融资融券交易还差最后一公里

2010年01月13日 08:52
来源：新京报作者：潘清

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与外界的喧嚣相比，供职于有望成为首批试点券商的客户经理张先生这几天反而感觉相当平静：“公司这几天也没专门就此组织我们开会培训，只是让我们有机会可以向客户口头宣传一下融资融券是怎么回事。不过，到目前为止我既没接到任何询问，也没主动向客户宣传。

对于这项能给他创造不菲佣金收入的新业务，张先生看似冷处理的背后，也有其不得已的苦衷：“现在具体细则还没有出来，都不知道如何向客户推荐”。看来“融资融券获批”距离券商营业部尚有一段路程要走。

三年半的制度长跑

单边操作的A股第一次看到融资融券的曙光应该是在2005年10月27日。是日，修改后的《证券法》首次加入融资融券条款，为融资融券扫清法律障碍。但一直到2006年6月30日，证监会才发布《证券公司融资融券试点管理办法》。随后短短两个多月时间里，证监会才沪深交易所、中登公司和中国证券业协会分别就融资融券进行相关制度和细则的完善，并陆续发布了五个重要文件。

在这个融资融券制度丰收年，券商股完成了由“中国折价”到“中国溢价”的嬗变，走出一波波澜壮阔的奢华行情。2006年前三季度，已上市的中信证券和宏源证券的年度涨幅分别达537.8%和294.4%。而拟上市的广发、海通、国金、东北等券商股也不乏“惊艳”的业绩。与沪指当年130%的年度涨幅相比，券商股可谓行情这边独好。

在度过较为平静的2007年之后，融资融券在单边熊市的2008年再度引发管理层关注。时任证监会副主席的范福春在当年两会期间对“融资融券业务今年有希望推出”的表态，把已停歇一年的猜想再次推到舆论中心。紧接着，2008年4月23日，国务院通过两项条例，从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务作了规定。同年9月10日《证券公司业务范围审批暂行规定(草案)》开始征求意见，以明确券商开展融资融券业务报批流程，并于10月25日开始了部分证券公司业务全网测试，一测试就是一年有余。

这段走走停停的融资融券推进历程，在参与其中的券商眼里却脉络清晰，并被形象地归纳为“三步走”

一位券商人士在接受媒体采访时表示，融资融券从提出到获准试点，基本经历了三个阶段：第一个阶段是从2006年1月1日新《证券法》颁布到2008年4月，证监会在政策法规方面为融资融券的出台进行铺垫；第二个阶段是从2008年4月25日到2009年2月5日，各家券商进入实质性准备阶段，证监会也组织了多次全网测试，“融资融券从的推出大有一触即发之势；第三个阶段是从2009年2月5日到现在，各家券商的准备已经升级到对资本金的扩容方面，为获取试点资格后的业务开展创造更大的空间。

熊市曾让融资融券呼之欲出

在张先生印象中，2008年的秋天，尤其是九十月份，是融资融券最为热闹的时节。由于自己的公司曾参与联网测试，很有可能成为首批试点券商之一，当时他们营业部连续组织了好几次大规模培训迎接新业务的到来，但最后发现试点一直在全网测试中踏步。

总结融资融券在2008年大熊市中风声四起的源头，其关键词只有一个———“试点”。2008年的大跌行情曾让“试点”雷声响彻天际。“在当时大跌行情下，没钱可赚的市场对融资融券呼声极大，纷纷把希望寄托在这个新业务身上”，张先生回忆道。

2008年9月下旬，A股从6124点之巅直下至1802点。一时间救市声音一浪高过一浪，而融资融券被期待为救市的一大利器。

2008年9月26日有报道称，“鉴于股价一路暴跌，监管部门已经同意让投资者赊购股票，然后再卖出借进的股票，以帮助提振A股市场。

上述传闻使得券商股应声大涨，而媒体甚至爆出机构提前埋伏的消息。9月19日至26日，券商股龙头中信证券、海通证券在6个交易日内涨幅均超50%，远超大盘同期20.99%的涨幅。

忆起当年市场云涌，张先生不禁感慨万分，总结道：“对比来看，也就不难理解如今这种震荡行情下投资者对融资融券的相对冷静。目前这种横盘整理，现有的股票现金都不好赚钱，谁还借钱借股票呢？”

在不计其数的“融资融券来了”的行情中，券商股的短炒一族其实是传闻的最大收益者，可能也是最不希望融资融券“靴子”落地的一方，毕竟一旦尘埃落定，这个大好题材就要过保质期了。

