股指期货将改变股市游戏规则

2010年01月19日 07:29
来源：证券时报作者：孙小杰

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平安期货孙小杰

经过长达三年零四个月的等待和筹备，股指期货先后获得国务院和证监会批准。股指期货的上市对中国资本市场将带来什么重大影响，投资者将如何利用好这一重要工具？芝加哥商业交易所集团终身名誉主席，被誉为“金融期货之父”的利奥·梅拉梅德为什么将股指期货喻为“会抓老鼠的好猫”？这些问题可以通过股指期货的四大上市效应来解释。

首先，对冲套保效应稳定资产组合的收益率。期货可以对冲大盘的市场风险的基本原理来源于著名的CAPM模型，即股票收益的来源可以一分为三，即与市场大盘无关的个股因素带来的超额收益、与市场大盘相关的市场平均收益、与两者都不相关的随机因素收益。有了股指期货之后，股票投资者可以专心研究个股的基本面和个股相对优势，而不必关心大盘涨跌，因为可以通过买入个股，同时卖出代表大盘的期指，把大盘的不利变化对冲为零，结果是无论大盘是涨是跌，只要个股表现好于大盘，投资者均能稳定获利。

其次，杠杆放大效应可为判断正确的投资者如虎添翼。从金融市场的历史上看，被动式投资即指数化投资有业绩好、容易判断的优势。美国晨星资讯公司统计，1985年至2005年20年里的龟兔长跑，结果显示美国共同基金的年平均收益水平只有3.9%，而标准普尔500指数同期增长率为11.9%，也即是七成以上的兔子被乌龟战胜。国内沪深300指数去年上涨了96.71%，即如果投资于该指数的基金可以获得相当高的收益。如果投资者不满足于上述收益，完全可以通过期指保证金的杠杆放大效应(目前大约为8倍)，使去年的收益放大到773.58%。

其次，套利效应能发现真实合理价值，也为投资者提供了更多低风险的投资机会。一般地，期货价格应等于现货价格加上持仓成本，但由于市场交易过程复杂的因素影响，经常出现两者不相等的时候，这就出现了期现套利机会。同样地，不同月份交割的期货之间也会有套利机会。由于套利交易的风险小于单向持仓交易的风险，众多投资者介入，最终使不合理的价差恢复到合理状态，从而发现现货的真实价值。

最后，上市初期效应点燃个股行情。对美国等7个全球主要市场首只股指期货推出前后的市场影响研究发现，全球各大资本市场长期趋势都没因股指期货的推出而出现任何变化，不过，短期趋势均有所变化，都呈现先涨后跌(除日本、印度外)。美国等法国、德国、新加坡等市场股指期货上市前，也不同程度出现了抢筹权重股的现象。这是因为在股指期货推出前，由于各主力机构纷纷争夺对指数的影响力，市场对指数权重股的需求增加，上市公司将进一步分化，蓝筹绩优股将受到青睐，人们更注重业绩、成长性和投资价值；从而会推高这些股价，进而引发市场指数上涨，因此蓝筹绩优股、权重股的指数型基金、封闭式基金都有较多机会；但如价格大幅超出股票价值，在股指期货推出后，市场可能在权重股回归价值下出现回落。