股指期货融资融券推动市场风格转换

2010年01月11日 09:43
来源：证券时报作者：杜志鑫

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杜志鑫

● 股指期货、融资融券的出台会使投资者重新定位大盘股的价值，可能会成为市场风格转换的催化剂。

● 风格转换的条件已经具备，但是具体什么时点开始转换却是无法预测的，还要综合资金面情况以及央行的其他政策才能做出判断。

● 2009年“政策”和“业绩”都是确定的，2010年“业绩”也是确定的，但是“政策”不确定，所以今年最大的风险是“政策”

主持人：杜志鑫

嘉宾：中信证券研究所执行总经理、新财富最佳分析师　于军

嘉实基金管理公司首席策略师　陈李

大成景宏基金经理、大成中证红利拟任基金经理　袁青

民生加银投资总监、民生加银精选拟任基金经理　黄钦来

市场每次投资战略的转变都意味着市场风格的转变，这也意味着一批股票的价值被重新发现，另外一批股票被主力机构抛弃。从去年8月份到现在，无论是机构投资者还是广大散户投资人，都在紧盯市场可能出现的风格转换。

上周六股指期货和融资融券试点获得批准的消息见报后，人们普遍关注市场的投资风格是否会由此而转换？这两项金融创新将会产生多大的冲击力？机构投资者是否会争抢沪深300权重股的筹码？2010年中国证券市场将面临怎样的机遇和风险？

股指期货和融资融券推出来对股票市场有多大的冲击？

袁青：股指期货和融资融券的出台，都不会影响上市企业股票的估值水平，只会使证券市场的估值更加合理化。而股指期货更多是一种杠杆，给投资人一个机会用较少的资金来对冲可能产生的风险，进而使市场在指数波动中双向获得收益；同时，市场的估值水平趋于合理也有利于提升蓝筹股的估值，促进股价上涨，并减少指数的波动浮动。

黄钦来：作为双向交易的重要手段，股指期货与融资融券代表了证券市场在交易制度上的变革和创新。根据国外市场的实证结果，股指期货和融资融券的推出都将增加大盘蓝筹股的需求，提升其估值水平。

融资融券有利于活跃市场交易，增加股票市场的流动性。融资融券的主要标的集中于部分大盘蓝筹股，这对大盘蓝筹股也是利好。股指期货作为一种价格发现机制，不仅可以提高市场效率，也可对冲不同板块的估值风险，最终导致低估值板块的价值回归，高估值板块的风险释放。

股指期货和融资融券的推出是否会促成A股市场风格转换？

陈李：股指期货、融资融券的出台会使投资者重新定位大盘股的价值，可能会成为市场风格转换的催化剂。

从业绩角度来看，二三月份是年报和一季报的发布期，如果主流大蓝筹板块的业绩向好并超越预期，市场风格将会随之而变。

袁青：我们认为，股指期货以及融资融券的推出是推动市场投资风格转换的催化剂，但不是决定因素。我们强调的是，小盘股相对于权重股估值溢价处于历史高位，资金面的继续宽松才是市场热钱转向大盘蓝筹的内在驱动因素。

黄钦来：我们判断股指期货和融资融券出台可能成为风格转换的重要催化因素。从欧美、韩国、新加坡等市场的成功经验来看，股指期货在维护股票市场稳定性方面，发挥了积极作用。股指期货和融资融券使市场增加对指数权重股的需求，由此而提升相关指数及其权重股的估值水平和流动性。而作为融资融券和股指期货重要标的的大蓝筹股，将成为市场多空力量的重要筹码。那些资本实力雄厚、业务竞争力强、创新能力强的大型证券公司将成为这两项新业务的最大受益者。