对于上海某小型券商经纪人葛经理而言，这个万众期待的融资融券，这几天却让他寝食难安：“我们公司肯定不会成为首批试点券商，到时候大客户因为想做融资融券提出转户时，我该如何挽留呢”？根据《融资融券交易试点实施细则》，客户要获得融资融券服务，必须在一家证券公司有超过半年的交易记录。这意味着，一旦试点名单公布(甚至名单公布之前)，小型券商将有可能面临优质客户的流失。对于以客户为生的葛经理而言，融资融券这颗定时炸弹，终于到了即将引爆的时刻，“先走一步看一步吧，实在不行只能换家证券公司了”

营业部担心客户热情不高

业内人士预计，如果没有变化的话，首批参加融资融券试点的券商，将从中信证券、银河证券、国泰君安、申银万国、海通证券、光大证券、东方证券、招商证券、华泰证券、国信证券和广发证券这11家券商中产生。上述券商均在2008年10月25日和11月8日，连续参加了两次融资融券业务联网测试。

截至昨日，在上述11家券商中，国泰君安、申银万国、东方证券、招商证券的相关人士告诉记者，证监会下发有关融资融券的通知后，公司就会递交融资融券试点申请。

申银万国公关部的工作人员表示，公司在2006年曾经递交过融资融券试点申请材料，监管层没有正式受理。公司一直在筹备有关融资融券的工作，目前准备工作已完成，还在等证监会的通知。

招商证券市场部的工作人员表示，公司从2005年开始进行融资融券业务相关的准备，一直有专门的业务人员和技术人员进行业务筹备，参加了交易所和登记结算公司组织的历次联网测试，为该业务获批后的开展进行了充分准备。

北京一家券商营业部的经理告诉记者，虽然联网测试后，融资融券一直没有开通的消息，但券商都在不断地对系统进行测试，希望准备工作能更完善些。这些测试与日常运行并不冲突，技术部的工作人员都是利用周末时间进行测试。此外，公司总部还把融资融券部门的员工派到营业部工作，这样可以一边熟悉经纪业务流程，一边发展客户资源。

该经理表示，他所在的营业部有十几万名客户，从2006年开始陆续联系客户询问是否想做融资融券，一年下来真正有意向尝试的只有不到100个人，且客户对融资的需求明显大于融券。

为了保证资金安全，营业部先对客户进行了征信调查，资金量和过往业绩是挑选客户的主要标准，但不少资金超过50万的客户说要等融资融券获批后了解一下才会参与。目前对于营业部来说，最头疼的问题是客户参与的热情不高，这样营业部很难组织投资者教育活动，估计融资融券真正开通后初期的规模不会很大。

本版采写/本报记者丁晓琴赵侠

记者观察

利好或利空影响有待观察

对于推出股指期货，中国金融期货交易所总经理朱玉辰曾有过一个非常形象的比喻：“中国股市就好比一辆汽车，只有前进挡，缺少刹车挡和倒挡的车是开不稳的，很快就会翻车。

在朱玉辰看来，中国股市已经成为世界上波动性最强的市场，而作为股票现货的补充和延伸，股指期货是解决高震荡的有效机制之一。从这个意义上来说，股指期货是中国股市的“必需品”，而非“奢侈品”

与股指期货相似，“卖空”也是融资融券的最显著特点之一。因为可以将更多信息融入证券价格，并为市场提供反向交易机制，融资融券可以达到合理化证券价格的目的。与此同时，其放大资金和证券供求的特点，也可以起到活跃市场交易、增加市场流动性的作用。

对于年轻的中国股市而言，诞生之初的制度设计缺陷使得“单边市”成为其成长过程中难以回避的隐痛。由于缺乏卖空机制，投资者只能从市场的上涨中获得收益，而在股指下跌时变得束手无策。盲目跟风、恐慌抛售……避险机制的缺失让市场常常充斥着浓厚的投机气氛。

宏源证券研究所所长程文卫表示，两项创新制度的推出，无疑将终结中国股市与生俱来的“单边市”缺陷，让A股市场向着更理性的方向健康成长。

借助融资融券提供的杠杆投资工具，投资者可获得在下跌市况中通过融券卖出而盈利的可能。其具有的显而易见的形成市场内在价格稳定机制的作用，无疑会改变市场在单边上涨时的盲目乐观，及单边下挫时的恐慌心态。

不过，尽管风险控制体系的改善有助于中国股市走向成熟，但股指期货和融资融券的推出会怎样影响A股市场的短期和中长期表现，业内的判断似乎并不完全一致。