申银万国：三网融合政策符合市场预期加快有线行业发展

2010年01月15日 11:41
来源：凤凰网财经作者：申银万国

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申银万国*行业研究*三网融合政策出台点评：三网融合政策符合市场预期，加快有线行业发展

事件：1月13日国务院常务会议决定，加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，主要内容包括：第一，提出三网融合阶段性目标。2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，2013年至2015年，全面实现三网融合发展。第二，明确5项重点工作。(1)选择部分地区试点，符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输。(2)全面推进有线电视网络数字化和双向化升级改造，整合有线电视网络。加快电信宽带网络建设，推进城镇光纤到户，扩大农村地区宽带网络覆盖范围。(3)推动移动多媒体广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务的应用和三网融合标准的建立。(4)强化网络管理，保障网络信息安全和文化安全。(5)加强政策扶持，给予金融、财政、税收等支持，将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。

投资建议：继续推荐歌华有线。维持歌华有线“买入”评级，歌华有线10年PE(40倍)和10年PB(3.8倍)水平与历史均值相当，相对市场整体PE(2.2倍)和PB水平(1.3倍)也在历史均值附近，而公司未来发展预期显然优于过去2年市场预期，估值水平有望进一步提升，上调公司目标价至22元(相当于有线行业10年PE均值水平，而公司发展空间优于其他两家有线企业)。而公司未来发天威视讯相对市场整体的PE和PB水平分别高于历史均值水平40%和60%，广电网络相对市场整体PE和PB水平分别高于历史均值10%和30%，不建议现价买入，考虑到后续行业可能有进一步的政策推动，维持歌增持”评级，

政策内容符合我们预期。我们1月13日报告判断三网融合仍需时间，广电体系尚有3-5年保护期，短期三网融合格局变化并不明显。从公布的政策内容看，2013-15年才全面三网融合，与我们判断基本一致。本次政策内容的新提法主要包括：(1)提出三网融合时间规划；(2)允许试点广电运营商和电信运营商(部分)相互进入。

尽管准备开始试点，但短期三网融合格局变化较小。广电企业可以经营增值电信业务(如宽带/短信业务等)在国办发08年1号文件中已经提及，但可以经营部分基础电信业务(语音业务)是首次提出；而电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输提法也是首次提出；真正的关键在于，如何界定符合条件，由谁界定符合条件，如果依然是广电总局界定电信企业是否符合条件从事广电业务，工信部界定广电企业是否符合条件从事电信业务，考虑到保护本体系企业利益，短期放松准入条件的概率较低，现有三网融合格局出现大变化可能性较小。

短期广电向电信单向进入的概率较高。尽管如何界定的细则尚不得知，但我们认为广电先向电信单向进入概率较高，理由在于：(1)广电企业相比电信企业实力较弱(歌华有线收入不到中国移动收入的0.5%)，对等进入是广电体系无法接受的；(2)广电企业运营电信增值业务是即成事实。不论是否有宽带业务牌照，各地有线运营商大多都经营宽带业务；(3)电信运营商并不过多担心有线运营商抢占宽带业务市场份额；首先，电信运营商掌握出口带宽，通过上调带宽成本分享广电宽带用户收入；其次，有线运营商市场竞争力总体较弱，宽带用户中有线宽带用户占比不到3%。

因此，我们认为短期广电向电信单向进入概率较高。

加强网络改造，加大广电运营商和电信运营商资本开支压力，但有利于设备提供商。为应对三网融合竞争压力，广电运营商将加快数字化和双向化改造，预计完成改造需要资本开支约1000亿，而对电信运营商来讲，FTTH(光纤到户)每户成本约1500元，接近1亿宽带用户FTTH需要资本开支约1500亿。网络改造加大运营商资本开支和折旧摊销，压低运营商短期盈利水平，以保证长期竞争优势。而加快网络改造有利于设备提供商近期收入和利润水平的提升，涉及企业包括机顶盒供应商、光纤厂商、通信设备厂商等。

政策更多的体现广电总局的利益诉求。原因在于：(1)没有立即全面双向进入，给予广电企业3-5年的缓冲期应对未来竞争；(2)强调推动的移动多媒体广播电视(CMMB)、手机电视和数字电视宽带业务均是广电系企业主导的业务；(3)特别重申加强网络管理，包括信息安全和文化安全，彰显广电总局近期打击手机色情、互联网盗版与色情的成果；(4)金融、财政和税收支持主要面向广电企业，电信企业已经具有良好的运营和盈利能力。总体来看，本次三网融合政策更多体现广电总局的意志。

直接影响：竞争带来有线行业积极变化。我们维持09年中期策略报告观点，在三网融合压力下，广电运营商加快跨区域整合、网络改造以及更加市场化经营，行业趋势有望转好。具体体现在：(1)合作加强业务推广：中国移动与有线行业的合作，以应对中国电信/联通捆绑销售策略(手机/固定宽带/IPTV/电话)，从而提升有线行业宽带用户等双向业务发展；(2)有线运营商一省一网的整合进度提速；(3)网络改造为双向业务发展和ARPU提升提供基础条件。

长期影响：(1)内容产业收入大幅提升；长期看，有线运营商和电信运营商的网络条件/运营能力接近，关键在于谁能提供更具有吸引力的内容节目或服务应用；2009年美国最大有线运营商COMCAST收购美国最大广播电视网络公司NBC(内容提供商)恰是一个佐证。在运营商对优质内容节目的争夺中，内容产业的版权收入有望大幅提升。(2)三屏融合背景下，互联网应用从电脑向电视转移；比如网络游戏变身电视游戏，网络电话变身电视电话，现有平均年龄较大的电视观众通过电视享受互联网应用，提升互联网企业用户受众人群，拓展新的收入来源。(万建军)