发行市盈率高企之辩

2010年02月01日 02:41
来源：第一财经日报

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李晶

上周末召开的新股发行体制改革研讨会上，新股发行市盈率高企也是热议的话题之一。从发言嘉宾的观点来看，多数认为虽从数据上看，新股发行制度改革后发行市盈率是在逐渐走高，但应该辩证来看这些数字。而如果从动态市盈率的角度来看，目前的发行市盈率不仅没有高得吓人，反而还相对合理。

从静态数据来看，新股发行市盈率飙升毋庸置疑，从2009年6月的32.9倍一路上升到2009年12月的65.45倍。今年1月份发行的28只新股平均市盈率为67.79倍；创业板公司更是逐批上升，其中第一批56.5倍。第二批76.48倍，第三批78.11倍，第四批88.62倍。

在中信证券资本市场部执行总经理孙毅看来，应该理性认识“新股发行市盈率偏高”这一现象，认为这是改革后市场的真实反映。造成这种现象的有多种原因，一方面是受IPO暂停数月后重启和创业板新推出等因素影响，投资者申购热情高涨，结合着2009年二级市场整体回暖，一定程度上推高了短期内新股发行市盈率；另一方面也源自2008年全球金融危机拖累，企业盈利能力受损，造成2008年每股收益偏低，进而导致发行市盈率(2008A)偏高。

燕京华侨大学校长华生认为，高市盈率发行，是二级市场决定的，而不是一级市场决定二级市场。从创业板第一批的暴涨到第四批上市后的不涨，说明一个问题，二级市场有需求，定低了也没用，反之定高了市场也不接受。“发行市盈率高的问题反映了现在二级市场价格的扭曲，小盘股甚至垃圾股价格都特别高，这个问题不是技术改进询价能解决的，而是需要我们整个股票发行制度进行全面的深化和改革。”华生说。

不过，对于新股发行市盈率高企的问题，与会嘉宾中也有不同的声音。在国泰君安证券总裁陈耿看来，发行市盈率是否高企应该辩证来看，如果从动态市盈率与二级市场平均估值水平角度来看，未来甚至仍有一定的上升空间。

“新股发行动态市盈率与市场平均估值水平趋近，2009年发行的129家新股按2008年每股收益计算的发行市盈率平均为55.6倍。2009年新股发行价对应2009年、2010年的动态市盈率分别是37.73倍和28.69倍，这个倍数我觉得是比较合理的。”陈耿表示，“因为我们曾经做过这样的研究，如果在一个经济体GDP涨幅在每年为8%～10%，应该是合理支撑40倍左右的二级市场的平均市盈率。美国的GDP涨幅恐怕也就是百分之三点几，但是平均的市盈率也有20倍左右。我们2009年、2010年的动态市盈率分别为37.73倍和28.69倍，这是比较合理的。”