上交所总经理张育军：推进新股发行制度市场化完善定价机制

2010年01月29日 18:01
来源：凤凰网财经

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凤凰网财经讯新股发行体制改革研讨会今日在上海西郊宾馆召开。上交所总经理张育军总结称，深化发行体制改革基本的路径是进一步推进市场化，其核心还是定价，因为定价反映了市场参与各方的行为。

以下为张育军发言实录：

张育军：今天上午我特别强调了我要做重要总结。为什么重要？我准备把朱助理的稿子重新验一遍，所以这个事情很重要。第二个为什么讲很重要，是希望把大家留下来，看来我这个重要总结四个字基本达到了预期效果，我看了一下，85%～90%的与会嘉宾都留下来了。为这四个字把大家留下来我感觉到非常高兴，按道理我最不适合做总结的，而是王林主任，我是外行，所以朱助理叫我做总结就是赶鸭子上架，没有办法的事。我的总结先申明一下，里面没有一句话是我自己的，都是今天的嘉宾所讲到的，我今天一天认真学习了6位领导和16位嘉宾的材料，认真提炼了一下，在这里作一个小的概括和疏理。

我看了6位领导的讲话，我觉得都很重要，都讲得挺好，听了16位嘉宾的讲话，我觉得都讲得很深刻、很有道理。我觉得我们这个会开得非常必要，很及时，效果很好，那么把22位领导和嘉宾的讲演稿串在一起，大体上我总结为这个会达成了五项基本共识：

第一项共识：总体上讲，我们与会的嘉宾以及在座的各位，新的一年新股发行体制改革取得了阶段性的显著成效。朱助理首先定调了，说取得了阶段性的成效，王会长、宋总都讲了。大家知道新股发行体制改革始终是我们资本市场重要的敏感话题，从早年的指标控制到保荐人制度，从保荐人制度到询价人制度，完善询价制度，优化网上发行，扩大投资者参与度，进一步地优化发行机制，核心有四条，这四条取得了显著的成效。专家的概括是市场化程度提高、涨幅缩小、中签扩充等等，这个内容很多，表现为去年筹资多少、上了多少家企业等等一系列的结果。各位专家也对新股发行持肯定的态度，这也是我们行业的共识，我们市场的共识。

第二项共识：行业也好、专家也好、嘉宾也好，都强烈地感觉到我们需要进一步推进发行体制改革。宋总为进一步推进发行体制改革提了几条意见，朱总提了四条，专家也提了很多意见，大家都感觉到有进一步改革的必要，我们的改革也出现了很多新情况、新问题，存在着许多需要进一步完善的环节。今天16位嘉宾从不同的角度，比如说盛总从承销商的角度希望加大惩罚，认为约束不够，机构投资人也认为定价有偏离，报价有时候不太理想，真实意图反映不够等等。其他专家学者从不同的角度都讲到了发行体制还有很多的问题，概括来说，是我们改革的过程中，市场的约束不够、市场的内在约束、激励机制、稳定机制还不够，还不完全符合我们进一步的改革发行制度、提升发行效果的目标。说到底，我们在定价的方方面面还存在着很多差距，还不甚理想。

这些问题可以从不同角度看，要同过去比我们前进了一大步，按照国际惯例比，我们在这些基础的方面差距还很大。我老讲一句话，我们在讨论问题的时候总要有几个基本的标杆，我们搞资本市场，做一些前无古人的事业，标杆是什么？标杆是成熟市场，尽管它们每一个具体的方式不一定适合我们，但是基本的方向、市场的基本规律对我们来说是适合的。为什么朱助理第三部分特别用了一个标题，就是要把握普遍规律和中国国情，推进改革。普遍规律就是共有规律，不要老讲特殊性，是要考虑特殊情况，但是首先要注意对规律的把握，否则你会迷失方向，所以我觉得进一步推进改革是大家的共识，这也是我们今天开这个会的重要意义所在，十几位嘉宾和各位都畅所欲言，探讨了这个改革的重要性、必要性和各种可能的预案，这是讲第二个共识。

