2009阳光私募：有人吃肉有人喝西北风

2010年01月18日 06:02
来源：证券时报作者：程俊琳余子君

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证券时报记者程俊琳余子君

在2008年赚足眼球的阳光私募，在2009年这一丰收年应该赚到了钱，而记者近期采访发现，由于熊市时打下的基础不同，即使在丰年，仍然是有人欢喜有人愁，一些私募在大牛市仍然颗粒无收。

“中庸之道”制胜

虽然，在普通老百姓的思维中，私募是风险大收益大的领域，但从2008年和2009年的情况来看，私募管理人赚钱之道似乎也是“中庸制胜”

业内人士透露，虽然无法知道全行业的盈利情况，但以他们的研究跟踪情况来看，平衡型甚至保守型风格的管理人更赚钱。其原因是，管理人以“高水位”法提取业绩报酬，在2008年净值损失过大的情况下，2009年净值即使在2008年的基础上翻番，只要还没能回到历史高点就无法提成。相比之下，那些2008年亏得很少甚至没亏的公司，2009年即使只是小赚，管理人也可以提取业绩提成，落袋为安。这正应了巴菲特的投资要义：“第一不亏钱，第二就是记住第一条”

一家评价机构选取业内激进、平衡和保守三种风格的私募基金进行分析，其结果与上述判断吻合。由于私募基金规模不公开，这家机构将全行业每只产品平均规模平滑为1亿，每家自投规模为1000万元，结合各家产品只数以及业绩表现概略地勾勒出不同的收入情况。

这家机构选取的平衡型私募在今年取得了很好的投资业绩，全年净值增长率高达100%，但是由于相当一批老产品过往业绩较差，影响了2009年提取业绩报酬，该机构估计全年可以提取业绩报酬的收益预估只有30%。而保守型的某私募，虽然其2009年业绩表现并不突出，约为30%，但由于其2008年净值鲜有下跌，2009年仍然能够进行业绩提成。再加上这家公司管理规模较大，竟然成为整体收入的佼佼者，高达7000万元。而激进型的情况则比较惨淡。某激进型私募由于2008年管理资产净值下跌太多，2009年的净值上涨仍未达到历史净值最高点，全年不能进行业绩提成，因此可以获得的收入只能来自管理费。

成本短小精悍

虽然私募行业前茅的公司估算下来毛收入也不过7000万，对公募来说，实在不值一哂，但如果再来算一笔成本账就会发现，私募还是很赚钱的。

与公募基金不同，私募公司所有的成本由三大块构成。一是人力资本，主要是投资经理与研究员的薪资支付，这是阳光私募日常开销中占比最大的一块。广州一家规模近10亿的阳光私募投资总监表示，经过2009年扩容，一线阳光私募一般拥有10名左右的行业研究员，如此推算一线阳光私募每年大概要支付200万-300万工资。此外，还有一些私募会将单只产品5%～10%的超额收益收入归投资经理所有，以激励留住人才。

第二是调研费等办公费用支出。上海一家规模较大的阳光私募研究员表示，在牛市中研究员每年至少会调研300家上市公司，熊市也保持有200家左右。另一家规模相对较小的阳光私募投资总监表示，“平均下来每年我们会调研至少200家上市公司。平均每次调研费用大概在5000～6000元不等。”据此估算，每年调研费可能在100万-200万元之间。

第三项支出为租金。租金在阳光私募日常开支中弹性最大，关键看老板是否注重“门脸”。深圳的阳光私募，大多集中于福中三路旁诺德金融中心，如金中和、新同方、东方港湾等都在这里驻扎，记者获悉，如果按照100平米计算，每月租金大概是1.7万，一年下来为20万。上海私募则多集中在民生路一带，这里的租金大概在120元—150元每月不等，加上物管费，每年的租金与深圳大体相当。

三类阳光私募2009年收益测算

某平衡风格公司

10只公开产品，规模约为10亿，产品成立有先有后(2009年成立最早的5号产品成立时间为4月)，假设年度平均规模为5亿，则全年收入：

1.固定管理费：5亿×0.8%=400万

2.业绩报酬费：5亿×30%×20%=3000万(说明：虽然全年收益有100%以上，但全年可以抽取业绩报酬的收益预估只有30%，因为老产品还要回到历史最高净值才能收，如其前四期产品，今年能抽取业绩报酬的部分只有约30%-50%左右，而新产品均在4月后成立，目前涨幅也就20%左右。)

总收益：约3400万元

某保守风格公司

20只公开产品，规模约为20亿，产品成立有先有后(13只为2009年成立)，假设年度平均规模为10亿，则全年收入：

1.固定管理费：10亿×0.8%=800万

2.业绩报酬费：7亿×30%×20%+13亿×10%×20%=6800万(说明：自成立后净值鲜有下跌，2009年涨幅约30%，新产品成立时间几乎平均分布于全年，目前平均涨幅约10%。)

总收益：约7600万元

某激进风格公司