宏观经济趋势预测嘉宾演讲实录

2010年01月22日 18:38
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯首届每日经济新闻中国投资年会在北京召开，本次会议凤凰网财经进行了全程直播。

以下是主论坛“宏观经济趋势预测”嘉宾演讲实录：

主持人：昨天我们知道国家统计局发布了2009年全年的经济数据，去年GDP增长了8.7%，应该是符合市场的预期。但其中也不乏存在一些问题，对于2010年的经济发展前景，下面就请国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成先生给我们作精彩的发言，欢迎潘先生！

潘建成：谢谢主持人！主要是根据一些数据给大家做一个解读，时间比较紧张，我只能主要讲一讲结论。

主要讲三个问题，一是全球经济形势的分析；二是对于国内经济形势的分析；三是热点问题。

第一、全球经济形势分析

大概三个方面，一全球经济形势乐观的情绪还是比较多，有些现象表明这一情况，三季度的实际数据和四季度的预测数据都显示全球经济在回升。但是我还要重点讲一讲面对这样一个乐观的数据我们应该怎样去理解。全球PMI持续回升，创了44个月以来的新高，09年的3月份PMI接近55%(制造业)。我查了一下资料，这个乐观的情绪从9月中旬就开始弥漫，之后一系列的数据也验证了这种乐观的数据是有依据的，比如说美国的数字从二季度探底之后就持续在回升，同比是回稳，环比从三季度就开始回升了。欧元区也是一样，日本也是一样，都是这样的趋势，预测的值还是在增加。这三个经济体四季度的真实数据还没有出来。

对于2010年的数字更加“乐观”，我为什么要打个引号？因为2009年历史数据出现历史性的下滑，所以基数很低，所以数字很好看，2010年预计增长3%，但这个3%不是通常年份的3，是2009年经济大幅下滑的3，有恢复性的意义。

我关键想讲真的那么乐观吗？

第一个问题就是危机，危机完全过去了吗？干净了没有？我觉得可能没有，因为危机的根源是全球经济的不平衡，而这种不平衡现在正在弥补，比方说美国需要增加储蓄。增加储蓄不是那么快的，第二增加储蓄是对消费的反动，对于美国这样依赖消费增长的国家来讲，对经济复苏又存在着问题。

第二个问题，危机的毒资产并没有搞干净，泡沫增长过快，泡沫的消化还需要一个过程，现在是刚过半。

第三个问题，主要经济体的财政赤字都在呈上升的趋势，所以影响了这些国家的主权、信用，也对通胀形成压力。

第四四个问题，贷款拖欠率仍然呈上升的趋势，三季度无论是房地产贷款还是消费贷款都在上升。比如美国的信用卡三季度的坏帐率达到了10%，这些钱已经还不了了。

第五四个问题，失业率居高不下。一旦失业率那么高，不可能期望2010年贸易保护、贸易摩擦会有所缓解。

基于这些问题，很多人认为美国友可能会二次探底，我觉得这个事情目前还很难做定论，所以值得担忧。

还有一个很重要的问题，世界经济的复苏目前的数字很好看靠的是什么？我特别认同穆迪公司做的一个分析，他认为美国三季度复苏多办是成果造成的，也就是危机来的时候继续下降，回补库存的过程实际上是带动经济危机的过程，这个调节是一个短期行为，因为危机来的时候，亏损是过度的清空，这个行为对美国GDP的增长贡献很大，但是它是不能产生持续的贡献。第二，失业率消费的贡献与美国的消费政策密切相关，美国的消费政策汽车旧车换现金对于刺激政策很强，所以投资是负增长。在这种情况下，未来的增长的可持续性是有疑问的。所以有一个基本判断，在全球经济各国统一救市行动下产生了一定的效果，衰退的步伐已经接近尾声。

第二、对于国内的经济形势分析

对于中国经济来讲，确实走出了一个截然不同的走势，我们看到昨天公布的数据把它做成表的话就可以看到，标准的“V”形反弹还漂亮，我们景气中心做的趋势也是得到验证的。而且在09年年底我们的进出口数据也出现比较好的回升。当然需要大家清醒的理解，这个回升是在去年12月份大幅度下降的基础上的回升。1月份幅度还会很漂亮，但是这是因为去年是下跌20%、30%的幅度，所以对于进出口的问题不能过于乐观。

我们国家的回升有信心的保证，PMI是表示信心的，PMI已经创了12个月的新高，表明企业家的信心在迅速回升。这个回升基数从工业来看的话，还是有市场的基础的。我所说的市场基础，最近很多人说中国经济的回升国进民退的，从这个数据来看不支持这个观点，工业增长最快的是私营企业，第二块的是股份制企业，实际上是目前我们经济的主体，股份制企业包括有限责任公司和股份有限公司。民营企业比国有控股企业要快，国有控股企业的增长速度除了在12月份上来之外，整个全年多数时候是低于民营企业的。

增长在原材料、耐用消费品都出现了上涨，尤其是汽车，产销突破1300万。这些都表明增长的态势。

对于明年来讲，非常重要的一点，这是去年的新开工项目增长比较快，意味着今年的在建和续建项目还比较多。今年的新开工项目可能会少一些，但是今年的投资增长还会保持比较快的速度，因为去年有这么高的新开工项目作为支持。

市场增长平稳较快，扣除物价因素，2009年比2008年还是要加快，尤其是汽车消费。我想特别强调一点，汽车消费很多人说是因为汽车促销政策，1.6排量以下的汽车购置税减半带来的。我觉得不完全，更重要的是中国老百姓的收入，尤其是城镇居民正好已经到了能够规模的进入汽车消费的阶段。

举个例子，比如辽宁居民的收入是上海市10年前的收入，但是现在汽车价格是10年前的一半。这两个如果相差5年的话，我们回想5年前北京、上海这样的城市汽车消费已经规模进入家庭了。所以没有理由说现在汽车不能规模的进入全国那么多中线的城市。而且现在的交通设施、高速公路发展的这么快。

