适当性制度兼顾机构和中小投资者特点

2010年01月16日 00:30
来源：证券时报

0人参与0条评论

北京工商大学证券期货研究所胡俞越何志良

考虑到我国资本市场发展时间尚短，与成熟市场相比，在市场体制、市场文化、市场法律建设以及市场运行等方面的新兴加转轨特点还比较明显。为切实保护投资者利益，充分发挥股指期货规避风险的基本功能，建立股指期货投资者适当性制度非常必要。

股指期货需要机构投资者参与

股指期货投资者适当性制度将投资者的资金要求设立在50万元的高位置，以及需要相关专业知识和经验等条件，对于广大中小投资者来说，无疑是被限制直接参与股指期货的投资。有关专业机构对股票市场中投资者资产结构的调查分析发现，资产规模在10万元以下的投资者占95%。而根据沪深300股指期货合约的设计，其乘数为每点300元，以12月29日沪深300指数收盘的3500点来计算，每张合约的价值达到了105万元，按12%—15%的比例来计算，其交易保证金就达到了12.6—15.75万元。由此看来，每张沪深300股指期货合约就要承担高达15万元左右的风险，并非所有投资者都能承受。

与中小投资者风险承受能力明显较弱相反的是，机构投资者具有风险承受能力强、研究水平较高、资金实力雄厚、熟悉期货市场风险以及风险控制水平高等诸多优势，以机构投资者作为股指期货推出之时的主力，对于保障股指期货的稳定发展能起到定海神针的作用。在设计股指期货合约之时，不但中国证监会等监管机构是以把市场风险掌握在可控范围内作为初衷，而且从投资者的角度来看，每手合约就需要如此巨额资金也是考虑主要为机构投资者提供避险工具。在股指期货推出之初，优先培育和发展机构投资者是必要的。大力培育和发展机构投资者，将有利于股指期货的长远发展，尤其沪深300指数作为我国国内的首只金融、指数期货产品，要想将其建设成为我国将来指数期货市场中的旗舰指数产品，需要机构投资者的积极参与。

适当性制度保护中小投资者

在沪深300股指期货推出之际实施投资者适当性制度，着实很容易让部分投资者尤其中小投资者难以理解。但仔细、冷静地思考，监管层设定此项制度，其根本目的主要还是在于切实保护中小投资者的利益，进而为股指期货市场培育更多的潜在投资者。

首先，沪深300股指期货作为一个新生事物，早在推出之前广大投资者就已经被舆论吊足了胃口，不少中小投资者跃跃欲试，甚至忽略了股指期货比商品期货所具有的更为难以掌控的风险。一旦在推出之时就完全放开市场，让中小投资者也参与市场交易，可能让中小投资者承担较大的风险。

其次，股指期货可以充当股市剧烈波动的避震器，主要表现在两个方面，一方面，股指期货可以减轻股指的波动幅度，稳定投资者信心。另一方面，股指期货为机构投资者提供了有效的避险工具，保障了机构投资者的收益，避免了机构投资者大规模的追涨杀跌行为。股票市场的平稳运行，从某种程度上来说，也是对中小股民自身利益的有效保护。

再次，由于投资者适当性制度的实施，会造成不能满足条件的中小投资者无法直接参与股指期货市场的交易，但是中小投资者依然可以通过购买基金或理财产品等方式，间接参与投资股指期货。