中国西电首日破发再考IPO定价机制

2010年01月29日 06:11
来源：第一财经日报

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CBN记者任亮

时隔5年多，A股昨日再现首日收盘破发新股。巧合的是，今天中国证监会就将在上海组织召开新股发行制度改革总结座谈会。

昨天，中国西电(601179.SH)挂牌，不到10分钟就跌破发行价，全天换手率也罕见地仅为34.88%。相对于7.90元的发行价，中国西电最终收盘于7.79元，下跌1.39%。

这也是自2004年8月26日美欣达(002034.SZ)以来，首只首日收盘破发的新股，而中国国航(601111.SH)在2006年8月18日上市首日也曾盘中跌破发行价，但最终平盘报收。

与此同时，刚刚上市不久的正泰电器(601877.SH)，以及最近一批上市的创业板新股台基股份(300046.SZ)、星辉车模(300043.SZ)等，也纷纷跌破发行价。

对于中国西电的首日破发，受邀将参加上述座谈会的武汉科技大学金融证券研究所所长董登新昨日对《第一财经日报》表示，这向市场表明，打新、炒新都可能会出现亏损，达到了市场化的目的。IPO市场化改革的成效还是有所显现。同时，也说明IPO定价已经触及天花板，接下来将会理性回归。

银河证券一位投行高层人士向本报指出，弱市出现首日破发也是很正常的，按照成熟市场的标准，新股上市首日出现10%到20%的涨幅是最合理的。由于我国市场的询价机制，导致了询价对象都选择尽量高报价，但随着破发的不断出现，也会提醒这些询价机构更理性地进行报价。同时，市场打新的意识也需要有所改变。

董登新将此次新股发行制度改革后的表现分为三个阶段。首先是在定价市场化后，会出现暂时性的高发行市盈率情况；而高市盈率发行到一定阶段，就会出现破发，现在正在进入这个阶段。今后首日新股破发将成为一种正常现象，新股发行也会出现失败案例。

而随着发行市盈率向下理性回归，也会真正构建“买者自负”与“发行人自负”双重约束的市场机制。发行者定价与投资者打新、炒新将变得审慎而理性。因此，董登新也会在此次座谈会上向证监会建议，不要再因为熊市而暂停IPO。

不过，也有深圳某投行人士认为，中国西电的破发或许也有保荐机构方面的责任，与保荐机构定价太过激进有关。按照惯例，保荐机构都会对询价机构给出自己的估值报告，询价对象会以这个估值作为重要参考。如果最终定价高于保荐机构给出的估值，主要会是询价机构的责任；而如果定价偏低于估值水平，则保荐机构对首日破发也须承担一定责任。

据本报记者了解，此次保荐人对中国西电给出的估值范围在7.40～9.60元，而最终发行价为7.90元，在上述估值范围内处于偏低水平。

但值得一提的是，就在中国西电上市首日跌破发行价之际，仍有看好中国西电的机构投资者选择买入。根据上证所公开交易信息，中国西电买入前五家席位中，第一位和第五位均为机构专用席位。两个席位昨日分别买入了金额约2.64亿元和4009.2万元的中国西电。