2010股指期货、融资融券：资本市场新起点论坛实录(2)

2010年01月21日 18:38
来源：凤凰网财经

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胡紫薇：谢谢姚总！相信在座各位像我一样，听到了很多投资的机会，接下来马上进入最后一个模块，关于2010年中国资本市场新动向当中有一个最热的话题就是融资融券和股指期货的推出，我们现在发现有一个新的动向，本来市场普遍认为春节前后融资融券前后融股指期货，现在这个计划可能提前了，比如两会前后，对我们的市场到底会产生什么影响？另外在股指期货消息推出之后我们发现很多市场人士对大盘的研判发生一些错位，比如沪深300指标并没有得到有效的追捧，到底发生了什么？难道中国的股指期货也将是具有中国特色世界上独一无二的股指期货呢？接下来请出最后几位嘉宾跟我们一起探讨这样一个话题：华夏时报副总编辑笔夫，北京中期期货公司总经理母润昌先生，中金所研发部负责人张晓刚先生，德圣基金首席分析师江赛春先生，平安产险总公司战略客户部总经理纪律先生，冠通期货董事长杨冠平。我把话筒交给笔夫先生，由他主持这一阶段的对话。

笔夫：大家好！真是千呼万唤始出来。在非常关键的时刻请几位专家跟我们一起探讨这个话题，股指期货，毫无疑问在投资领域对每个投资者还是非常重要的，今天嘉宾里有位非常重要的客人，就是张晓刚先生，他是中金所研发部负责人，首先，有请张晓刚先生介绍一下股指期货推出的时机，然后解读一下合约的细则。

张晓刚：由于时间关系，我简单地把推出股指期货对资本市场的意义介绍一下，然后再交流一下发展思路。首先，推出股指期货是文山我国资本市场重要的举措，除了一级市场、二级市场之外，还非常需要风险管理市场，股指期货有助于股市的完善，主要是改变了现有股市的现状，股指期货本身并不会改变股票市场的基本走向，基本走向由市场基本面决定。其次，股指期货的推出，给我们的机构提供了这样的备选工具，改变了机构投资人靠天吃饭的现状。第三，从产品创新角度来看，未来股指期货作为基础产品，推出之后保障机构会推出更多的产品，满足大家投资的需求。股指期货的推出对于完善整个资本市场的结构具有十分重要的意义。提到股指期货积极意义的同时，我们还需要认识到产品的特性，跟以前大家熟悉的股票、基金产品有些不同，因为是杠杆性工具，对于风险管理的要求比较高；其次，资本市场处于转轨阶段，这就决定了市场发展必须采取非常稳妥的方式，逐步发展，中金所按照高标准机构的要求在完善我们的制度设计，以及我们修订的规则和细则，得到看了之后会发现通过几年的筹备，总结了2007年、2008年金融危机的经验教训，进一步收紧了风险控制的规定，在这样产品特性和市场环境下如何更稳妥的推出这样的产品，保证它能够平稳推出、安全运行，我们想对一些规则进行修订，主要是确保能够平稳推出，这样一个新生事物在中国的发展需要一个过程，只要沿着这个过程去发展，未来的前景还是非常好的，但是必须有一个循序渐进的过程。

笔夫：张总反复强调股指期货作为风险的避险工具，不会改变现货市场，不会改变现货指数的趋势。谈到合约细则时候我有一个问题需要请教，新的合约合作里边第一取消了垄断机制，股指期货为什么一定要设立开户细则？

张晓刚：为什么要设50万的门槛，这是其中一个条件，除了资金门槛以外，还要掌握股市期货的知识和资本市场的知识，还要有一定的经验，前面提到资本市场结构，未来股指期货的参与者有很多人可能是从股票市场过来的，期货的特性跟股票市场的特性有很大差异。希望大家了解产品的特性，跟股票有很大不同，只要不倒闭就有机会。为了能够更加平稳的起步，其他的期货市场没有这样的制度，包括股票市场也没有这样一个制度，为了更平稳的推出这样一个产品，我们考虑暂时先就这么做，根据大家的情况再考虑。

笔夫：谢谢张总！今天还有两位期货公司的老总，一位是母总，另外一位是冠通期货的杨总，股指期货的推出，从根本上改变了期货的经营格局，我们知道在国外成熟的市场上，股指期货交易量占总量的80%左右；第二位的才是外汇期货，大概占10%几；商品期货只占几个点，股指期货推出以后传统的期货公司会不会有压力？请二位谈一下推出股指期货以后这个行业的竞争格局。

