谁读懂了股指变奏

2010年01月16日 08:01
来源：中国证券报－中证网作者：朱茵

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□本报记者朱茵

突如其来的几项政策让本周股指一度失去了方向。百点振幅惊魂，沪深股指进入微妙的博弈阶段——大盘股萎靡不振，题材股、小盘股异常欢腾，然而各方参与者均心有忌惮。后市政策走向与经济走向谁更能左右股指？瞬息之间棋局已变，机构已收兵还是在暗暗落子？

投资策略面临艰难抉择

“融资融券、股指期货、准备金率，这三枪打乱了股市节奏”，上海一位基金经理说。在突如其来的政策面前，他所在的公司放慢了对大盘股的建仓脚步。在他们看来，如果市场流动性被紧缩，那么未来大盘股的空间显然受到压制。

政策突袭打乱了很多投资者的规划。国信的一位投资经理表示，“理论上说，1-2月份是上半年最可能有机会的时间窗口。” 4月以后，市场的各种驱动因素或许都将减弱。但政策的压制比他预想的来得快。业绩驱动力量是否还有效？他一时也很难说清楚。

“关注价值低估的银行地产，该领域将率先出现反弹机会”理财顾问张建宇周初在给大客户发送的报告中，曾用红体字强调了这一句。周二股指低开高走，又收复了大半江山。这时候的联通、石化等大盘股出现一波强劲反弹，似乎印证了他的观点。但令他没有想到的是，晚间上调准备金率的重磅炸弹直接拉下了次日股指的开盘点位，最终以百点跌幅收盘。此时市场风传国内最大的保险公司在大幅减仓。

“这两天我接了很多客户电话，只能说政策出台实在超出预期。”张建宇很无奈。值得欣慰的是，周五地产股的意外小幅反弹又令他恢复一些自信，“市场太折磨人了”，和他有同样感慨的投资者不在少数。

一季度，经济与政策之间似乎跳起了交叉舞步。申万研究所认为，政策的调整，将带动股指提前进入回调阶段。既然已经看到政策的苗头，那么一季度股市的拐点或许也已提前来临。

高盛的宏观经济学家宋宇表示，因为目前超额准备金率可能处于3%甚至更高的水平，此次存款准备金率上调50个基点本身并不能直接约束商业银行的放贷能力。宋宇认为，政府在未来数月还将采取进一步紧缩措施来抑制通胀预期，其中包括窗口指导，进一步上调存款准备金率，并可能上调存贷款利率。

国泰君安首席经济学家李迅雷也认同货币政策似欲收紧的判断。他表示，“从2009年下半年以来，银监会对商业银行加强监管，加大对已发放贷款风险排查和化解的力度就属信贷政策调整的行动，只是实施者不是央行而是银监会。

但这是否意味着股市就要随之“撤退”呢？知名国际投行首席策略分析师邓体顺的观点不同：上调准备金率的时间偏早，反映出中国经济的增长潜力超出决策者此前预期，投资者可以趁市场因政策紧缩担忧进一步走低之际，逢低建仓。

　风格转换难成合力

　股指出现变奏，各类机构理解不同，但都开始找寻安全的绿洲。

　“政策组合拳有多种可能”，上海一位掌管着百亿元资金规模的明星基金经理嗅到了弦外之音，并开始积极行动。最近一两天，他已经果断减仓20%，这是以前从来没有过的。他坦诚在减仓的同时也顶着很大压力。

　“集合竞价时卖掉了手中的中信和海通两只券商股，盈利几千万元”，一家小证券公司的自营部经理本周作了非常成功的操作。“就等这一天呢!”在他看来，利好从预期变成现实，就是出货的良机。

　“又到了大赌局的时候。不是空仓观望，就是满仓豪赌”，北京的一位私募基金经理说，大跌百点之后，股指的关键点在于60日线和半年线的支撑。正常情况下，半年线处应有技术性反弹，中长线投资者要根据半年线市场的表现来作出抉择。如果半年线根本无法获得支撑，那么择机就要逐渐降低仓位。他坦言，2010年的机会是跌出来的，震荡市中完全可以找到很好的投资波段，而这正是他所擅长的。

　但一位券商资产管理部老总认为，“经济向好、业绩驱动力并未减弱。货币政策不该是改变趋势的主因。无论是上调还是下调，对于股市的短期影响都不大，暂时还是静观其变吧”。他关注的是，统计局将于1月21日发布2009年宏观经济数据。“数据超预期，就将刺激大盘创出新高。

　越来越多的投资者开始认识到，期盼许久的一季度风格转换可能只是一个传说。国泰君安资产管理部投资总监汪建说，“我们不做无用功。这两天出差，大家都在问股指期货与风格转换，你说它能影响公司价值吗？大家不能以做新闻的态度做投资，两者根本不是一码事。

　“我们不可能为了赚取融券佣金而承担大盘股下跌的风险”，一位券商自营的投资经理表示，公司早已成立相关部门研究信用交易，但初期并不会投资太大。且以融资为主，将自有股票融券出去还未列入计划。

　布局“避风港”行业

　“暂时规避宏观风险。” 这是申万研究所提供给基金等机构投资者的建议。值得关注的是，在多家机构眼里，目前规避受宏观调控影响的品种已成共识。过去防御性的消费、医药如今成为机构眼中具有进攻性的行业，甚至高送转、题材股已是防御性配置。

　从市场热点来看，消费板块最具攻防兼备特征，确是众多机构眼里性价比最高的板块。而另一方面，发端于去年底的科技股行情愈演愈烈，机构眼券商和游资云集于此，大有重演十年前科技股辉煌的一幕。

　中信证券一位自营部经理最近拿着十几只科技股。“这两年投资主题就是吃、穿、住、行、玩。”在他看来，2009年股市演绎了汽车和楼市的爆发行情，今年重点关注“玩。”在阿凡达》在国内一票难求，显示中国人在娱乐上的消费潜力，加之最近三网融合，他相信这一领域的热度会贯穿2010年。

　“市场的天平仍在多方，但有向空方偏转的迹象。从大方向说，中国制造的竞争力已然回落，我们更多地会选择与内需相关的，与消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业。” 博时基金认为。

　潜伏银行、煤炭、有色等周期类大盘股的投资机构最近很受伤，而灵活把握小盘股的投资者收益可观。东方证券新年伊始成立了一个集合理财产品，最近该产品以70%的仓位在股指大跌面前保持着市值上涨。在他们看来，资金渐趋紧张的时局下，小盘股特别是有高送配题材的个股是首选。

　一家私募基金人士表示，调控信贷政策提前落地以及未来通胀抬头反倒形成一个投资机会，受政策干扰小的行业和受益通胀主题性板块可能获得超额收益。

　攻守换防，投资者该在哪里驻留？申万研究所的总结是，出口、消费、低碳、边疆、高送转股等与国内宏观调控及政策退出相关度较低的板块，将在未来一段时期为投资者提供庇护。能继续得到国内政策支持的板块，也将成为市场追逐的热点，如消费(医药、农产品、食品饮料、纺织服装、零售、旅游、传媒等)、低碳、边疆少数民族政策支持区域(新疆、西藏、广西等)的主题。此外，一季度传统热点板块——具有高送转股潜力的公司将持续活跃。