刚才讲的是增长，关于通胀的问题只讲一个结论，不展开了，就是通胀和通缩的风险都不存在(至少2010年)。对于2010年的增长，经济学家和企业家都表示很乐观，2010年的增长投资可能会慢一些，但是出口可能会由负增长变成了正增长。这两个一个慢一点，一个快一点，取决于我们的消费能不能够在2010年出现突破性的转型。中央今年提出一个很重要的观点，就是要调结构。从微观的基数也看得出来，企业家的订货在上升，企业家的用工也在上升，就是就业在上升，这些对2010年来上都是非常有利的。

但有一个问题，经济的增长重工业明显的高于轻工业，这意味着重工业是跟投资相关的，轻工业是跟消费相关的，重工业与轻工业的差距在拉大，意味着我们的经济增长依赖投资的倾向在加大。

第三、热点问题，关于城市化与房地产的发展

我认为中国未来的经济增长动力主要是城市化，因为过去30年我们经济增长取得了举世瞩目的成就。这个成就也有一个问题，就是我们的工业化发展得非常快，城市化明显滞后与工业化，带来的结果是投资、消费结构不合理，二、三产业结构不合理。所以未来城市化滞后这是一个毛病，正好在这个时候成为我们未来的动力，好事变成坏事了。

在城市化的过程中，我们有一个行业会起到特别重要的作用，就是房地产行业。这个行业我们知道对于经济的增长，拉动作用是非常大，家电行业在2009年也出现了非常快速的增长。我们根据历史数据分析我们发现，家电行业和房地产行业密切相关，因为中国老百姓买房子就会更新家电，包括纺织品和窗帘，家电是最明显的。所以我认为房地产这个行业特别值得关注。

现在房地产有一个重要的问题，就是大家都认为房价偏高，又预计房价会涨。我前天参加了一个新浪乐居的房地产峰会，大家都预计房价会偏高。为什么会偏高呢？房价攀高超过了购买力，还涨就表明了有泡沫，这跟投资和投机有关系，怎么样抑制投机和投资，我不认为当前的货币政策会转向，但是针对资产泡沫动手术式的方法我是认同的。

还有关于城市化的另外一个题目我特别想提出来，当前的城市化专项另外一个潮流。过去中国的城市化主要伴随工业化，所以哪个地方工业化发展得快城市化就快。但现在有一个新的特征，农民工在城市挣的钱，过去是把挣的钱在山沟里盖房子，现在是在县城买房子，把孩子接来上学。我认为这是一个非常值得关注的潮流，这个潮流也必将会推动我们国家城市化的发展，也可能会成为未来中国内需增长的一个重要的动力。

我就讲这些，谢谢大家！

主持人：感谢潘主任的精彩发言！既然叫中国投资年会，我们就讲讲投资的事儿，中国的投资人也许没有像最近一年半的时间那么的关注货币政策的动向，尤其是1月份，上调存款准备金率也好，包括货币政策也好，大家在股市里的钱总是诚惶诚恐的，有一点政策的波动就会影响到股市的动荡。货币政策今年究竟会怎么样，下面就有请权威人士为我们解读，我们有请财政部财政科学研究所所长贾康先生对我们今年政策的解读。欢迎贾先生！

贾康：大家好！简要谈一下对于当前的宏观经济形势与财政政策方面的一些看法。

在最近的数据公布之后，我们可以更明确的肯定，在2008年11月份启动4万亿的经济刺激计划已经取得明显的成效。龙头数据GDP的表现超出了一般人的意料，上个年度已经站在了8.7%的高位。在综合来看，政府投资对经济的拉动效益应该说已经有了明显的体现，而且会进一步的发挥作用。工业生产形势总体来说非常好，居民收入得到了增加，有一系列的民生政策让民众更加的实惠。

在这种扩张性政策执行过程中，政府通过财政政策、货币政策，总体而言，相对顺利的实现了原来的调控目标。在财政政策的扩张方面，我们也非常关心相伴随的风险问题，从基本的指标来看，上个年度安排的财政9700亿，现在有把握的来说不会突破。这个9700亿从年度来说是高峰，但是从绝对来说并没有达到高峰。

2010年，现在得到的信息，按照中央工作经济会议的要求，我们宏观政策的基本框架不变。但是有一个微妙的表述上的不同，中央是说继续执行积极的财政政策和合适的货币政策，原来是把适度的货币政策放在前面。是不是可以这么讲，基本政策框架不变，而政策需要优化微调，增强它的稳定性和灵活性。在货币政策方面，现在的灵活性是适当的有所微调。最近我们看到有鲜明调整特征的这些信息，有一个总量上货币政策的优化主要是适当的收敛。而财政政策并不是简单的比照这个特点，财政政策从具体的安排来看，今年赤字安排会跟上一年大致持平，绝对量会超过万亿元的水平。财政政策里面代表性的公共投资按照原来的计划两年4万亿的政府投资中央财政1.8万亿，今年把没有用进去的5万亿全部安排进去，同时要注意继续投入资金完成以开工的项目，而严格控制新开工的项目。我们应该符合规律，合乎逻辑，先把已经铺开的摊子尽可能的按照原来计划完成，这样才能发挥政府资金最大的成效。同时所谓严格控制新开项目，只是在总体的把握上更加审慎的看待新开工项目。

同时我们要看到一个指标就是国债占GDP的比重，上半年度这个比重仍然低于20%，加上中国特色的很多隐性，主要是政府地方合在一起，可能要使这个指标翻一倍，要在GDP40%左右。从现在看来，这样一个国债负担率或者公债负担率在国际上看也是非常低的。所以我们有把握在财政政策()的同时，把这个扩张掌握在安全区域内。我们有关键把握在经济快速发展的同时，控制风险的问题。

