场风险上升。国泰君安