顺鑫农业：天时地利人和三重利好可择机买入

2010年01月29日 10:42
来源：凤凰网财经作者：银河证券分析师孙通通

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顺鑫农业(000860.SZ)年报点评：成本费用异常大幅增长吞噬2009年利润，天时地利人和三重利好成就2010年发展

银河证券分析师孙通通

1.事件

公司公布2009年年报，2009年公司实现营业收入608,711.10万元，同比增长17.61%，实现归属上市公司股东的净利润16,061.27万元，同比下降27.34%，每股收益0366元，大幅低于我们的预期(我们先前预期0.46元)；2009年第四季度，公司实现营业收入155812.6万元，同比增长50.5%，实现归属上市公司股东的净利润2962.95万元，同比下降28.12%,基本每股收益0.067元，大幅低于预期(我们先前预期0.16元)。

2.我们的分析与判断

(1)2009年公司业绩回顾，及2009年业绩低于预期的原因分析。第一点：公司业绩大幅低于预期的原因主要是：出乎我们预料的在第四季度公司营业成本的巨幅增长。我们关注到2009年1季度公司营业成本同比增长为-12.30%，当时营业收入同比增长-6.18%,综合毛利率显示出好转的迹象;2009年2季度营业成本同比增长3.02%，当时营业收入同比增长4.50%,综合毛利水平继续好转。三季度时，公司营业收入继续保持了超越营业成本增长的良好状态，当时营业成本虽然出现区别于一、二季度时的走势，大幅同比增长了35.72%，但营业收入增长了36.10%，综合毛利率继续有所好转。在四季度，当我们预期公司经营环境改善，利润可能出现同比正增长的时候，出人意料的是，公司四季度营业成本大幅增长了64.88%,此时，公司营业收入只增长了50.50%,两者出现了巨大的落差。根据我们的研究，从宏观和行业环境的角度公司几项主要业务(包括白酒、猪肉、建筑、地产等)的成本影响因素在四季度并没有超出我们预期的波动。但公司营业成本却出现了巨大的增长，同时四季度综合毛利率同比下滑了7.11个百分点。仔细阅读公司年报，我们无法发现公司对第四季度成本巨幅攀升原因的解释，这是超出我们预期的地方，也是令我们感到疑惑的地方。第二点，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用的大幅增长也成为吞噬公司利润的另一主要原因。公司营业税金及附加同比大增40.70%，原因是公司牛栏山酒厂及子公司顺鑫佳宇房地产公司销售收入增加，相应的营业税金及附加也随之增加；管理费用同比大增39.27%(其中四季度公司管理费用同比大增54.14%)，原因是公司本年度增加了职工工资、职工福利费、住房公积金等，同时提取折旧和摊销费用所致；销售费用同比增长26.91%(其中第四季度增长13.71%，三季度时已同比大增54.69%)，主要原因公司在三季报时已经有所披露，即公司为扩大产品销售，加大了在各地的宣传促销力度，广告、促销力运输、租赁、业务费五项费用同比大幅增长。第三点，公司投资收益的大幅减少也是业绩同比下滑的原因之一。公司2009年投资收益比2008年减少2745.25万元，同比减少95.77%，主要原因是2008年是出售空港股份股票，2009年没有此项收益所致。相对于第三点，我们提醒投资者更要多注意第一点和第二点背后的原因。

(2)2010年公司面临着良好的发展机遇，天时地利人和三重利好助推2010年业绩高速增长。我们认为2009年已经成为历史，我们在2010年继续看好公司的发展。公司2010年面临诸多发展的良好环境。天时：宏观经济复苏，温和通胀背景，消费环境继续向好，白酒、猪肉业务有望保持快速增长；猪价2010年延续稳步上涨态势，利于公司种猪、养殖业务增长。地利：公司依托顺义及北京市场，白酒、猪肉业务北京地区占据行业领先地位，建筑、地产、农批、花卉依托区位优势，不断开拓新市场，公司有望继续在北京市场做强做大。人和：公司作为顺义区政府直属企业，发展中一直受到政府的大力支持。

(3)具体分析公司未来增长的看点，我们认为主要来自三块：(一)白酒，公司未来白酒业务的增长主要来自两个方面：产品结构的调整升级和销售区域的扩张，我们预计未来可以保持30-50%以上的利润增幅；(二)猪肉，公司猪肉业务已经形成从种猪繁育、养殖、屠宰到肉制品加工的完整的产业链条。其中种猪、繁育、养殖、屠宰未来将充分受益猪价的稳步上涨，屠宰和肉制品加工业务在生猪价格上涨的背景下，将会面临一定的成本压力，但是公司表示可以追求一个相对稳定的毛利率水平。我们认为猪肉业务未来的增长主要依靠“量”的扩张，我们预计未来该项业务可以保持5%-10%的利润增幅。(三)房地产业务，公司土地储备丰富，已经形成滚动开发能力，房地产业务未来会成为公司业绩的一项重要支柱。尽管现阶段恰逢国家政策对房地产市场调控，但是基于城镇化进程与中国人口红利，我们对房地产的发展中长期依然保持乐观，短期的政策波动甚至是大家低价布局地产股的好时机。(四)建筑、农批、果汁、食品等业务对公司来说2010年面临的市场环境均显著好转，业绩高速增长可期。

3.投资建议

我们认为公司2009年业绩表现较差，但已经成为历史。展望2010年，我们认为公司面临着更好的发展机遇。我们预计公司2010年-2012年的每股收益为0.75元、1010元、1035元。我们认为2010年将是公司重要的业绩拐点之年。在环境的诸多利好下，2009年的业绩低基数，能否带给2010年的市场更高期待呢？我们愿意拭目以待。建议投资者积极关注公司基本面变化，择机买入。