海通证券李冠宇：三网融合后广电网将受益

2010年01月14日 21:43
来源：中国经济网

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三网融合指的就是电信网、计算机网和有线电视网之间的融合。具体是指广电网通过改造以后，除了有线电视业务以外，还能够提供互联网业务、电话业务;电信网除了提供固定电话业务，还能提供视频业务，并能传输广电网的内容，这才是三网融合的真正内涵。

我们认为目前三网融合是大势所趋，现有的障碍在于，广电系统缺乏全国统一的运营主体，地方割据状态严重，因此在业务执行力上弱于电信运营商，也是导致目前广电系统在与电信运营商竞争上处于弱势的主要原因。为了解决这一问题，一方面，广电系统希望各地区广电网络(600831)能够加快整合，至少形成几个区域级的运营商成为比较强有力的运营主体，增加自己的竞争力;另一方面广电今年也推出NGB的概念，加强自己在骨干网络的传输能力，不受制于人。正是这两方面的努力让我看到了有线网络的发展机会。客观地讲，我们认为广电系统短期2-3年内会有比较大的投资机会，下文做详细论述。长期来看，必须完成企业化改造，才能从根本上加强广电系统竞争力。

有线网络行子业的投资机会包括几个方面。

增值服务爆发在即：各地有线网络已经部分完成数字化改造，一些发达城市和地区已经完成数字化的整体转换。付费电视和内容相关的增值服务已经具备开展的基础。政策上要求2010年年底基本完成省级网络整合。一般一个省的用户规模达到1000万户左右，规模效应足以支撑有线运营商建设节目丰富的内容库。天威视讯(002238)在9月份推出高清互动计划之后，到目前已经有3.5万高清用户。重点关注天威视讯、歌华有线(600037)。

有线网络整合初步具备时间表：2010年年底基本完成省网整合，使得各地省网公司和省会城市的市网公司，具备了整合全省网络的可能性，并且给出了初步的时间表。站在现在的角度来看，该政策的要求存在达不到的可能性。但是我们认为广电系统出于改革的迫切需求，政策执行力度有望逐渐加强。

宽带及支付增值业务的开展：广电系统今年推出的NGB概念，骨干光纤网络铺设力度加强，我们认为广电系统介入宽带运营的意图十分明确。宽带网络的运营方式有很多，包括引入海外运营商联合运营。基本电视节目、收费电视、宽带服务的帮定营销方式，具备一定的价格优势。在目前的有线网络上同时开展语音、数据、视频、支付等功能，为广电运营商提高ARPU值提供了可能性。另外，我们认为广电运营商的机顶盒是一笔潜在的财富。前期数字电视改造过程中，机顶盒采取政府补贴，运营商赠送客户的方式进行，因此运营商对机顶盒具有完全的产权。未来通过机顶盒可以开展的业务，或直接连入(如宽带)，或对机顶盒稍加改造即可完成业务开展的需求(如手机钱包支付)。我们认为家庭支付有可能成为有线运营商新的赢利增长点。

综上所述，我们认为2010年在政策和消费(付费电视)的驱动下，行业基本面有望向好。我们认为三网融合背景下，电信网和广电网之间的"双向进入"，不仅是相互之间的有限制开放，更有可能是"不对称进入"，即偏向于先向广电开放部分电信业务，让广电先发展，然后再向电信开放广电业务。结合上面论述的投资机会和公司自身的业绩，我们推荐歌华有线、天威视讯。

移动阅读山雨欲来风满楼。中国移动在2010年将手机阅读定义为"五选三"的增值服务KPI中的一项。(五个KPI分别为：手机阅读、手机游戏、手机视频、音乐全曲下载、手机支付)，目前已经有25个省选择了完成"阅读"的KPI。根据我们的估计，中国移动2010年全年手机阅读的KPI为1000万付费用户。

目前，中国移动大概与400多家出版社签署了合作，同时也与盛大旗下的"起点中文网"以及空中网不久前收购的"逐浪小说网"等网络小说站进行合作。2009年6月已经在浙江省内开始推广，2009年下半年处于模拟计费运营阶段。2010年1月正式开始收费，目前还局限于浙江省内，应该很快会推广至全国各省，有3元及5元包月，也有单次下载收费模式。

按照现在的情况来看，模拟运营期间主要贡献流量的来自"网络小说"，大约贡献了流量的80%以上，而非传统的出版社提供的内容，反映了手机阅读消费群体可能是对时尚新颖的内容更感兴趣。但这种现象有可能在未来发生一定的变化。变化的原因来自两个方面：一方面是更多成熟的消费群体加入手机阅读的人群，推动对制作精良的传统出版物的需求。另一个方面是传统出版企业会结合市场需求，利用自身文化创意的优势，制作出更多大家喜欢的动漫和书籍。

移动阅读市场空间巨大。中国移动手机阅读基地市场规模：我们预计2010-2011年阅读基地总体市场规模可分别达到5亿、15亿。2010年包月用户按照月均500万付费用户，每个用户月度ARPU值5元(0.05*5*12=3亿)，单次点播贡献2亿。2011年随着平台成熟、以及用户规模上升，预期可以有爆发式增长。在传媒行业，我们推荐与阅读内容相关的博瑞传播(600880)、出版传媒(601999)、鑫新股份(600373)等。相关的信息类公司包括大唐电信(600198)、汉王等。大唐电汉王等厂商给中国移动定制的G3阅读器1月份投入市场，将在移动营业厅进行销售。(60019海通证券李冠宇)