这是一个比较笼统的说法，同时还要关注的是在这种扩张过程中间一些更需要区别对待、专门讨论的问题。在展开之前，我先简单说一下对这一年度大的走势有什么估计，最简要的说2010年中国宏观经济的走势将是一个前高后稳的大模样，我们前一季度GDP的指标会非常好看，既然09年第四季度已经站在10.7%左右，这个惯性还会延续今年的一季度。一季度的这个龙头指标会相当的令人振奋。但是再往后，二季度这个特征还会一定程度上存在，三季度缓过来了，高的情况下，如果没有政策托举的话，一定是一个比较明显的前高后稳的模样，我们应该稳在8.5%以上，这是一个相对来说比较理想的又好又快的局面。

再往下简要的谈一下前面提到需要专门讨论猜测优化问题，我想从财税政策方面谈四个问题，一是继续扩张实施总量扩张，安排政策投资时，紧紧抓住结构调整和项目质量。4万亿本身在设计上考虑结构导向，有1万亿是公路、铁路、基础设施；还有4000亿元住房、安居工程建设，3700亿新农村建设，3700亿的生态环境和有关的环境保护项目投资，另外也2000多亿自主创新的投资和科教文卫的建设。很明显是增加社会迫切需要的供给。

这样一个导向下，应该把项目可行性抓住不放，不要再我们现在的体制下，由于种种作用，很容易在领导意图确定以后，把可行性做成一个走过程，我们在制度建设上要努力防止这种问题，这样才能在大的概率上提高项目的可行性水平和实际的绩效水平。

哪怕你的项目可行性做得好，资金也是投入这个领域了，但是如果在项目施工质量问题得不到保障，这方面我们过去是受到严重教训的，原因也比较复杂，每个工程环环转包最后资金不够导致偷工减料都有关系。

我们在调控中间，财政补贴这一手段现在还要适度运用的。比如前一段我们注意到猪肉价格明显上升之后，能繁母猪这样的财政支持安排。但是这样的安排在几个月上就看到猪肉价格下降的变化。按说应该是比较满意的，但是仔细来看还存在比较明显的问题，第一管理成本比较高，分散在千家万户农民那里饲养的猪其中哪些是能繁的猪需要一个具体的做法。我们平常所说的中国是一个人际关系特别有影响力的社会，人际关系体现为老百姓所说的干部家的七大姑八大姨家都有能繁母猪。有一个什么指标来核定是否准确也是很难做到的，成本很高，出现管理扭曲性也很高。我们要通过政府的力量。实际上从长远来看，并不是授人以渔而是授人以鱼，特别是我们后来又看到了，猪肉价格稳定以后，很快出现猪肉价格的下跌过程，又引起了一片抱怨之声。

如果再往配套的市场上说，能繁母猪的政策性补助它的对价合理的形成没有这样一个机制，有关部门是国有背景的保险机构，狮子大开口一大笔钱，讨价还价，定一个政策标准，不是一个合理的机制。如果从正面建议以后，这个事情应该怎么处理呢？似乎应该是这样一种情况，猪肉价格在上升的时候，政府首先要容忍价格的上升。价格上升首先是农民方面得到好处，所谓弱势群体增加他们的收入能力，改善生活水平。

再有政府需要出手介入市场运作的时候，政府应该考虑把钱直接补到低保的标准上，让最低收入阶层享受低保标准他的实际生活水平没有变化。这些人稳定了，整个社会就稳定了，中层阶层以上的人他们消费猪肉是有能力的。这个时候，可以给更多农民以实惠，可以稳定全社会的安定局面，同时又使农民在市场经济的环境里面，他们自己去体会怎么样在市场经济的大海里游泳，增加他们在市场上的经验。政府还可以考虑把自己掌握的库存比较集中的投放出来，在市场上起到一个评议价格的作用。反过来价格偏低的时候，政府可以出手，把市场猪肉比较多的收过来增加库存。这种做法特别值得我们在今后优化政策方面去探讨的。

第三要适度考虑债务资金，防范风险。2009年值得肯定的一个制度建设是地方债已经登市，纳入省级预算，还本付息要由省级牵头。通过标准的预算程序来实施。

2000亿这样一个地方债前面加了一个附加条件，财政部带领实施。下一阶段，再要修改预算法，就水到渠成，顺理成章要正面的推进，地方政府在什么样的情况下，进入什么样的程序、什么样的监督来发行。但一般的一般人估计6万亿甚至更多，2000亿是少数。更多的地方融资平台还要靠近低端的，应该按照有补有梳把他引导到阳光的状态。与中国特色的现代化发展过程更加结合在一起，能够规避各种风险，但是它在风险同时，透明度上去，它所可能导致的某些矛盾的积累、风险的积累，一下被某个导火索而引发，这个公共风险不能得到很好的规避，所以所以我们既要用这个机制，法制化、透明化，最后让它规范化。

最后一点，还要特别注重中国的调控，要紧密结合机制转化和深化改革。我们现在讲是一个既无明显的通缩压力，又无明显的通胀压力，通胀主要处在预期管理的阶段，这样一个深化改革的良好时机。但这个时机会不会过快的消失掉？前段时间说煤电出现过度的紧张，是不是跟前一段的反常气候有关？我们一直在关注他。前一段时间一直想动的资源税一直动不了，中央考虑的是信心比黄金重要，现在机会来了，设取相关的方案和经济杠杆，促进经济结构的转变和优化。哪些是落后产能，靠经济杠杆来决定谁出局谁优化。我们的发展方式会得到经济手段的支持，在市场经济合理的机制里面，又加入政府合理的政策引导，是一个最为看重的政策。