母润昌：在比较长的一段时间，商品期货依然是中国期货市场的角色，为什么这么讲？我们在城市化和工业化进程当中长大的，我们作为全球13亿人口的大国，商品期货对中国是至关重要的，今年的交易世界第一大，我们还有一些新的商品期货，老品种要继续发挥作用，在比较长一段时间内商品期货依然是主角，股指期货大概占1/3左右，股票期货占1/3左右。未来五年之内，商品期货依然是期货行业的当家人，目前新品种的推出，就是为现货市场服务的，似乎有些先天优势，但是我们要看到中国期货市场和中国证券市场同时起步，到现在都是20年，股票市场完成了法人股流通，最近几年完成了股权融资改革，目前现货市场基本上实现了市场化。作为期货市场，特别是经过近20年的发展，特别是本世纪以来，经过制度建设，期货市场发展经历了非常良好的发展。传统的期货公司在这里功不可没，应该说传统期货公司他们在人才培养、风险管理、客户服务方面有20年的经验，至少10年，这样的市场经验不是一朝一夕就能够积累的，通过差异化服务，传统的期货公司一定也会找到很好的饭碗，不用担心是不是会被边缘化，在新的竞争环境下传统公司依然会找到他们自己的优势。

杨冠平：我同意母总的说法，把期货公司分类，传统的也好，证券背景的也好，或者上市公司背景的也好，分成板块，我觉得不是特别合适，我同意主持人说的股指期货一推出有一轮新的重新定位，最终取决于你定位到何处，最主要的一点是能不能满足客户的需求，投资主体的需求是什么，就是盈利能力的提高，你能为这些客户做什么，大家做股票也好，做股指期货也好，大家干吗来了，想干什么，核心非常突出，今后的定位，在整个行业当中排前面的可能什么板块的都有，有可能有证券的，也有可能没有证券的。

关于股指期货的推出，我建议大家还要关注，我分成两种：一种是主动的关注；另一种是被动的关注，但是不关注是不成的，跟做不做还是两个概念，做不做股指是一个概念，包括起点问题，对于期货品种很多特征的问题，大家可以学习和了解，东西是满多的，跟一般的传统投资甚至股票投资完全不一样，但是无论做不做都应该关注，整个股指期货是一种预期，是对未来行情的一种共识，通过充分的投机、充分的流动性，这种判断包含着很多信息量，有可能包括基本的供求关系，有可能包括了投资者的一种人气，大家的一种普遍看法。大家如果要做的话，无论怎么强调风险都不过分，有的人对期货比较了解，有的人对期货比较陌生，要可控再控，最可怕的是连死都不知道怎么死的，这是非常危险的，怎么出局的都不知道，强调风险是第一位的。第二，要关注股指期货，关注价位的变化，关注方方面面。

笔夫：两位强调传统期货公司在经营方面的优势，这点的确非常重要。股指期货推出以后，基金也要好好考虑一下投资方式，是不是也会发生改变？

江赛春：应该说股指期货是整个市场期盼已久的，尤其是股指期货这种产品在基金行业会产生什么影响，过去大家对基金产品有很大抱怨，认为基金产品同质化，可投资的产品种类太少，只能买股票，而且只能做多不能做空，这样造成公募基金整体上只能推动市场的上涨，下跌时候预警能力不足。股指期货这种产品的推出，既是市场机制的完善，对基金来说，增加了可投资的重要产品，股指期货的推出，如果我们从比较长的时间来看，应该不会从根本上改变基金行业的格局，首先说第一个公募基金行业仍然是以多投方向为主的，即使有衍生产品推出以后，整个公募基金行业还会以多投方向为主，做多的时候仍然会占据主导；第二股指期货这种产品本身既有避险功能，同时也有可能造成风险的放大，如果操作不当，有可能造成风险放大，关于股指期货这个产品推出以后基金怎么投资，应该把主要注意力放在避免基金滥用股指期货这种投资工具，更多的是当做一种风险管理的工具。关于股指期货投资目的也会做一些限制，2007年曾经出过关于公募基金投资于股指期货的讨论意见稿，当时的精神实际上就是把公募基金投资股指期货主要限制在做套息保值，公募基金未来是市场上最重要的机构投资者，占市场流通市值现在是20%，以后可能有30%、40%，必然是做多的资金，股市向上趋势比向下趋势要大，少量的股指期货用于风险管理的工具，这也会造成一些分化，如果要关注公募基金能不能从股指期货里获得更多投资潜力的话，传统公募基金应该说不会有太大变化，可能会关注会不会产生特殊类型的创新型基金产品，这些基金产品对股指期货投资方向上可能会做一些放宽，不一定会限制的这么严。

