破发不改市场化方向

2010年01月29日 05:25
来源：中国证券报－中证网

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□本报记者吴铭

“新股不败”的光环再次褪色。28日，中国西电上市首日破发，成为IPO市场化改革以来首只上市首日即破发的新股，星辉车模、台基股份则成为创业板首批破发股票。对于新股破发现象，我们不必大惊小怪，市场的问题大多数可以由市场来解决。

实际上，2009年12月底以来，随着一些前期发行上市的股票陆续跌破发行价，新股破发就已是市场的热门话题。但与此同时，仍有很多新股继续高溢价发行，与破发形成了近来证券市场上的独特现象。在A股市场，“新股不败”神话曾造就了一二级市场间的巨大价差，一批资金长期聚集于一级市场“打新”赚取无风险收益。新股破发多出现在市场极度虚弱之时，投资者对证券市场投资价值判断呈过度悲观之势。

相比较而言，发行制度改革后出现的新股破发，新的特点在于，投资者对新股的价值判断过于乐观，忽视了发行制度改革后一二级市场价差大幅减小后的市场风险。近期的新股破发有很多是建立在高溢价发行和超募基础上的。比如，创业板首批新股发行市盈率为56.7倍，其后的三批新股发行市盈率分别达83倍、78倍和88.6倍，但这些新股高溢价发行和超募的成因比较复杂，其破发并不意味着整个证券市场投资价值判断出现了严重失衡。

最近的新股破发，尽管对于新股投资者而言是苦酒一杯，但市场上叫好的声音似乎更响亮一些。在海外成熟市场，申购新股风险一直存在，破发现象并不鲜见。长期以来，A股市场“买者自负”的投资理念尚未真正建立，投资者风险意识也不高。如今“新股不败”的神话正在被加速打破，新股破发对整个市场真正树立起“买者自负”的投资理念大有好处；市场成为最好的老师，新股破发也警醒投资者，要准确评估新股投资价值，高溢价发行和超募现象或因此趋于缓解。

创业板新股发行至今不过5个多月，新股破发也间接表明市场化发行的优势所在，即当现有的新股发行存在某种失衡时，市场能够自行纠正，而随着市场理性力量的回归，未来高溢价发行和超募有可能受到市场的自发抵制。

对于资本市场而言，市场化发行改革大方向是值得肯定的，重走回头路是没有前途和希望的。对于新股破发现象，我们不必大惊小怪，市场的问题大多数可以由市场来解决。同时，我们也可以考虑对新股发行制度进行适当微调，在某些环节上进一步完善。比如，近来业界所探讨的稳定新股发行供求预期、完善询价机制、强化中介机构的利益约束、推动储架发行等，减轻市场自发性纠正失衡过程中的震荡幅度，这些或更值得市场期待。