这些看法不当的地方请各位批评指正。谢谢大家！

主持人：谢谢贾所长！确实对公共财政政策的方面非常权威和独到，说起政策来、说起数据来非常的熟悉，一点结巴都不打。

在座的大部分可能都是个人投资者，去年在市场中，个人投资者挣到钱的人大家能不能举个手？去年的市场给了我们很多惊喜，也给了我们很多迷茫。娄刚先生挣到钱了，剩下的人是不是都没有挣到钱？没有挣到钱的能不能举下手？或者亏钱的。一些投资者跟我说了一个数据，他说去年只有1/3的人在股市中挣到钱了，2/3的人是亏钱的。今年1月份的政策让很多满仓的朋友迅速半仓或者空仓，很想听一听在年初的时候听一些权威人士的解读。下面就有请此次投资年会的协办方北京大学金融与政策研究中心的主任曹凤岐先生为我们做精彩的发言，有请曹先生！

曹凤岐：大家下午好！大家下午好！为什么让你们大点声呢？我今天讲的一个问题是希望大家增向资本市场投资的信心。

今天时间关系，我简单讲我们今年还应该对资本市场有信心。

第一、2009年中国资本市场取得了很大成绩

金牛奋力耕好田，寅虎生风来接班。去年我们做了两件事，第一件是我们在股市上恢复了新股发行，第二推出了创业板市场，当然还有第三个股指从去年的3月份1647点涨到最高3000多点，那也是差不多翻了一倍了。

境内市场了共实现了融资4461亿万，2009年我们有99家企业上市，创业板也推出了，所以我们去年已经有所注意中小企业的问题。

2009年共有150家上市公司实现再融资，56家公司实现重大的资产重组，有很大的交易规模。应该说2009年成绩还是比较大的。

第二、发展和完善多层次资本市场是今年的重要任务

第一，还要进一步的发展资本市场，如果说发展资本市场就会给我们投资者提供更多的投资机会，首先当然还要继续培育蓝筹股市场，特别是还要发大盘蓝筹股，这个对平稳的市场或者整个市场的发展打造航空母舰很有好处。

第二，要进一步发展和完善创业板市场。为更多的自主创新、高成长性的中小企业、民营企业、中小高新技术企业提供投融资渠道。

我们在完善过程中，为什么创业板一下子炒到那么高，还与我们的数量太少有关，第一批上了28家，作为中国的中小企业要创业板，我们发展他们就有更多的中小企业要上市，所以今年我想应该有更多的中小企业在创业板上市。我们想如果创业板一年没有400家、500家上市，那你就别搞创业板了，我们已经有中小企业板了，还搞什么呢？我们让更多自主创新企业、高新技术企业上市。所以今年这个版肯定要非常大的发展，要让更多的中小企业在这个板上上市。

第三，今年天津产权交易所26号就要挂牌了，要建立健全非上市公司股份转让系统(OTC)，改善和推进面向法人的产权交易市场。制定代办股份转让系统扩大试点具体方案，并尽快付诸实施，对一些非上市公司没有交易上市的，他们进行产权的转让、资产的重组是非常有好处的。所以这一块今年要作为一个很大的发展。

第四，中央已经说了好几年了，应该大力发展企业债券市场。在国际成熟的资本市场上，发行企业债券是一个重要的融资手段。像美国，他债券的融资已经超过了股权融资，中国这个市场一直没有发展起来，当然有很多的问题，包括信用体系、管理体系。今年我想在企业债、公司债的问题上，我们应该有很大的发展。这样也会给更多的投资者提供一些投资的工具和投资渠道。

第五，进一步发展和规范私募股权基金市场。这个发展对于发展中国的经济，改善中国的结构是非常好的，我们今天存在的问题是不规范，到现在的问题，中国没有一支创业投资基金，私募股权基金法律定位，阳光化还不够，这些问题都要进行解决，今年的市场肯定要发展。

第三、要继续坚持资本市场制度和工具创新

出现金融危机之后，我们说美国金融创新过度了，出现金融危机了。不要拿中国和美国比，中国和美国是不一样的，我们的金融创新是不足的，美国是金融创新过渡，这是两个概念，所以我们还要继续的创新。除了商品期货，还要搞大宗农产品、石油物资之外，今年年初推出融资融券的试点和开展股指期货的业务，这都是非常重要的举措。

在金融危机的时候，推出股指期货的国家和不推出股指期货的国家，他的股市振荡是不一样的。像美国，当时最长的时候，跌了42%，中国跌72%。所以说对于发展股指期货、对于平衡市场回避风险、发现价格、改变单边股市是非常有好处的一件事。

在这里要多说一句，融资融券业务和股指期货业务，我们散户、小投资者要审之，因为这是一个零和游戏，我们的资金也很少，经验也很少，信息更不充分。所以在这个时候，大家投资的时候一定要注意谨慎。

四、必须进一步完善金融监管体系

五、金融股市或许比去年走得还好些

我这里写的是今年股市或许比去年走得还好些，这句话有人理解说涨多少点呀？我本人从来不预测点位，这不应该是我做的事情。我说得好第一宏观经济今年肯定还会向好，在宏观经济向好的时候，我们的股市为什么不能向好呢？这是第一。

第二，今年需要更好的发展中国的资本市场。为什么呢？今年我们提出来重点是结构调整。去年我们是采取以投资来带动整个发展克服金融危机的问题。但是大家知道去年主要是靠政府投资，主要是靠财政投资、主要靠信贷来支持的。现在问题是经济恢复了，但是结构的问题暴露的非常充分，就是说我们存在很多问题。还有我们的民营经济、民营资本参与得太少了，现在要进行经济结构调整，尤其重点是搞城镇化，要搞一些民生工程，我们需要更多的民营资本进来，靠什么？靠资本市场。

所以又说了，去年9.6万亿，今年目标是7.5万亿，实际上这不是紧缩了吗？7.5万亿也不叫紧缩，7.5万亿在历史上也非常高了。关键我们的思路没有打通，我们完全还是靠财政、靠银行的信贷来解决中国的经济问题。应该转变思路，靠市场、靠资本市场来解决，这就对了，这就是说国家、政府、人民、民营都参与，这就是我们的方针。如果这样来看，7.5万亿并不少，因为我们有很多的社会资本、民营资本参与进来。从这一点来说，今年肯定还要大力度的发展。