从去年四季度一直到现在，市场一直在热衷小盘股冷落业绩优良的大盘股，现在市场是否具备风格转换的条件？

陈李：风格转换暂时比较困难。从流动性看，目前资金面偏紧，IPO、再融资的频率在加快，这对资金的需求很大，同时，今年一季度的信贷控制可能会比较严。另一方面，从主流板块的业绩看，金融、地产、采掘、石油石化的业绩前景不明朗，今年银行可能会有百分之十几的增长，房地产调控的力度在加大，采掘、石油石化的价格波动幅度很大，目前市场对主流板块的业绩持怀疑态度。因此，这两个因素不明朗，市场风格转换就会比较困难。

于军：只有经济增长强劲，市场的投资风格才能转过来，现在有对通胀的担忧，一旦通胀，就会加息，这会对资本市场产生负面影响。而所谓风格转换，即转到大行业上来，由于银行权重占比大，只有银行上涨才能推动风格转换，但是银行要巨额融资，在这样的情况下话，银行上半年涨不了多少。我们判断市场前低后高，在进入加息周期后，随着息差扩大，银行才能上涨。

袁青：总体来说，风格转换的条件已经具备，但是具体什么时点开始转换却是无法预测的，因为这还要综合资金面情况以及央行的其他政策才能做出判断。

我们认为资金面紧张的情况在今年1月份会有好转：首先，预计IPO的规模会阶段性下降，大小非减持也将明显减少；其次，机构投资者1月份重新布局2010年投资的资金也将明显增加；最后，2009年底密集发行的新基金所募集的资金也将在1月份进入建仓期，这些都将为市场整体的风格转换提供资金面上的配合。

黄钦来：我们判断未来中小盘股向大盘股的风格转换是大概率事件。主要理由有：一、当前中小盘股相对大盘股远高于历史均值的估值溢价不可持续，根据物极必反原理，大盘股与中小盘股之间的跷跷板反向运动势在必行。二、流动性约束的阶段性缓解，今年一季度将进入新的信贷投放期，流动性将再现宽松。三、股指期货、融资融券的推出则是风格转换的催化剂。

在目前的经济背景下，今年大盘蓝筹股的盈利能力如何？

黄钦来：根据我们行业研究员自下而上的预测：银行、地产、证券、保险、煤炭、钢铁、有色等大盘蓝筹板块2010年的盈利增速分别为：22%、30%、23%、21%、25%、150%、18%，而全市场2010年的盈利增速将达到29%。企业盈利的强劲增长将成为大盘蓝筹股向上的重要推动力。

袁青：中国经济在2009年表现全球一枝独秀，随着新一轮经济周期的到来，中国仍可能是全球最具有活力的地区之一。因此，从长期看，中国经济向好的预期将会对国内证券市场形成有力支撑，具有代表性的蓝筹股是增长的龙头，是中国经济增长的中坚，其盈利能力是可期的。

总的来说，2010年中国股市将不大可能出现去年那样的单边上涨行情，个股分化将更为明显。我们认为行业利润正从中游向上游转移，应该到周期性行业中寻找确定性的机会。目前来看，中国经济正处于正向加速和内在回升的酝酿期，今年特别是年初，宏观经济出现较快增长的概率较大，这为周期性行业获取较好收益奠定了基础。

2010年面临的机遇和风险是什么？

于军：今年我们的判断是“震荡上行、波动加大、前低后高”，高点在下半年；投资品种上，我们看好银行、黄金、煤炭、钢铁、航空、航运、零售、医药。主题投资方面，看好低碳经济和区域经济。

近期农产品、石油、煤炭、铁矿石都在上涨，而且比预期要提前，通货膨胀压力有所加大，上周央票利率和央票回购利率的上涨是政府在出试探性政策，因此，今年最大的风险就是防范通胀和美国经济的二次探底。

陈李：2009年“政策”和“业绩”都是确定的，2010年“业绩”也是确定的，但是“政策”不确定，所以今年最大的风险是“政策”和如果物价上涨过快，政府可能会出台较为严厉的经济调控政策，股票市场也会受到波及。

总体上，我们对2010年的股票市场持乐观态度，但是波动幅度会比较大。