股指期货研究汇编

2010年01月22日 16:42
来源：凤凰网财经

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一、什么是股指期货？

股指期货全称为“股票指数期货”，是股票市场发展到一定阶段后，为了平抑市场风

险而出现的一种金融工具。它以股价指数为依据，买卖双方根据事先的约定，同意在未来

某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

股市投资者在股票市场上面临的风险可分为两种。一种是非系统风险，即持有单个股

票所面临的市场价格波动风险，这点可以通过分散投资来规避。另一种是系统风险，即所

有或大多数股票的价格一起波动的风险，这需要进行风险对冲，而股指期货就是非常好的

对冲工具。

二、股指期货推出后对市场的影响？

1、A股“单边市”有望结束

目前国内股票现货市场没有做空机制，投资者只能在上涨的市场中才能获得盈利。而

股指期货具有双向交易机制，投资者不仅可以在上升的市场中获利，也可以在一个下跌的

市场中获利。这可以改变机构投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构，增加国内资

本市场的深度。

“单边市”的终结也有利于中国资本市场与国际市场的接轨，但因中国资本项目尚未

开放，国外金融机构不能直接进入中国资本市场。因此就目前来说，股指期货的推出对国

际金融机构没有太大的直接影响。

2、交易策略和投资理念将改变

股指期货后，将导致部分投资者的交易心理与交易行为发生变化。以香港市场为例，

投机交易成为市场主流。在沪深300 股指期货推出初期，也可能会出现较多的投机行为，

但套期保值，套利的比例会逐渐增加。

股指期货研究汇编

2010 年01 月14 日

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对个人投资者而言，“傻子”也能挣钱的时代将成为往事，在牛市中“买入并捂着”的时代将成为往

投资理念将不再适用。股指期货推出后，需要对股票的合理价值有所判断并及时卖出，否

则股价在大涨后又会回到起点。下跌时“死了也不卖”这种所谓的“长期投资”口号也不

再适用，因为还没“死”时券商会已经替你把股票卖了，投资者已经失去长期持有待反弹

的机会。

3、A股市场的长期运行趋势不变

在当前高估值的市场背景下，股指期货的推出，短期可能面临市场做空机制所带来的

大幅波动。但是长远来看，对股市的运行趋势不会造成什么影响。

参照其它国家推出股指期货的情况，可以发现在股指期货推出前后，股市一般会呈现

出“推出前涨、推出后跌”的局面。以台湾为例来分析股指期货对蓝筹股的影响，市值最

大的股票台积电在加权指数期货上市前半年开始涨幅就高于大盘指数20%以上，在期货上

市时又转变为台积电小幅折价。这是股指期货效应出现在蓝筹股身上的证明之一。摩台指

也呈现相同的走势。

三、股指期货推出对基金的影响？

1.获得规避风险的工具

股指期货出台之后，对于基金来说，最大好处是拥有了避险工具。在缺乏做空机制的市

场中，如果现货市场出现暴跌，流动性往往会存在一定问题，导致基金卖出股票困难的局

面，而有了股指期货后，可以通过卖空合约来避险。

特别是对于大规模的公募基金来说，在缺乏股指期货的情况下，只能依靠选股能力胜出，

很难进行择时操作。而股指期货出台后，基金就有了良好的择时武器，可以通过多头或者

空头期货合约来改变基金的资产配置。

2.丰富基金产品改进现有的指数基金和保本基金

股指期货推出后，将大大丰富基金的产品线，一些能投资股指期货的基金产品将会陆

续推出；此外，还有一些套利基金和算法交易基金等也可能产生。这些都会推动交易所体

系基金迅速增长。

对于现有的指数基金、保本基金来说，拥有股指期货之后可以进行大大的改进。对于现有的指数基

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指数基金来说，特别是沪深300 指数基金，将大部分资金购买固定收益类产品，用少量的

资金投资股指期货，利用股指期货的保证金交易制度来复制指数，既可以节省交易成本，

又可以获得固定收益产品带来的增强收益。

3. 加剧基金特别是混合型基金的业绩分化

股指期货是一把双刃剑，运用不得当也会造成负面影响。目前优秀的基金经理都是因

为选股能力较强，典型代表如华夏大盘的王亚伟。而股指期货则需要基金经理较强的择时

能力，这对基金经理来说是一个非常大的挑战。

择时(资产配置)对基金来说非常重要，但又难以把握，如果失误对基金业绩的负面

影响非常大。由于基金经理或者投资委员会择时能力差异较大，会对基金业绩产生较大的

影响，导致基金业绩分化会更加严重。由于混合型基金的策略之一是灵活资产配置策略，

即根据市场的变化将资产在股票和债券上转换，因此，我们认为混合型基金运用股指期货

的力度会相对较大，业绩的分化会更加大。

4. 封闭式基金或有炒作但实质影响有限

很多投资者认为股指期货出台后封闭式基金折价率会大幅缩小。但实际上这种可能性

并不大，因为：

一方面，股指期货合约期限较短，流动性较好的通常是近月合约，而很多封闭式基金

存续期很长，目前平均剩余期限大概为4年左右，在技术上不断对股指期货合约展仓有难

度。

另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空间，目前老的封闭式基金平均年化折价

回归收益只有5%左右，与企业债收益相近，这个收益率对于这么复杂的套利行为来说缺乏

吸引力。

股指期货出台后，对到期日较近的封闭式基金来说，由于其折价回归的收益相对较高，

这会吸引套利资金的涌入。目前较好的品种是大成优选和同庆B 等。大成优选基金的折价

率为-19.34%，剩余年限约为2.6 年，年化折价收益为8.27%。同庆B 折价率为-18.9%，剩余年限约为2.