这是我讲的为什么看好，我是讲发展我们会有更多的投资机会。但是今年的股市应该说确实存在很大的不确定性，可能今年是振荡行情，为什么呢？现在有两个担心，一个是担心通货膨胀，一个说现在是资产价格泡沫，资产价格泡沫一个是房地产，一个是股市。我上次在一个论坛上讲过，房地产可以说是一个泡沫，但是股市现在是不是不要说是一个泡沫？现在这种股市整个二级市场来说，大概是25倍左右的市盈率，从中国目前的情况来看，应该说还差得远，如果说这些泡沫，再打压，整个就不行了。中国市场从来不缺资金，从来缺的是信心。去年股市好，是因为我们信心上来了，今年我们刚开始就把信心给打下去了，这股市能走好吗？所以说不应该打压股市，应该给大家以信心。

所以从市值上来看，我们不能够把股市现在泡沫看得很多，事实也不是这么回事，而且会对整个资本市场有一个非常大的打击。这是第一个怎么看资本泡沫的问题。

第二通货膨胀预期。今年一开始就出现了点问题，刚开始一周，就提高存款准备金率，然后又谣传信贷也不贷了，而且要加息了。实际上的法定存款准备金率的调整真正发生作用三个月以后，中国的经济政策落实到实体3个月。第二天为什么就跌了？信心问题，心理问题。所以我个人认为，从目前来看，一只能说通货膨胀预期或者说我们进行通货膨胀预期管理，而不能把这一问题看得太严重。为什么呢？中国经济刚刚恢复，刚刚发展。二我们的物价刚刚转正；三我们有一些温和的通货膨胀，对经济发展有好处的，解决就业问题，尤其农民，农民的粮食、猪肉、石油价格上涨，对农民是有好处的，看到没有，这些问题我们应该注意，我们又解决问题，而不能现在就把通货膨胀的问题说得那么严重，好像马上政策就要退出，货币政策要转向，这样来说，对经济的发展、对股市是不好的事情，我们主要还要发展经济，要解决就业问题，要解决资本市场问题，问题非常重要。

当然，我们投资者应该学会在股市振荡中把握投资机会。也就是说，股市涨了可以赚钱，股市跌了，也是可以赚钱的，不是炒点，而是炒股票，炒股点是没有任何用处的。所以说我们要学会在股市振荡中来投资。有人说，现在推出股指期货合适不合适？我说最合适。股指期货没有振荡就没有股指期货；二应该说在目前的点位下，不是说沪深300，而是说目前大盘的点位上3000点左右推出的时机是最合适的，要6000点的时候，大家都会做空，要1600点一下的时候，大家都会做多，所以现在是最好的机会。

大家掌握投资的机会，要波动性投资，投资绩优股等等，在股市的振荡中得到赚钱的机会。所以有人喜欢振荡，当然不能振荡得太厉害。有人说股市不振荡就没有投资的机会，没有赚钱的机会，所以我们要把握这个机会。

总的来说，今年对股市、对资本市场还应该有信心。从长远来说，我们应该对中国资本市场发展有更大的信心。谢谢大家！

主持人：谢谢曹先生激情澎湃的演讲！我们今天的主题叫“信心与睿见”，但是我觉得可能一朝被蛇咬，十年怕井绳，经历了大跌之后，可能余波未尽。

下面有请中山大学中国与世界研究中心的主任李滔葵先生做主题发言，有请李先生！

李滔葵：谢谢主持人的热情介绍，也非常感谢《每日经济新闻》邀请我来参加在这么一个重要时刻召开的投资年会—信心与睿见，的确我们这个年代最需要的是信心，还需要睿见。

中国在经历金融危机之后，现在处于一个什么样的状况？这个问题必须要搞清楚，只有搞清楚这个问题，才能够更好的把握我们的投资。所以想利用这个时间，跟各位交流一下我们在应对金融危机之后处在的一个特殊时代以及蕴含的经济调整重要任务的看法，由此引出一些关于投资战略方面个人的不成熟想法。

昨天刚刚见证了中国经济新的一轮统计数字的公布，这个统计数字的公布也给我们提供了一个宝贵的机会，让我们来反思一下金融危机给中国经济所带来的一切一切。我想金融危机给中国经济至少带来两个方面深刻变化，一是告诉我们像过去那样依赖出口、依赖外部市场、依赖过度的政府主导投资的增长方式、发展方式恐怕必须调整了。尤其是依赖外部市场的增长方式需要调整。所以金融危机在去年，让我们有惊无险，让我们吓出了一身冷汗。在去年这个时候我们召开年会，那时候的心情绝对没有现在这么轻松。这是一个方面的变化，告诉我们必须要进行结构的调整了。

第二，逼出来大国崛起，金融危机逼着我们仔细审视自己的地位，逼着我们扮演一个大国的崛起。正是因为金融危机，G20集团的概念划为现实。2008年的11月，当金融危机进入高潮的时候，美国的总统小布什还不知G20是什么意思。中国的领导每次去都放在最重要的位置之一，都摆在每次开会的东道主左边和右边一起照相。金融危机告诉我们必须要审视我们的大国地位，昨天公布的统计数据更是明确的告诉我们一件事情，总体经济的规模已经高达4.9万亿美元，在2009年年底，根据我的不完全推算，日本经济在2008年底，他的经济规模是4.93万亿，如果按照过去两年的平均日元兑美元的汇率来计算，日本经济在2009年的年末，大概也在4.90万亿左右。也就是说，我们的经济规模已经和日本基本相仿，而且在2009年如果超过日本，我一点也不奇怪。这也是我在2009年年初反复提出的一个预测。我们在经历了金融危机之后，中国的经济总体规模已经接近或者超越了日本的经济规模，成为世界第二大经济体，而我们出口贸易的规模已经超过德国成为世界第一。

