股指期货时代偏股基金的生态变化

2010年01月12日 16:03
来源：凤凰网财经

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好买基金研究中心

近期，股指期货的推出获得国务院的原则同意，这被评价为中国资本市场的“成人礼”，虽然正式仪式还须一段时间后才能举行，但我们不妨展望一下在股指期货时代，基金会有哪些变化？

一、股票型基金--更易实现阿尔法策略

根据契约规定，股票型基金的股票仓位最低为60%。在没有风险对冲机制的情况下，股票型基金只有做多才能赢利，所以也被称为天生的多头。股票型基金的收益一般可以分解为两部分，其一是依赖于市场的涨跌幅水平，一般用贝塔系数来衡量基金收益相对于市场收益的波动性；其二是基金经理获取超额收益的能力，一般用阿尔法衡量。如果阿尔法值为正，说明基金经理相对于市场风险取得了正回报。基金经理之所以能够创造超额收益，离不开较好的选时、行业配置及个股选择能力。而引入风险对冲机制后，基金经理可通过卖过股指期货对冲系统性风险，获取超额收益的能力，

2007年，证监会出台了《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》，规定非股票型基金不得投资股指期货；基金在任何交易日日终，持有买入期货合约(多头头寸)价值，不得超过基金净值的10%；持有的卖出期货合约(空头头寸)价值不得超过基金持有的该股指期货标的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值。(按目前保证金比例规定计算，做空期指金额不超过持有市值约10%。此外，在任何交易日内交易的期货合约价值，不得超过基金资产净值的100%。

从规定来看，监管机构对基金以套期保值为目的投资于股指期货是许可并提倡的。股指期货这一工具弥补了现有股票型基金的短处，使基金能着重于选股，深挖价值。

二、混合型基金--业绩分化加剧

按照证监会颁布的《证券投资基金运作管理办法》投投资于股票、债券和货币市场工具，并且又不符合股票投资和债券基金之规定的基金被通称为混合型基金。总体而言混合型基金的股债比例较灵活，理论上混合型基金可以给投资者提供了一种“一站式”的资产配置服务。

混合型基金契约中规定股票投资的范围更加灵活，在投资上混合型基金更加注重择时，更注重股债比例的灵活配置给投资者带来收益。股指期货出现后，混合型基金增加了择时的利器，可以通过多头或者空头增强择时的效果。股指期货作为一种投资工具是中性的，这意味着运用得好坏完全取决于基金管理人的能力。从现有混合型基金运作历史来看，其业绩分化较大，这意味着基金管理人的主动管理能力分化也比较大。在运用股指期货后，这种差别将被放大。

三、封闭式基金--缩小折价率，提升整体投资价值

封闭式基金的折价率与到期年限并不呈现线性的关系，但总体而言随着到期年限的临近，封闭式基金折价率缩小。假如用封闭式基金静态年化回报率(即封闭基金价格除以净值的年化收益率)和相对应的到期年限制成封闭式基金折价收益率期限结构图，可以发现封闭式基金短端折价收益率即临近到期的封闭式基金年化收益率较高。以今年到期转开放的基金金盛为例，它在到期前1个月、3个月、6个月、9个月、12个月的折价率分别为2.77%、3个17%、7785%、14.17%、12个60%，相对应的静态年化收益率分别为37.35%、12个71%、13.63%、16.99%、11.36%。相同时间点的在2014年到期的封闭式基金的静态年化回报率一般维持在6%左右。在股指期货能提供对冲市场风险的情况下，较大静态年化收益率的出现，为套利提供了可能。这必然吸引资金竞相参与，从而缩小折价率，降低静态年化收益率。而短期限封闭式基金折价率的缩小，又会向中长期限的封闭式基金传导，从而缩小整个封闭式基金折价率，提升整体投资价值。

当然，股指期货的推出改变了整个资本市场的生态环境，也必然会对基金业产生全面且深远的影响。可以想见，股指期货时代，基金公司的考核、人才选聘、产品设计等方面都将出现新的变化。