第三个共识：深化发行体制改革基本的路径是进一步推进市场化。尽管王亚伟有点异议，他借宏观经济之名来说市场化不应该这样那样，我相信我们不可能按照计划的办法来改革发行制度，基本的方向是明确的。我是觉得这个应该进一步推进发行体制的市场化，可以作为我们改革的基本方向，这里有很多具体的内容，核心是定价。我们今天市场出现的主要问题，我的看法，从旁观者，从外行的角度来看我觉得核心还是定价。因为定价反映的市场参与各方的行为，因此我们讲市场化改革要进一步完善，完善定价方案设计到很多方面，比如说涉及到发行人，发行人扮演什么角色，发行人有没有正确的发行理念，是不顾一切捞一把还是说合理定价、合理反映资产价值，把投资人真正当股东，给他提供一个回报。

涉及到我们卖方，涉及到我们承销商，估值报告能不能经得起历史的检验，我建议王林主任把所有的估值报告做一个小的网页挂在那里，三年五年看一下有多少不对的，根据这个估值情况决定谁有承销的资格、谁没有承销的资格。发行人、承销商对于定价，从外行的感觉，多少存在着只图卖出去的问题。我们很多参与过询价，你们的真实意图自己心里都清楚，为什么股票那么高，欢天喜地就报价了，为什么在高点买的东西就喜欢得不得了呢。在那里，购物的时候越高的东西觉得越好，我觉得这还是挺难的一件事情，我们普通人买东西又要砍价、又要挑毛病，咱们在定价机制上都是很阔绰的。

在坚持市场化方向上，涉及到我们要改的方面很多，比如说今天大家讨论的引进多种发行方式，引进各种战略投资人提升定价的合理性，涉及到强化中介机构的作用，特别是承销商的作用，涉及到大力发展机构投资者，涉及到进一步完善询价制度这样一个核心。所以我觉得在市场化的条件下，我们需要理出许多具体措施，来进一步完善我们的发行制度，使它更加市场化，更符合资本市场发展的普遍规律和中国的现实情况，这是我讲的第三个共识。

第四个共识：我们要正确认识和处理与发行制度相关的几个现象(或者概念)，我觉得大家都提得非常好，我们经常都会用到的，我觉得这一块咱们今天都是市场参与人士，可能下来以后要和你的从业人员和承销队伍有一个清醒的认识，这几个概念大家回去以后是不是要好好琢磨一下，发言的时候审慎一点、冷静一点、全面一点。

第一，制度建设。今天好多老总都在，检讨一下有关承销制度内部各项制度是否完善，这些制度是否起到了激励、约束的双重作用。我建议大家认真检讨一下，承销商的素质在新股发行过程中起着支配性、决定性的作用。

第二，进一步完善发行业务各环节的业务流程。业务流程控制风险，向投资人更好地揭示风险，尽可能消除信息不对称。

第三，加强培训学习提升行业投资人的素质。这是对购买者说的，你得让你的投资人冷静一点，50倍以上的市盈率普遍而言，在过去的投资史上普遍很难持续，我觉得专业能力的提升是很重要的，没有专业能力的提升就没有我们这个市场的成熟。我觉得专业理论要提升、市场要成熟，就是要把成熟市场作为一面镜子来检讨我们的行为。

第四，加强舆论引导。我们打开报纸、电视，深更半夜12点以后各种卫视都是各种专家教授在评，都是利用我刚才说的各种容易引起人们误导的概念在评。所以，希望我们的询价机构、承销商、机构投资人首先管好你底下研究所的所长，管好研究所的知名研究人员，我觉得他们经常发表文章，确实有相当一部分是不错的，但是确有离谱的。

第五，切实加强投资者教育。投资者教育对券商来说，是我们的客户，我觉得只有你的客户增值，你才可以增值，如果我们这个行业始终是在最高点去购买，在很高的市场运行水平去购买股票的话，长远来说客户很难增值的。怎么样让你的客户赚钱，你把客户都消灭掉了，你怎么可以存在呢？所以投资者教育就是加强客户管理和教育，提高他们对风险的认识、识别和控制能力，我觉得这个是很重要的。没有这样一些基础措施，投资人不理性，我们就容易出大的偏差。

所以，我希望我们的新股发行体制改革研讨会，在座的各位能够为新股发行中的误区、现象、问题有一个更深入、更全面、更深刻的检讨，这次会议是个开始，取得了预期成效，那么我们期待着更多的专业人士能够在宣传发行体制、宣传发行市场方面做出更多的贡献。谢谢！