赵驹：新股发行应市场化存量发行需考虑完善

2010年01月29日 14:26
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开。瑞银证券董事总经理赵驹表示很多发行都是贴近市场发行的，这应该是一个方向，存量发行在国内有些问题需要考虑，应该更多地考虑培养投资者长期持有股票的理念。

以下为瑞银证券董事总经理赵驹发言实录：

赵驹：谢谢上交所给我们这个机会介绍自己的想法。新股发行从2004年以来，我们也作了多次的改革，也形成了各种各样的新制度、新方法，我本人也非常有幸参加整个过程。从目前的情况来看，应该讲我们新股发行的制度跟国际上基本是接轨的，我们在做境内境外发行的时候，大的步骤、大的方面、定价的原则基本上是一致的。在2008年以前的发行，我们在最后的定价时还要向证监会请示，还要同意我们才能走，现在当然也要请示，但是这个请示的意义不一样，原来是窗口指导，我们一定要在一定的范围内，一定的市盈率内完成这个发行。现在我们基本上属于一个市场定价，比如说我们看到很多的发行都是贴近市场发行的，我们觉得这应该是一个方向，也应该是我们大家努力的一个目标。当然也我今天讲的这个内容和新股发行可能有一些另外的话题，就是存量的发行。

我们讲存量要么是股份公司原股东持有的股份，也有可能是廖总谈到的作为战略投资人、基石投资人，或者是在发行的时候拿的比较大的一部分股票，像中国人寿(27.12,-0.20,-0.73%)也会在发行的时候拿比较大的一块股票。我们讲的这些存量你如何进行处理，当然说得白一点，就是我们如何减持。作为投行来讲，我们当然也希望有这样的机会，对我们来说也是一个机会，增加流动性、增加股票的供应，作为我们来讲，我们可能就在中间承担一种角色，会承担一种义务。通过这种服务和交易，我们也能够赚取一些费用、赚取一些收入。

谈到存量，我们谈到各方面的影响也比较大，大家的关注程度也比较高，确实那种存量的变化对市场可能会有影响，对上市公司本身可能也会产生一些影响。我们现在每个月还在公布下个月，就是我们股权分置改革后，我们所能够实现的下个月的流通量又增加多少，这个对我们股市本身也会产生一些影响。今天我们想把这个情况给大家也介绍一下，国际上通常的一些做法，国际上的一些做法对我们的借鉴，以及我们在境内做一些存量方面的工作可能到考虑的问题。

国际市场上存量的处理我们这里列了五种形式。除了第一种IPO的时候，就是首发的时候我们有部分的旧股的出售，或者我们也叫存量的减持以外，其它几种实际上也是我们现有股东，当然上大宗交易也用于新股发行当中，这在国外也是非常常见的。这几种方式本身也是我们减持存量的一种方式。最后一种公开市场的方式在国内我们大部分也是采用这种方式，大宗交易目前我们在上交所、深交所也有这样相应的操作，但这种操作以我们所讲的还是有很大区别。

我们也看到在这个过程中有我们监管机构的作用，国外的监管机构，像香港和美国对相关的内容和情况也跟我们中国证监会一样，要进行审核，但是后面这些，基本上没有监管机构相应的审核，但是你可能要有披露，大股东可能要有披露的业务，影响到上市公司的情况下，上市公司也要有披露的义务。

券商的角色，第一种我们在IPO的时候，同时减持的话，我们在香港保荐机构、承销商，在美国市场、在伦敦市场当中也承担着相应的角色。在行业当中，我们作为簿记人，在行业上大家认可的这样一种形式。时间上如果我们做IPO的话，跟IPO也是一样的，就是在IPO中同时减持。我们做H股的时候社保有时候也要求做，像去年做H股的时候，社保最后选择就是要同时减持，当然它也看不同的项目，去年做能源电力H股就选择持有，之后再通过增值再进行减持。

其它的几种形式，大宗交易也好，这种时间都不是很长，大宗交易2～3天就可以按照，其它的可交换债权也是一种交易的形式、交易的票据，也是可以跟推销的形式一样的，伴随着你推销的过程，相关的文件、相关的买卖双方，我们跟发行者之间就可以达成协议，随着这个过程达成交易，2～4周就可以完成。私募配售就是适合于市值较小的公司，交易比较低调，市场风险较小，这里面我们券商的作用就是财务顾问的角色。