进入这么一个大规模体量的中国经济，它面临怎样的风险呢？让我们想起日本在80年代初碰到的一系列的麻烦，这一系列的麻烦我称之为“日本病”，日本病两个表现，第一就是依赖出口市场化解自身过剩的出口；第二个表现在依赖出口储蓄率非常高的环境下，产生了大量的资金，也同时产生了本国货币升值的预期，本国货币升值的预期又吸引外国资金进入本国，推动了本国资产价格不断的上升，产生了泡沫。

尤其我们看到上个世纪90年代初开始，日本的资产价格出现了迅速的调整，调整之后带来一系列的恶果，包括金融机构资产负债表迅速的恶化。包括今天我们称之为“僵尸”的金融机构，像坟墓里挖出来的尸体一样，他们不可能推动经济的发展，因为他们资产负债表已经受损。这就是日本进入了长达12年至今仍未走出这个泥潭的根本原因。

反过来看中国经济，我们基本上超过了日本的总体规模之后，我们必须承认我们的宏观经济、我们的经济运行中间也出现了至少表面上看“日本病”的征兆，尽管这个病根还不完全存在，但是征兆已经出现了。首先我们也是依赖外部市场，我们在金融危机前，进口加出口除GDP的比重高达65%，曾经高达70%，09下降一点。我们的外贸顺差占GDP高达9%，接近10%。这些数字已经超过日本80年代的数字。同时不可否认，我们的资产价格也处在高位，至于有没有泡沫，我们可以商量，可以讨论，但是资产价格处于高位这个事实恐怕没有很多争议。比如说我们的股市，刚刚曹老师说股市的市盈率在25以上，我把市值造成加权平均，这个市值我算出来远远不止这个数字。我们房地产的价格也是非常高，房地产价格除以租金比是20到30左右。如果你靠投资与房地产获得收入的话，你每年的收益率刨除物业管理费、刨除应交税收之外，还低于今年一年存款的零利息。同时房价超过大多数中位家庭可支付的能力，需要10年、15年甚至20年以上的收入来支撑。

所以种种迹象表明我们的资产价格也处在高位水平，但能不能说中国经济已经患有“日本病”呢？这个结论下得过早。我可以讲我们完全有条件从现在开始采取一了政策杜绝“日本病”呢根绝“日本病”呢哪来的信心？基本就是两点，第一中国经济的发展水平还远远低于上个世纪80年代日本的经济水平，当时日本人均GDP应该是2.5万以上，而今天中国的人均GDP水平按照购买力来算也不过600多美元。这么低的发展水平，就意味着我们有大量的发展潜力，我们可以在发展中间化解一些结构矛盾，在发展中间化解资产价格过高所带来一系列的问题。

第二个原因更加重要，特别是重要，我们的经济发展本质跟日本是不同的，也许过去30年很像，再往下看，下一个30年本质上肯定是不同的。为什么？就是一个道理，我们中国的人口基数远远超过日本，日本的七八倍以上，这么大的人口基数表示我们有巨大潜在的国内市场，这个市场只不过现在还没有完全被我们挖掘出来，在没有完全挖掘出来的情况下，短期内依赖着外需，依赖欧美市场，一旦国内的大市场形成的话，就像我们这家报纸NBD一样，你们多牛，美国有NBA中国有NBD。NBD是什么？北京话叫“牛逼日报”，你们多牛啊，从成都搞到北京来了。这么大的市场难道没有潜力吗？难道还需要欧洲、需要日本来买我们的产品呢？所以本质上来讲，完全可以走出一条跟日本完全不同的道路，本质上讲我们应该有信心，我们缺的是远见，缺的是信心。有信心还不够，还得有远见，远见在哪里？第一就是国内大市场，出口比在国内慢还容易，这就表明国内大市场的形式出现问题了，交易成本过高，一旦出了问题就表明没有潜力。所以第一件事情就是要启动国内大市场，彻底打破各种各样行政、非行政、金融、人为的隔阂，打破隔阂，产生大市场，产生大市场中做强做大我们的企业，包括媒体企业。只有做强做大了企业之后，我们才能够从根本上获得国际竞争力。

这是第一件事情，这件事情在2010年已经成为一个重点，所以2010年我个人认为关键词是“调整”，我们不发愁在2010年还会有比较快的增长速度，但是我们担心的是增长质量，担心的是把一些本质应该进行的改革推行下去。这就是第一件事，杜绝“日本病”，要进行行政改革，要进行一些根本的变革。这里边包括夯实经济发展的社会基础，社会基础很重要的一方面就是房地产，房地产在未来一段时间在我看来大方向非常明确，只是逐步逐步把它从一个资产投资品的方向转为一个消费品，转为一个支撑经济竞争力的产业，让那些需要发展的企业和机构，让他们的职工有安心的、有价格适中价格不错的房子可以住，而不要成为投资品。

第二杜绝“日本病”，这跟我们的议题非常相关，资本市场整个金融业需要深刻的改革。我们的金融业是一个怎么样的水平？一方面有大量的资金聚集在中国经济中间，经济比重高达170%，这在全世界是创纪录的。我们的预算现在是8万亿美元，8万亿的美元来追逐相对有限的资产，你说这个价格高不高？当然会高。这种情况下，我们的资本市场难以有一个长期的、健康的发展。所以，整个金融业发展的基本思路，未来5年、10年是非常清晰的，那就是要想方设法增加优良资产的供给，通过增加优良资产供给这个方式，不仅把资金从房地产这个产业里面给吸引过来，不要炒作房地产。当然房地产需要深刻的改革，还谈到二次房改，今天不展开。另一方面，还要让我们的资本市场给百姓带来货真价实的令人放心的回报，不仅仅从价格的上升谈点位，从点位的上升获得回报，而且要从企业的现金分红中间获得好处，这个是大势所趋。

