金融创新将对基金投资产生什么影响

2010年01月18日 02:32
来源：上海证券报作者：徐婧婧

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嘉宾

张圣贤：申银万国证券研究所宏观部基金分析师

程洲：国泰估值优势可分离交易股票型基金的基金经理

互动实录

股指期货为杠杆基金发展提供契机

游客81854 问：你们旗下基金会考虑设计参与融资融券的基金产品吗？收益率如何啊？融资融券推出对基金的收益影响是怎么样的？

程洲：我们会根据监管层的规定，在允许的范围内，适时适当利用股指期货来管理风险；但由于目前股指期货尚未上市，关于收益率的计算等都具有很大的不确定性，需要结合市场和产品的实际而定。

游客80623 问：想问下股指期货的推出是否为创新基金开拓出更大的空间，是否为杠杆基金的发行带来利好？

程洲：股指期货的推出，市场多了一种管理风险、对冲风险的机制和工具，是我国证券市场上的一项重大金融创新。而从国际市场发展历史来看，每一次金融领域的重大创新，都会推动相关投资工具的重大创新和新投资产品的出现。事实上，在股指期货推出之前，基金领域就一直在探索结构性基金产品，带有杠杆的分级基金就是其中的一种。这种分级基金多致力于追求既能保证固定收益，又能实现市场上涨的杠杆收益；既能满足投资者对于近期市场上涨的超额回报，又能满足投资者对远期市场上涨的超额回报。另外，在海外等成熟市场上，杠杆型封闭式基金早就存在，并且获得了较大的发展。美国的封闭式基金可以通过多种形式获得杆杠，一是通过对基金持有人进行分级，改变收益分配方式，相当于高风险偏好的持有人从低风险偏好持有人那里融资以获得更高收益；二是通过发行债券融资提高杠杆，由于美国都是公司型基金，所以可以通过发行债券进行融资；三是通过投资衍生品提高杠杆，这是因为衍生品本身具有较强的杠杆比例。因此，从这个角度来讲，股指期货的推出为杠杆基金的快速发展提供了一个重要契机。

游客77866 问：股指期货对封闭式基金有什么影响吗？

张圣贤：由于传统封闭式基金存在较高的折价，因此对于一些追求低风险收益的机构投资者可以通过买入封闭式基金，卖出股指期货来进行套利，以获取封闭式基金的折价部分收益。但由于各封闭式基金的到期期限、持股仓位等基本特征有所不同，因此持有的和卖出的股指期货合约也需经常调整变化，具体操作难度较大，不太适合个人投资者。另外，融资融券的推出对封闭式基金也有较大的影响，根据之前的规定通过封闭式基金进行融资可以获得基金价值80%的资金，而通过指数成份股进行融资仅可获得股票价值70%的资金，因此融资融券的推出将有助于提升封闭式基金的投资需求，封基整体折价率定位会进一步降低，2010年封闭式基金整体折价率合理区间可能下降到15%-20%。

股指期货将推动基金业创新

游客77082 问：股指期货推出对基金将带来什么影响？

张圣贤：股指期货及融资融券的推出将会改变目前A股单边市的格局，使得投资者在市场下跌期间也可能获取投资收益，这对于基金的投资操作将有明显的影响，后期市场上将会出现一些投资风格明显不同的基金，同时基金产品设计上也会出现明显创新，一些国外流行的多空基金，如130/30基金以及一些根据股指期货进行套利的保本基金也可能出现在A股市场上，随着这些业务的成熟，对冲基金也可能出现。另外，股指期货的推出对于指数基金跟踪指数也提供了更多便利，指数基金将可以更准确的跟踪指数。

游客76974 问：一季度该配置何种类型的基金？股基、债基比例上怎么配？能推荐几只吗？

张圣贤：对于2010年股市将呈现震荡向上的环境下，我们将重点关注选股型和具有一定防御型的基金。我们对2010年基金配置建议是70%股票基金＋25%债券基金＋5%货币市场基金，其中股票基金中封闭式基金配置比例40%，指数基金配置比例5%，股票型和平衡型基金配置比例25%，在封闭式基金分红兑现后我们会适度降低封闭式基金配置比例，相应增加低风险的平衡型基金比例。封闭式基金中我们重点推荐基金通乾、普惠、裕隆、汉盛、瑞和远见，指数型基金重点推荐央企ETF，股票型和平衡型基金重点推荐中信经典配置、华安宏利、富国天惠、长城消费增值，债券型基金重点推荐嘉实多元收益。

股指期货对A股的影响

游客76747 问：股指期货和融资融券的推出对A股市场会产生怎样的影响呢？

张圣贤：首先，融资融券和股指期货的推出将从根本上解决单边市这一中国证券市场长期存在的制度性缺陷，成为近年来继股权分置改革之后的又一个制度性变革。由于融资融券试点阶段规定证券公司只能用自有资金和证券从事融资融券业，且由于转融通机制尚未建立，因此估计试点阶段主要以融资为主，融券更多的是解决流程上的操作问题。因此估试点阶段融资融券的规模将非常有限，初步预计上述8家证券公司总的规模上限可能在600亿左右，而在实际操作中，由于融资利率并不低(至少要高于银行同期贷款利率)，该业实际规模可能远低于各家证券公司准备的业务上限，对市场的实际影响将较小。

但由于融资融券实现了制度上的重大突破，且对证券公司类股票形成利好，因此短期内会对市场形成正面的心理效应。从长期来看，融资融券的正式推行，尤其是一旦转融通机制能够建立起来，则会对市场产生比较深远的影响。股指期货的推出不影响股票的价值，从而不改变股票市场长期走势；但从短期来看，投资者受各种心理的影响，可能会有一定的积极影响。投资者预期推出股指期货后成份股需求增加，会提前买入成份股，引发市场短期上涨。从海外推出股指期货市场的短期表现来看，股指期货推出前后市场走势有所改变，除日本和印度外都是先涨后跌。从股指期货推出对市场资金面的影响来看，由于投资股指期货的资金门槛较高，股指期货的推出对股票市场资金抽离有限。就对股票的影响而言，一方面有助于提升蓝筹股的估值和流动性，另一方面也将长期利好开展股指期货相关业务的股票。

(本报记者徐婧婧整理)