把发行改革向纵深推进市场化方向必须坚持

2010年01月29日 03:05
来源：证券时报

0人参与0条评论

证券时报记者肖波

自去年IPO重启以来，中小投资者中签率明显提高，新股上市首日涨幅也呈现缩窄趋势，这表明新股发行制度改革取得了阶段性成果。总结半年来新股发行制度改革所取得的经验和教训，展望2010年，在监管层“继续推进新股发行体制改革”的方针指引下，本轮改革有望走向深入。

去年6月，证监会发布实施了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，正式启动了新股发行制度的市场化改革进程。半年来，以“新股发行定价市场化”和完优化网上发行机制，提高中小投资者新股申购的中签率”为两大亮点的市场化改革，初见成效。这主要表现在，新制度实施半年以来，新股IPO顺利重启，股市融资功能再度恢复；新股的价格发现功能得到优化，买卖双方的内在制衡机制得以强化；股份配售机制的有效性得以提升。反映到市场上，中小投资者中签率明显提高，上市首日涨幅也呈现缩窄趋势。

值得一提的是，昨日，沪市大盘股中国西电盘中出现破发，成为IPO重启以来第一只上市首日即告破发的个股。同日，星辉车模跌破发行价43.98元/股，成为创业板首家破发的公司。上市首日就破发意味着“新股不败”的神话就此终结，也预示着新股爆炒的现象得到有效遏制。

这表明新股发行制度改革预期目标已基本达到。与此同时，市场化的改革方向也得到了社会普遍认同。总结经验，新股发行制度改革之所以取得良好效果，得益于监管层深化资本市场改革的决心，得益于市场时机的把握，更得益于其改革遵循了市场化的方向。同时，政策有意向中小投资人倾斜，也得到了更多市场参与者的支持。

尽管成果显著，但政策实施半年来出现的市盈率偏高的的问题日益突出。据Wind统计，自2009年6月此轮IPO正式开闸以来，新股首发平均市盈率基本呈现逐月上升的态势，从2009年6月的32.9倍一路上升到2009年12月的65.45倍。今年1月份新股的平均市盈率约为68倍。高价发行还带来了大幅超募现象，且日趋明显。统计显示，今年1月35只新股发行前预计募资213亿元，而实际募集资金424.71亿元，超募比例达99.39%。

上述问题的出现源于改革不彻底。本轮新股发行制度改革淡化了“窗口指导”之后，虽然定价机制向市场化迈进了一步，但由于发行人与承销机构、承销机构与询价机构之间已结成利益同盟，各方都能从抬高新股价格中获利，从而导致了新股发行市盈率居高不下。

新股发行制度改革的最终方向是市场化定价。虽然去年6月的新股发行制度改革迈出了市场化发行的一大步，但离真正的市场化尚有距离，当务之急是如何健全新股发行价格的约束机制，解决发行定价过高和大比例超募问题。因此，新股发行制度改革中出现的问题必须在通过更加深化的改革来解决。很显然，监管部门也认识到了这一点。中国证监会主席尚福林去年底曾表示，从新股发行制度改革措施的实施效果来看，市场对于新股发行的定价机制还不健全，改革仍未完成，需要不断完善。

前不久召开的2010年证券监管工作会议提出，今年将继续深化发行制度改革，加强对询价、定价过程的监督。根据证监会安排，今年有望出台相应措施对包括发行企业、承销商以及机构投资者等询价对象进行制度约束，以期市场各方能够真正形成力量博弈，定出基于企业价值的发行价格。

这表明，2009年启动的此轮新股发行体制改革将有望在新的一年里走向深入，涉及诟病最多的定价环节。总结前一阶段改革的成功经验，应当认识到，市场化的改革方向必须坚持，中小投资者的参与意愿应当继续得到重视，如此才能确保新股发行制度改革的成功。