内地CPI和PPI双双转正 6大抗通胀板块将成2010年投资主线(3)

2010年01月22日 05:10
来源：证券日报

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煤炭板块 PPI由负转正打开煤价上涨空间

由于PPI代表了工业品出厂价格，因此它的转正并上升意味着工业企业销售产品价格上涨，并带来收入的增加。特别是在PPI上升的初期和中期阶段，企业销售收入及利润特别是上游资源类企业，增长都非常明显。由于目前PPI刚刚由负转正，正处于由低部向上运行的过程中，煤炭采掘业的业绩增长将会有一个明显的上升过程，因此预计其2010年业绩将显著增长。

值得关注的是，通胀预期伴随煤价上涨渐行渐近，现金流充裕的煤炭品种可以抵御通胀及宏观调控政策转向如“加息”的双重压力，部分煤炭品种的业绩可能会超预期增长从而拉低当前煤炭行业的整体估值水平。

有机构研究认为，尽管银行估值更低，但15倍以上的PE仍有极大可能触发融资需求，毕竟银行融资是最符合各方利益的紧缩手段！而煤炭企业普遍财务状况良好，即使融资也是为了资产注入或开采新矿，对业绩的促进作用十分明显，因此作为2010年PE不足20倍、11年股息收益率仍在2%以上的版块，其估值仍有提升空间。

从供给方面来看，由于山西煤炭资源整合仍未结束，中小企业大规模复产可能在下半年，加之内蒙、河南等产煤大省也将开始煤炭资源整合，因此对煤炭供应会产生一定影响。另一方面，整合后由于行业集中度大大提高，煤炭企业对市场价格的影响力也将有所上升。从需求方看，由于经济复苏继续，电力需求进一步增长，对煤炭需求也呈上升趋势。在此情况下，煤炭供求总体虽会平衡，但存在偏紧的情况，特别是局部和某个时间段可能存在供应紧张。

2010年投资者应该沿着传统煤炭公司战略布局，新兴煤炭公司战术突破的策略挖掘投资标的。重点推荐具有估值优势和业绩提升的传统煤炭公司兰花科创；以及产能扩张及资产注入预期明确的新兴煤炭公司金马集团和鲁润股份。

商业零售板块通胀超预期增加盈利弹性

在昨日公布最新宏观经济数据后，“抗通胀”板块再度成为各方关注的焦点。其中商业零售业更是受到多家机构的青睐。

近期，申银万国预测，上调了2010年CPI预期至3.2%，比此前预测提高了一个百分点。而全国部分地区的雨雪天气正在逐步推动食品价格不断上涨，由此引发商品物价全面调整的开始，他们预期2010上半年CPI有望达到5%左右的平均水平，尽管下半年会逐步回落，但CPI超过3%之后将会使零售商特别是超市商的盈利弹性不断放大。

目前，食品零售价涨幅高于出厂价，带动超市毛利率有所提升，并驱动同店增长显著回升。通胀预期加强的背景下，预计终端零售的食品价格仍将持续抬升，由于超市中食品生鲜类销售额占比接近60%，因此对其整体毛利率上升贡献较大，另外CPI的不断上涨会加快居民对食品日用品的购买，因此在量价双方面驱动超市同店增长显著回升，申银万国判断2010年超市同店增长将超过4%。

同通胀水平及经济增速对超市盈利的情景分析，结果显示2010年超市行业在进攻和防御两方面都具备了投资基础。股价表现的催化剂将来自CPI预期的持续上调和优质公司不断上市推升板块估值。

目前，超市行业的PE估值虽然较高，但其未来的发展潜力巨大：中国的快速消费品市场空间巨大，内资超市有望借助更易标准化的门店扩张分享该市场的快速成长。相对百货而言，扩张的便利性、现金流的充沛性、运营管理的低成本性及CPI带给同店增长的高弹性，有望促使超市零售商市值不断扩大。

申银万国上调超市行业的评级至看好，建议增持人人乐和武汉中百，建议买入超市业务比例较高的区域零售商；推荐区域零售商中超市业务比例较高的鄂武商(47%)、重庆百货(37%)、合肥百货(30%)、新华百货(35%)和银座股份(37%)等。上述区域零售商超市业务的比重均超过30%，因此能在较大程度上分享CPI上涨所带来的同店增长回升和毛利率的持续扩大。