后面也介绍一下各种存量发行的情况下，在国际上的一些数据和材料。在IPO出售旧股还是一种比较普遍的做法，最极端的就是在八九十年代，欧洲很多国家搞民营化的时候，像意大利石油公司的发行、英国石油公司的发行、西班牙公司的发行，原来或者是财政部、或者是中央委员会持有这个股份，就通过这种配售的方式，通过这种上市首发的方式。这种情况非常少，多数还是在首发的时候有一部分的股东进行一定的减持。

数据大家看一下，含有老股减持的占到了40～50%，大宗交易里面我们也谈到了在境外既用于新股的发行，在香港我们的H股公司都有20%的授权，你可以采取闪电配售的方式募集资金，你也可以老股采用这种方式进行相互的交易。在执行过程中也有不同的方式，其中最主要的两种一种是包销，一种是订单式的，叫最大努力式的销售。

完成的时间就是2～3天完成。在含有老股的全球大宗交易里面，应该说在前几年比较多，去年新股发行得比较多主要是金融机构，去年全球的金融机构通过这种大额配售的方式募集了大量的资金，因为它确实是公司本身，比如说美国银行、富国银行本身需要资金。在去年和前年，大家看到含有老股的这种大宗交易量是比较低的。

全面推销也是大宗交易的一种，也就是说我为了更好地找到投资人，增加了前面的路演。可以看到去年也是一样的，实际上还是补充资本金很重要，大家看这里面主要是美资和欧资的银行补充资本金，做这种推销的大宗资本金也是比较多的。

可交换债券目前国内也有相关的法律法规，但是还比较少，在境外也有，但是运用得不是很频繁。我们比较一下国内存量的现状，IPO的时候同时发行旧股我们现在几乎没有，可能在早期发行的时候有，但是后面我们看到目前的市场情况，应该说目前我们是没有这样的做法。所以，我们目前也没有相应的制度。大宗交易刚才谈到我们是有的，上交所、深交所都是有的，相互可以执行大宗交易。我们讲的大宗交易和国际上的大宗交易是不一样的，我们的价格是受到限制的，我们的交易形式还是以自身的撮合为主。

可交换债券国内已经有了相应的制度，私募的配售我们叫协议转让的形式。当然我们看看这里面，就是从国际市场的发行来讲，我们感觉有些情况还是我们可以借鉴的，当然IPO时出售一些旧股，一个方面感觉到境外非常普遍，第二是境外很多战略投资人，特别是很多PE持有公司时间比较长，确实希望通过上市减持一部分，起码减持到当年投资的成本。这样的话，做IPO的时候，市场也提供了这么一个空间和窗口，使得他有这样的一个机会来做这个事情。

大宗交易我们常常在会里讨论，觉得大宗交易在我们目前二级市场的减持手段还是比较单一的，大部分还是通过市场直接公开卖的方式来进行减持，大宗交易应该给这种形式提供一些可以借鉴的做法。

当然，我们看这种存量发行在国内有些问题需要考虑。一是我们在法律和政策方面怎么来考虑，比如说我们发行前的现有股东要锁定，三年、一年，如果我们有突破的话，一些基本的法律层面的问题可能也要有一些变化。第二，在国内我们毕竟是希望投资者长期持有，我们的企业都比较年轻，也希望哪些企业的股东长期持有，这时候我们推出这样一种想法和做法，或者说我们想用这样的做法来弥补我们现在募集资金过多，或者说募集资金超过我们招股书的量，是不是这种办法比较可靠一些，还是应该更多地考虑培养投资者长期持有股票的理念。

第二个大的需要考虑的，我们作为一个承销商，作为一个券商，我们如何去发挥作用，如何和现在的保荐制度和承销制度挂起钩来，有一个协调。我们现在的非公开增发也好、公开增发也好、实际上我们会里面都有一个定价的标准和说法，如果我们做这样一种交易，一个是我们怎么参与，我们参与不参与，如果我们参与的话，那我们的定价和我们的身份，以及我们在这里面所起的作用到底是一种什么样的定位。我们是不是还要有一种保荐的概念，还是说我们就用这种簿记的概念，来对我们目前的制度进行补充。是不是我们还要做招股书方面的工作，这样的一些流程我们是不是还要保留等等，其实这些也是我们在引入存量的时候需要考虑的问题。

今天时间有限，谢谢大家！我就讲这么多。