持仓限额大幅收紧或隐伏参与者结构性缺陷

2010年01月20日 02:40
来源：第一财经日报

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罗文辉

提高沪深300股指期货最低保证金要求甚至取消熔断制度，并不太出人意料，但将持仓限额大幅收紧至区区100手，在股指期货上市初期难免放大参与者结构性缺陷的隐忧。

仅依目前沪深300指数现货点位及每点300元的乘数计算，100手合约对应的现货市值近1亿元，所需保证金量超1200万元，即能够持有100手头寸的投资者，其开户资金也应不低于2500万元(按50%资金使用率)。而相比国内商品期货市场上过千万元即够格“大腕”的私募基金，100手也已似乎“不小了”

诚然，100手的限仓会使单一“投机者”操纵市场的能力大幅降低，有助于股指期货上市初期的稳步发展，甚至可能产生“引导更多的大型交易者申请套期保值额度，使各类股票市场和股指期货市场的大资金浮出水面并接受监管”的特效。

其实，参与股指期货的主力机构，包括证券公司、基金、QFII的特殊法人，可用资金动辄数亿元，即使是股指期货上市初期最有兴趣的股市期现两栖私募基金，也一般聚集了数千万元资金。这些机构资金决不会简单地进行套期保值交易，套利甚至单纯的投机均是其必不可少的盈利手段，100手则会成为其经常要触及的持仓“天花板”

一个有生命力的期货市场，应是套期保值者、套利者、投机者共存共荣的市场。

如一直呼吁融资融券应先行于股指期货以解决股指期货市场参与者结构性缺陷的五矿海勤期货董事长高竹所言，在融资融券市场刚建立之初即推出股指期货市场，本身已存在参与者结构性尚不健全的缺陷。

因股指期货市场里所有的保值者都是股票持有者，即无论是股票市场中的基金、券商、保险公司，还是散户，都是期市上天生的空头，且受限于目前不得投机的规定，股票市场中的基金、券商、保险公司等机构也只能以卖出保值者的身份参与股指期货交易。而融券者作为现货市场上的空头在股指期货市场中也作为保值者的话，将通过买入股指期货合约来规避股市上涨的风险，则是期市上天生的多头，但这种力量相对于持股者的卖空力量相对要小，尤其在融资融券开始初期。

股指期货市场上本已缺乏天生的多头套保力量，这就需要多头投机者来弥补市场流动性。但受限于100手投机头寸限额，多头投机力量明显不济，相反特殊法人却极易将投机空头申请为套保空头从而规避掉100手的持仓限制。这将导致股指期货市场推出初期力量对比明显偏向空头的畸形参与者结构，甚至给予某些做空机构操纵市场的机会。

一大型券商控股期货公司负责人即在昨日向《第一财经日报》表示，他担心股指期货推出初期，受100手限仓影响，市场流动性极差，价格上蹿下跳，这反而不利于套保。

事实上，从昨日中金所公布的一系列修订版交易规则细则来看，本应不断完善参与者结构的交易所，并未在强制减仓时找到保护套期保值者头寸的好办法，另外其信息制度也未能借鉴国外按套保、套利、投机等类型公布大户持仓以提高市场透明度和保护套保力量。