笔夫：谢谢江先生！这个问题是挺重要的，基金的行为范式会发生改变。下一位嘉宾是平安产险战略客户部总经理纪律先生，纪总，保险公司在应对股指期货推出时候做了哪些准备工作？

纪律：我是中国平安报案公司的，我们的保险，最基本的作用就是将不确定性化作成确定性因素，简单地说，把不确定的风险化作小额固定的可以承受的费用。今天有幸到这做嘉宾，在投资方面，在座的都是专家，我只能从风险角度谈谈对股指期货的看法。从个人角度来讲，正如刚刚嘉宾们所说的，就是具有双向性，从风险管理的角度来讲，能够起到平衡风险的作用，目前的情况，保险公司还对金融衍生产品没有保险的产品出来，这种风险还是投资人要自己承担，作为中国平安保险公司，中国平安保险公司是上市的集团公司，我们集团内部有三大板块：保险、银行、投资方我们有我们的证券公司，他们也在积极的做准备，尽管千呼万唤不出来，但是我们还在期待，我们希望股指期货能够平安的诞生、健康的运营。

目前中国的保险基本上有四大类：财产类、人寿类、责任保险，在国外，有金融衍生产品的保险，但是风险也是很大的，大家知道某一家比较著名的保险公司就是因为一小部分人保了金融衍生产品的保险，使得一个国际著名的保险公司差一点就搞砸了。

笔夫：次贷危机就这么爆发的。

最后一个环节在座的比较感兴趣，也比较务实一点，在假定的基础上我们做一个游戏，请各位专家猜测一下，在4月份推出之前，300现货指数是什么走势？既定4月份推出之后的3个月之内会是什么走势？

张晓刚：我只能说海外的情况，取决于这个市场基本面的情况，特别是估值水平，指数期货提供了风险管理的工具，工具本身不会改变股票公司的价值，由此带来市场价格指数的水平，之前我们对很多市场进行了研究，很多市场机构也做了这方面研究，海外市场没有统一结论，关键看未来4月份时候会是怎样的情况，是由各方面因素决定的。

母润昌：我非常同意晓刚的观点，问沪深300指数怎么走？不是问是否推出，取决于现货市场，期货只是现货的衍生工具，只会反映预期现货自身的走向，但是本身不会改变现货市场的走向。

杨冠平：真的没关系，既然是游戏，还得说答案，股指期货推出的日期定了以后，既然一定要说涨跌，我个人认为股票、尤其是沪深300涨的可能性会大，因为有些人实际是瞄着套保做的，手里一定有筹码，在拿筹码的过程中，尤其在整个大势配合情况下，可能会拿出一些筹码，股指期货日期一旦确定，我说涨。推出以后股指期货的走向，如果不考虑其他因素，我个人认为会高出现货价，但是很快会趋于合理，一定要说行情的话，我认为先涨后跌。

江赛春：至于是涨还是跌，各执一词，像刚才几位嘉宾讲的，沪深300是大盘股，大盘股整体走高还是走低？可能受到多方面影响，作为大盘股整体来讲基本面更大一些。谈到股指期货，因为有股指期货，很多人需要储备相关的成本股，所以会提高对大盘股的需求，可能由此推动大盘股行情，但是我想对于这种效益不应该过高的估计，我们首先看到市场上主力的机构投资者手上拿的沪深300已经不少了，愿意参与股指期货资金买大盘股，要把沪深300指数推高，资金量的需求还是不少的，股指期货是阶段性的影响因素，更重要的因素还是在于经济整体走势和大盘股整体水平。

纪律：在各位大家面前我应该算门外汉，既然是游戏，不妨不负责任的猜一下，基于对中国整体经济发展的预期，股指期货推出以后，我们大家习惯于做多，又习惯于炒息，在一定范围之内、一定幅度之内可能会使得向上的可能性比较多一些，我同意大家的观点，最后还是趋于合理和稳定，这是我的猜测，仅供参考。

笔夫：谢谢几位嘉宾，总结几位嘉宾的发言，我得出这么一个观点，股指期货不会改变现货市场的基本趋势，不会助涨、不会助跌。谢谢各位嘉宾！

胡紫薇：谢谢大家！各位嘉宾在今天下午的论坛上都贡献了自己的真知灼见，相信在座各位的收获都非常大。我宣布2009(第三届)中国机构投资者年会到此结束。让我们明年再相会！