2010年资本市场我完全同意曹老师的观点，资本市场是个大发展之年，这个大发展是指我们资本市场的金融工具将会大量增加，包括融资融券，包括股指期货。同时资本市场里面的优良资产还会大量增加，我们必须看到由于2010年是一个经济的调整年，宏观经济的波动、政策面传出的消息会是非常非常多的。所以不可避免的，2010年我们的资本市场也将是一个波动年，波动和发展看起来矛盾，实际上是统一的，一方面有各种体制的完善，有大力金融工具的推出，是大的发展年，同时价位在波动。所以投资者必须做好思想准备，在波动中，完全应该可以抓住机遇；在波动中，那些基本面比较好、增长力比较快，历史上又能够兑现承诺，能够恪守承受，能够搞大量现金分红的企业，一定能够或早或晚或快或慢的冒出来。我希望投资者仔细研究单个企业自身的财务状况和发展状况，而不要把我们的投资理念建立在宏观面、建立在政策面。这样一个理念我相信不仅在2010年能帮大家取胜，在未来若干年都会帮助大家有一个很好很好的回报。

总的来说，我自己是非常有信心的，虽然在不同场合讲后危机时代中国面临的经济环境不是更加轻松而是更加严峻了。但必须看到，经过30年的改革开放，市场机制已经深入人心，我们的经济基础已经比30年前大大提高。在这么一个大环境下，我们完全有信心、完全有条件，我们在“日本病”发病的初级阶段，就能够在根上把“日本病”的病根给杜绝掉，只有这样子，经过大规模的调整之后，我相信我们的经济在未来10年、20年，还会有相当一段时间平稳较快的增长，在这种平稳较快增长的大环境下，资本市场一定会越走越好，各位投资者也一定会在不断发展的宏观经济和资本市场中，真正的获得长期的实际回报。

谢谢各位！

主持人：感谢李教授的精彩发言！我不知道大家是不是经常到海外旅游，我有一个经历，就是海外的旅行社他们的当地地陪特别喜欢带中国的团，台湾的团不喜欢带，日本的团不喜欢带，韩国的团也不喜欢带，觉得他们很吝啬。前段时间，华夏时报一个总编辑跟我说，中国一个消费者在美国的LV店里买了8个包。我们流行一个词叫中国制造中国最贵，为什么会出现这样的情况？我希望在座跟制造业有关的老总想一想这个问题，让我们名副其实的成为一个制造业大国和消费业大国。

接下来听一听一位来自投行的专家给我们解读一下2010年的资本市场，摩根史丹利的董事总经理、中国策略师娄刚先生，他的题目叫做“2010中国股市策略金凤花和再平衡”，我觉得这个题目有一种术语和技术相结合的幻觉，这究竟是一种什么样的投资方式呢？下面请娄先生给我们解释一下。欢迎娄先生！

娄刚：大家下午好！谢谢《每日经济新闻》邀请我有这样一个机会在这里跟大家分享一下2010年我们对股市的一些看法。我们作为投行，主要是在境外投资，包括对A股也有一定的关注。

前面很多嘉宾、领导讲得非常好，都是站在管理者的角度或者监管者的角度，我这里只能站在投资者的角度，跟大家谈一谈2010年变幻莫测的宏观局面。首先2010年肯定还是一个宏观年。2009年是复苏的一年，是政策进入的一年，2010年复苏后的一年，也是政策退出的一年，政策的退出肯定会成为一个拐点。政策的退出肯股市一定会对资金成本更加敏感，而不是增长的潜力更加蛮干。

简单展开说一下，任何一个风险资产的类别，股票是典型的风险资产类别了，它的主要驱动因素有三个，一个是内生的增长，企业一定要增长，没有增长的企业没有人去买。第二就是政策，第三是通胀。前两个是加项，后两个是减项。

2009年是一个驱动的时代，在2010年是一个退出的时代。首先讲第一个政策，比较简单，给大家的建议2010年不要盯牢政策，盯牢政策你会怎么盯怎么被动。为什么说政策是被动呢？2009年政策做就对了，2010年为什么不能盯着政策做？2009年是政策驱动增长，2010年是增长驱动政策，它从股市的领先指标变成滞后指标。

第二增长，大家也不要花太多时间去研究今年到底是9%、10%还是11%，我告诉你意义都不大，为什么？高位叠加式的增长变化对股市影响不大的，转向性低位的反弹影响很大，一个经济从萎缩到开始成长，这个影响很大，5%到9%影响很大，9%加速到10%影响不大。而且一些主要投行的预测，基本上没有脱离这样一个圈子，也就是大家有一个强烈的共识。既然没有这么大的风险，而且是高位微小的区别，沉迷于股价里，这个意义不大，对股市有被动的一定是有风险的因素。

第三通胀，前面有专家把通胀已经讲得非常透彻，我主要从投资者的角度来讲一讲通胀怎么来把握。大家对发展中国家的经济通胀预测非常大，预差值最高和最低差4%，完全没有方向的，因为对增长没有方向，所以对资本市场也存在着分歧。

通胀是全球化的，尤其在经济全球化了以后，商品全球化了以后，金融全球化了以后，通胀一定是全球化的，一个单独的区域经济不太会发生通胀，但一旦发生通胀，一定逃不过几个要素，无非是能源、商品全粮食。

