王亚伟：新股扩容不足导致三高现象

2010年01月29日 17:24
来源：凤凰网财经

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凤凰财经讯新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开。华夏基金副总经理王亚伟表示，三高现象和股票发行规模有关，股票发行规模越大，炒作的越不明显。正是新股扩容不足才导致此现象。

三高即，市公司高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金。王亚伟称，新股发行会影响短期市场走势，但是其不会造成股市失血，恰恰相反，两者是互相促进的关系。

以下为发言实录：

对于新股扩容方面，市场可能有很多的担忧和看法，具体有几点。一是新股扩容会带来流动性的压力，第二是会影响市场的走势。第三是新股越扩容越炒新，加剧三高现象，新股上市首日的高折价、高换手和高波动，还有是新股扩容会对投资者心理造成负面影响。

第一，对于资金面的担忧。我们认为在新股申购的资金中，保险、银行理财产品和债券型基金等专门参与一级市场的资金占了较大比例，也有部分通过拆借方式进行新股申购的资金，大盘股IPO对二级市场流动性的分流并不大。

由于越来越多的优质企业带上海和深圳证券市场上市，沪深两市新上市股票的盈利能力较之前有明显的提升，能够吸引更多的投资者进入证券市场。目前，沪深两市总开户数突破1.2亿就是最好的证明。

另外就是新股扩容不会造成股市失血，恰恰相反，两者是互相促进的关系。

第二，新股扩容会影响短期的市场走势。对这个问题也要做一些具体的分析，这里面引用了专业研究机构的成果，对于沪深市场IPO的情况。

同时，我们统计了样本期内不同年份新股公布招股公告前后10个交易日市场走势的变化，结果表明，在市场处于不同涨跌阶段时，新股公布招股公告前后10个交易日内大盘的走势有较大的差异。

于是，为了剔除市场处于不同涨跌阶段的影响，我们分别采用了2007年～2009年各月沪深市场IPO发行数量与前一个月、当月和后一个月市场指数收益率的关系作为分析指标，进行Granger因果关系分析。

结果表明，忽视IPO发行数量与上证综指前一个月、当月和后一个月市场指数收益率之间并不存在显著的Granger因果关系。

我们看第一张图，市场的筹资量波动性非常大，而它的波动是受当时市场走向的影响，市场走势好的时候，在2007年下半年或者在2009年的下半年筹资量都非常大，实际上市场的走势是一个决定的因素，所以在两者的关系上，应该说市场的走势是前者影响了后者，而不是后者影响了前者。天气变化我们可以增减衣服，影响我们穿衣服的多少，但是穿衣服的多少并不影响天气的变化，只是反映了天气的变化。

第三，新股扩容导致对新股的恶性炒作，导致了三高现象，具体分析来说，我们认为从宏观层面上来讲的话，导致炒新和新股三高的现象，不是新股本身，而是市场的发行不平衡，或者说新股发行的市场化不足。

在我们国家，由于历史比较短，新股发行现在还没有达到常态化和市场化，可能导致了市场对新股发行存在一个较大的操作需求，就在二级市场表现出一个三高现象，反过来也表现了投资者的需求，不管是投资性还是炒作性的需求，强化了相关的一个过程。在有限的股票中选择，就有点饥不择食了，不管股票公司经营状况的好坏，关键是怎么样获得新股，就会不择手段，就会出现报价偏高的现象。

我们具体分析以后得出的结论是，三高现象和股票发行规模有关，股票发行规模越大，炒作的越不明显，可以抑制盲目炒作的行为，发行数量越多，越能抑制上市首日的三高现象，总的来说新股扩容本身不是导致炒新三高的原因，恰恰是新股扩容不足才导致的这个现象。所以改进措施也应该从加快扩容和完善定价机制入手，这方面就是具体的建议，我后面还会提到。

第四点，大家把新股扩容的结构往往解读为管理层的政策导向，这种想法可能也导致了新股IPO带上了很多政策性的色彩，产生了一些不必要的影响，我们认为随着新股市场化改革的不断推进。未来投资者也会更多地从市场化的角度对新股发行进行解读，而不会把它跟政策的意图结合起来，这方面未来的影响会越来越小。