券商：1季度加息成为可能

2010年01月23日 00:29
来源：证券时报

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本周，国家统计局公布了2009年四季度及全年的经济数据。分季度看，2009年一季度GDP增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%，GDP 逐季回升，实现了完美的V 型反转。从支出法角度来看，四季度三驾马车的拉动力更加均衡，其中出口和消费对经济增长的贡献明显上升。由于政府投资下降，四季度投资增速略有回落，不过民间投资仍相对稳定。

对于上述经济数据，各家券商进行了充分的解读。食品价格和居住价格上涨而引致CPI整体上涨，引发对经济过热的忧虑。不少券商认为，货币紧缩和加息预期提前成为必然。申银万国发表研究报告称，去年12月份数据最重要的是出口好于预期，物价上涨超过预期。前者降低了经济增长的后顾之忧，后者则加大了国家对于经济过热的忧虑。两者都会使得宏观紧缩，尤其是货币紧缩提前。考虑到国家已经提前紧缩上调准备金率，短期内再上调的可能可能性不大。对于加息，由于其可以通过提高资金成本来抑制贷款需求、提高存款收益来稳定居民储蓄，信贷的高投放、通胀压力的加大使得加息的必要性增加。不过，具体什么时候加息，申银万国表示，一要看CPI，看是否出现负利率；二要看贷款投放。据此估计，第一个加息的时间之窗在2月中旬(公布1月份CPI 和信贷数据)，第二个加息的时间之窗在3月中旬(公布2月份CPI 和信贷数据)。

对此，中金公司也有类似观点。报告指出，今年1季度加息可能性增大。通胀明显上升导致实际负利率将维持半年以上，政府将更加注重管理通胀。数据显示，2009年4季度GDP环比达 10%，1季度也将保持强劲。与此同时，12月份CPI环比上升1%，季调之后的环比折年率达8.4%，因此，预计今年1季度CPI同比接近3%， 2季度末接近5%，并将出现连续半年多的实际负利率。在这一局面下，加息有助于显示央行对抗通胀的决心，降低居民通胀预期。

对于加息和1年期央票利率之间过去存在先后现象，中金公司表示，2004年、2006年首次加息均出现于1年期央票利率持续快速上升，并超过1年期存款利率之后。目前，1年期央票利率在连续两周上调16个基点后达1.93%，与1年期存款利率利差收窄至32个基点。按照这个节奏，1年期央票利率仅需1个月时间即可与1年期存款利率持平，届时加息可能性增大。

国金证券也认为，最近政策收缩的力度和时间部分超出预期，显然政府在宏观调控方面正在表现出更多的前瞻性。而且，物价的上涨也有所加快。从通胀的变化和政府调控表现出的前瞻性来看，央行提早加息的可能性正在上升。虽然从防范热钱的角度出发，央行不应当在美联储加息之前加息，但这种风险值得关注。不过，值得关注的是，对于政策风险前紧后稳的观点，即一旦政策恢复到正常水平，政策可能保持稳定，继续收缩的风险将大幅减小，国金证券称，仍然坚持上述观点。首先，在投资增速回落的情况下，经济过热的风险是可控的。其次，在信贷控制住的情况下，物价特别是终端价格(消费品)失去控制的可能性也较小，因此认为政策不应当是持续紧缩的。由于加息已经是政策正常化的最后手段之一。从这个角度来看，一旦央行加息，可能意味着政策风险的释放接近尾声。(文 雨)

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