还有我们要搞清楚通胀的发生机制和传导机制，这么多专家这么多分歧，有人说有通胀，有人说没通胀，其实他们没有讲清楚自己的立场。大家讲的是一回事，没有一个专家说永远都不会有通胀，大家的分歧是存在在它的传导而不是在它的发生。我们知道，通胀的源头在货币，当我们出现了货币的大幅供给上升的时候，我们就已经种下了通胀的种子。这个时候我们要争论的不是会不会有通胀，而是什么时候会通胀。通胀的传导机制是经济的增长，没有增长的经济，在货币乱发的条件下，只会有资产价格虚高，这个在美国去年已经预见了，美国大量货币的投入，经济萎缩，失业率上升。中国也是一样，我们虽然基础货币投入不大，但是我们M2投入非常大，在这么大增速的时候，中国不仅股市是涨的，楼市也是涨的，商品也是涨的高。通胀是个高商品价格，所以通胀没有传导，什么时候传导？肯定是今年。

这三个要素里面，把握最要紧的是通胀，通胀的重要在于它会决定政策，政策是看着通胀走，政策不会看着增长走。

这里举了一个例子，中国不是一个政府市，好像老百姓老说是政府市，赚不到钱。中国肯定不是政策市，中国的政策也是反周期的。上一轮的宏观调控，股市是怎么涨的？所以不要把政策当成市场的主流，它只是市场的一个要素，政府也是市场的定价要素。最后要买股票还是卖股票，要得出一个净值来决定。

政策紧不等于市场紧，因为中国不是这么回事。你要看它从什么样的基础上来收紧。政策的力度和它的方向同样重要，去年货币投入新增贷款占GDP的35%，今年少说有20%。从2001年到2007年，平均的新增贷款占GDP比例也就百分之十几。今年政府再通缩，也不会出现影响企业基本运营的状况，他会对投机有一定的抑制，但是对经济的正常运作、企业正常运营不会有太大的影响。所以基本面增长无忧，运营和融资状态一定是良好的。资金面一定会比去年稍微紧一点，紧到什么程度？主要是对国内投资和投机的抑制。对境外市场，尤其H股市场，中国的紧缩绝对不等于香港的缺水。所以中国的股市在这个周期里面不用太担心市场的表现。

中国的通胀无近忧有远滤，为什么无近忧？你看国际粮价，中国政府手里有大量的粮食筹备，粮食压得住，通胀就压得住。化肥跟原油会有三到五个月，化肥一旦涨，中国的通胀可能就管不住了。

这是一张图，过去五十年美国预测同的预期错了，他们统统完了12到18个月。给大家看这张图不是说不相信经济学家，而是应该有一个正确的认识，通胀有强烈的预期性，预期不会预期责任，所以通胀往往会出人意料。

什么叫金凤花？金凤花就是不温不火的状态，在西方被称为Goldilocks。就这个金凤花维持多久？我觉得是一个短暂的金凤花状态。我们从高增长低通胀向高增长高通胀的转移过程中，市场的估值会有一个短暂的放大。所以今年对市场的观点最起码在可预见的未来还是相对比较乐观的。

讲一下资产配置，应该参与经济的全面增长和第二波复苏。如果你还盯着资产价格的早期受益企业，这个经济就真的不会好起来。现在的行业是消费和驱动的行业，包括网络媒体、保险、能源，我们低配的行业是在早期在政策中获得巨大收益的行业，包括银行、地产、原材料。同时也暗含了三个主题的投资，今年的通胀投资策略和政策紧缩投资策略和成本防御策略是三个合一的，多保险，控保险、地产、多能控采掘，多电信、多媒体、多互联网。

再平衡，什么叫再平衡？失衡过度以后，一定要找一个再平衡。不用花太多时间说中国为什么再平衡，就是因为我们发展了太多再平衡。居民储蓄率严重上升，从08年70%多到的水平现在已经突破了80%，这个一定要找平衡。其次银行贷款余额占GDP的比率严重攀高，这个把03年以来下降的全部一并抹回去了。在东部沿海地区房屋负担能够严重下降，这个也要讲平衡。其次政府在经济增长中所占的比重严重上升，这个也要讲平衡。

平衡的结果一定是市场推动资金成本的上升，抑制投资，产能过剩，进行市场性的淘汰，总体增速一定会下降。这些在2010年以后很有可能会发生，在这段时间以内，股市应该经历一段相对痛苦的时间，但这也是投资黄金期，我们建议超配一下医疗、教育、养老、消费金融，因为这是下一轮中收益最多的行业。

最后跟大家探讨一下风险，从目前的经济增长来看，无非是由增长和通胀来决定市场的状况。你就看增长和通胀的排列组合，就是四个排列组合，现在从低增长、低增长、通胀进入到高增长、低通胀进进入的过程是在2009年二季度开始，什么时候结束不知道要看通胀什么时候来临。下一个阶段就是高增长、高增长、通胀的阶段，这个时候应该是你的卖出期，不是说马上就卖，而是逐步要把你的股票清空。

现在我们所处的时间应该是在一个高增长、低通胀的点上，高通胀、高增长可能是今年下半年。所以现在我们还是持有股票的，而且如果市场有比较大的下跌，会逢低买入。

最后总结一下今年统一的观点政策由进入到退出时代。增长这个东西也不要太多时太多时间去研究，最主要的是把通胀有一个充分的意识，意识到它的不可预测性，意识到它对政策的推动性。如果把第一和第二个观点加起来得出一个结论，市场在2010年对资金的敏感度远远大于对增长的敏感度。资金成本发生变化，银行间市场发生变化，一定要非常敏感。

你把第一和第三个观点加在一块，得出对今年市场的判断，它是一个冲高回落的状态，是一个非常戏剧化的状态。所以今年最主要的是要把握卖出点，而不是什么时候抄底的问题。

把第二和第三个观点加在一起，就可以看到，在股价上面，抄底已经不再是关键，要把握卖出时机。

最重要的一个结论，通胀是全球化的，资金成本制约变量在境外而不是在境内，中国紧缩不怕，中国的基金经理也要盯住美国的房价做中国股票。

这个就是我们对系统风险的全面把握，当然只是一家之言，有片面和不准确的地方，还希望各位领导指正。谢谢！