股指期货推出增加创新空间

2010年01月18日 03:36
来源：第一财经日报

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朱李

融资融券和股指期货业务的推出究竟将对基金产品有何影响？

创新可能将增加

融资融券和股指期货两项新业务推出后，基金产品创新的空间可能会有所增加。不过，创新后的新产品是否能适合中国本土需求还有待观察。

股指期货的诞生使阿尔法策略基金成为可能。海通证券首席基金分析师娄静介绍说，运用股指期货可以设计阿尔法策略基金或者可转移阿尔法策略基金。这在境外是一个比较成熟的产品，即在现货市场买入某证券组合，在期货市场做空股指期货获取阿尔法收益。当然也可以运用“可转移阿尔法策策略基将阿尔法收益转移到其他大类资产中，即在获取某类资产阿尔法收益的同时，买入其他大类资产的指数产品，构造贝塔组合来获取基准收益，在不改变原有资产配置的情况下，获取更高的收益。

不过，一位基金公司产品设计人员认为，阿尔法策略基金相当于绝对收益产品，只赚取超额收益部分，且对基金公司的选股能力要求较高。从美国的经验来看，其收益可能还不如债券型基金。“美国市场之所以会有阿尔法策略基金，主要还是因为它们的债券收益率比较低。”该人士介绍说。

另一个新品种是130/30基金。据介绍，这种基金也是一种在境外较为成熟的产品，其名称中的数字代表多头和空头在基金资产中所占的比重。该类基金主要是运用融资融券机制。

此外，还有一些套利基金和算法交易基金等也能成为创新的备选。

上述基金公司产品设计人员认为，由于创新品种收益均不高，基金公司担心无法符合国内市场需求，因此在这方面缺少动力。

保本基金将受益

股指期货的推出或使保本基金在一定程度上受益。

目前市场中的几只保本基金均采用固定比例保险(CPPI)策略进行投资运作。简单地说，这种策略有点像防守反击，即在保证本金安全的前提下用赚到的钱去投资。基金在运作初期主要投资债券、新股等低风险的品种，并根据市场情况轻度参与股票投资。这个时期是防守阶段，低风险品种可以提供较为可靠的固定收益。一旦市场转好，基金就主动出击，将固定收益部分放大一定的倍数后投资于股市，放大的倍数取决于管理人对于股市预期，也决定了基金的风险承受能力。

这样的策略决定了基金调整风险资产比例的方式势必是追涨杀跌式的。这种方式使得组合资产在风险资产大涨时保持较高的仓位，一旦风险资产的价格冲高回落，组合资产也会损失惨重。因此，境外保本基金更多地是通过衍生品和固定收益产品来进行保本投资的。未来在股指期货推出后，保本基金的发展可能会获得推动。资料显示，保本基金发展至今仅有6只产品，除不易找到担保方外，这类基金发展缓慢也与收益不具吸引力有关。Wind数据显示，截至2010年1月8日，保本基金过去一年的平均净值增长率为9.23%。而未来股指期货推出后，通过对冲机制来实现保本的保本基金在收益上可能会有一定的促进作用。

此外，保本基金在股指期货投资上受限相对更少。此前发布的《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》征求意见稿规定，保本基金投资股指期货不受部分条款限制，但应当符合基金合同约定的保本策略和投资目标，且每日所持期货合约的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。

不过，业内人士同时也指出，股指期货是一把双刃剑，运用不得当也会造成负面影响，公募基金对股指期货也会非常谨慎。

交易型基金需要或增大

至于市场中的交易型基金，在股指基金和融资融券的影响下，规模可能会有一定的增长。

上海交易所颁布的《融资融券交易试点实施细则》中规定，ETF基金的抵押比例最高不超过90%，其他上市证券投资基金的抵押比例最高不超过80%，而股票的抵押率则没这么高，按《细则》的规定，上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%。也就是说，在做融资时，ETF等交易型基金的资金使用效率更高。一位券商基金分析师认为，这将使市场对这类产品的需求有所增加。

另外，股指期货推出后，为进行对冲，市场对各类交易型的指数基金的需求同样也将增大。