光大证券首席经济学家潘向东：经济偏烧政策开始退出

2010年01月21日 11:01
来源：凤凰网财经

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（光大证券首席经济学家潘向东资料图）

凤凰网财经讯 2009年GDP增速为8.7%，总量为335353亿元，全年居民消费价格指数(CPI)同比下降0.7%，其中城市同比下降0.9%，农村同比下降0.3%，PPI全年同比下降5.4%。凤凰网财经第一时间连线光大证券首席经济学家潘向东，以下为其主要观点：

1、物价：在适度宽松的货币政策下，由于2009年新增信贷大量投放，以及外资流入带来的外汇占款压力，2008年末-2009年我国货币供应量快速扩张。随着国内经济的迅速回升，货币流通速度将逐步回升，那么08年以来宽松货币对物价的影响将开始显现。从季调环比看，CPI和PPI已经在逐月回升，从结构来看，已经不仅仅是食品价格在涨，PPI的上涨趋势都已经明显，12月份的暴风雪恶劣天气只是起到了“催化剂”的作用。预计：1季度末CPI将达到3%附近，2季度末有望达到4.5%-5%左右。(关于物价分析的详细深度报告见1月14号《通胀之果：货币是“因”，气候只是“催化剂”的)

2、进出口环比仍处向好。经季节调整后，12月份出口环比增速均呈现大幅正增长。随着全球经济的企稳回升和未来全球补库存的延续，尽管贸易摩擦出现回升，但仍维持2009年年初以来的判断：预计1个季度出口增速环比将不断回升，出口增速同比有望步入20%左右的增长，2季度后逐步回落，全年的出口同比增速为5-10%，呈现前高后低的走势。

3、消费偏稳。12月份社会消费品零售额同比增长再次体现为稳定。今年2季度以来消费的超预期得益于政策补贴，未来很难再现超预期的快速增长，预计2010年，由于物价的影响名义消费将呈现上升趋势，但实际消费将出现小幅的回落，理由：当前阶段拉动消费的主体力量主要房地产和汽车，由于09年国家财政的补贴主要刺激汽车消费，这会导致部分刚性需求的提前释放，未来拉动消费的主力军将是以中小城市地产为代表的升级换代，受益于城镇化的加快。但在2010年再次出现像2009年一样火爆的房地产成交和汽车销售增速，预计困难。

4、投资“降中趋稳”。2009年4季度投资增速回落，原因主要是2009年8月份以来货币政策微调的影响。预计2010年投资增速为“U”型走势，2010年全年的投资增速为23%左右，但2季度和3季度的实际投资增速预计会出现一定幅度的下滑。理由：预计2010年1季度和2季度政策的收紧，会对投资产生一定的影响；但城镇化进程的推进将会加快、国家鼓励民间投资的措施会不断出台、国家在“调结构”过程中将鼓励一些行业和一些区域的投资又会使全年的投资维持一个不错的增速。

5、政策：从发电量的快速攀升、出口的快速回升和物价的快速回升很大程度上反映经济已经在朝过热的方向发展，为使经济的平稳发展，避免出现恶性通胀，预计政策将趋紧，做到未雨绸缪。

其一，未来存款准备金率将继续调整，调整的节奏将遵从 “小幅多次，边走边看”

其二，预计将控制信贷投放的节奏。预计上半年的信贷将偏紧，至于下半年松不松，将依据下半年的通货膨胀而定。因为09年过度宽松的货币政策若在经济已经复苏的情况仍然没有收敛，估计恶性通货膨胀将随之而至。因此，未雨绸缪，上半年将先控制好信贷投放，预计上半年控制在4万亿左右的水平。至于全年能否达到7.2万亿的目标将完全依下半年的通胀而定，历来目标都是年初的一个想象，最后出现较大的偏离是常有的事，况且今年本来就要保持货币政策的灵活性。假若通胀在下半年压力较大，估计货币政策相对于09年而言将是“前紧后也偏紧”，那样的话估计新增信贷将在5-6万亿的水平，同时由于通胀的压力，利率也可能会随着美国利率的上调而上调。预计下一步银监会和央行拟动用的手段主要体现在：75%的存贷比、资本金充足率、窗口指导以及定向票据等，以收缩商业银行的贷款冲动。

为何利率会谨慎采用？理由：其一，在发达经济体没有启动加息的情况下，国内启动加息会使利差扩大，这会加大人民币的升值压力，短期内国际热钱的流入将会加大，加剧国内流动性的富余，这会推升国内经济的活跃；其二，就灵活性和针对性而言，价格手段显然不如数量数段，目前的经济运行复杂，海外会否出现二次回落从而带动我国的出口出现再次回落，在决策当局看来很难有十足的把握，而利率的启动更多是带给一个加息周期的预期，一旦启动，短期内假若出现经济再次回落的风险就不太好调头；其三，当前国内市场利率并非完全市场化，在加息启动的初期，其对防止经济过热的作用非常有限。

结论：尽管政策已经开始退出，但我们也应该看到政策是属于内生变量，经济好才会有政策的调空，以避免过热，一旦经济增速下降较猛，政策又会放松。对经济走势的判断，我仍然坚持09年11月18号年度报告里的判断：同比前高后低，季调后环比前后高，中间低。尽管2010年2季度经济将出现季调后环比回落，并不像一些投行一样特别乐观，但回调的幅度也不是很悲观，并不会出现“二次探底”的现象，2010年全年的经济增长将维持在9.0%-9.5%左右，更多体现为增长平稳(具体见其2009年11月18号的年度报告《2010年：增长“变数”在夏秋》)。