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年限约为2.4 年，年化折价收益为9.1%。虽然基金裕泽离到期日最近，只有1.4年，但折价

率已经降至-8.07%，年化折价回归收益只有6.2%。此外，股指期货出台对溢价的瑞福进取

较为不利。

5. 股票混合主动型基金最终涉水可能并不深

股票与混合主动型基金参与股指期货的力度可能并不大，在暴跌的市场上交易量可能

会有所放大。

首先是因为这些基金参与股指期货可能涉及契约修改的问题，这可能要召开持有人大

会，需要投入较大的精力和较长的时间。

其次，正如基金选择淡化择时一样，股票与混合型基金对股指期货也会非常谨慎，因

为资产配置的改变对基金业绩的影响非常大，在相对排名的压力下，基金最终会选择少量

参与的羊群行为，除非在市场出现暴跌的时候可能会产生较大的避险需求。

最后，从风险控制角度来看，基金对股指期货的交易决策权可能在投资委员会，而非

基金经理本人，特别是在股指期货出台初期，基金公司对基金参与股指期货的自律规定可

能较为严格。这一点也符合国际惯例，多数国家都会严格控制公募基金涉足衍生品的风险，

在美国共同基金参与股指期货的力度也不大，参与股指期货力度较大的主要是以私募为主

的对冲基金。

四、个人投资者如何参与？

股指期货和融资融券的确是为机构投资者量身设计的，散户的资金量、抗风险能力也、

以及投资经验等，都将限制散户参与股指期货交易。

不过对于散户来说，可以选择以下策略来参与股指期货：

1、对于资金实力弱、抗风险能力也弱的个人投资者来说，可采取间接投资的策略，

即通过购买可投资于股指期货的基金来参与，利用机构的优势来获取收益。

2、对于资金实力弱、抗风险能力强的个人投资者来说，可采取价值投资和组合投资的

直接投资策略。不管是“单边市”还是“双边市”，有价值的股票都会得到合理的回报，确

保投资者获得稳定收益；而组合投资可以分散风险，获得高额收益。

假设在2007 年12月31日投资一万块钱买入三支基金，做一个投资组合，为了方便比

较，假设其净值都是1元。截止到2009 年12月11日，只需进行两次调整，组合收益就能

超过华夏大盘13%。也就是说，同样的1 万元投资，我们的这个投资组合比华夏大盘多挣

1300元。

例如：2009年7月份A股市场有一次震荡调整，之后市场风格明显转向中小板。我们

这个基金组合里面就已经有一支中小板基金(华夏中小板ETF)，所以非常明显，2009 年8

月以后我们的组合收益对比同期的华夏大盘全面胜出。

投资者来说，要想参与股指期货，首先需要权衡一下自己的心理承受能力是

否过关，如果你过去做的交易面额未达到200 万，建议暂时不要参与；其次如果技巧不过

关就不要盲目参与，近阶段以学习为主。

五、股指期货推出后个人投资者如何应对？

1、尽量少碰股值过高的股票或者题材股。股指期货推出以前，A 股市场没有做空机制，

很多股票的价格都是靠着资金堆积拉升起来的。只要有资金，垃圾股也会炒上天。股指期

货推出后，有了做空机制，某些股价高出实际价值过多的股票，将很快引来做空的动能。

因此市盈率高的股票就会被做空，如果市场达成共识，形成合力的话，这种股票很有可能

时间2007.12.31-2008.11.28 2008.11.29-2009.08.31 2009.08.31-2009.12.11.

大成债券C类(组合内占比)60% (组合内占比)10% (组合内占比)10%

易方达50 指数(组合内占比)10% (组合内占比)60% (组合内占比)20%

华夏中小板ETF (组合内占比)30% (组合内占比)30% (组合内占比)70%

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会被打入地狱。因此，对于小资金的散户来说，今后对于那些估值太高或者市场热炒的股

票尽量少碰。

2、坚持做价值投资。股指期货引入了做空机制，但对于散户来说，资金有限做空的可

能性几乎没有，这时唯有价值投资才能立足于这个市场。因为物有所值的股票，无论机构

怎样做空，终究会价值回归的。价值是通过价格得到体现，这是市场规律，是无法违背的。

因此，随着股指期货的推出，也给散户提出了更高的要求。要不断学习，了解国家政策，

了解上市公司的基本面，把握市场的动态，练好自身投资的基本功，只有这样才能应对这

个市场。

[责任编辑：wangdan] 标签：null 

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