IPO新政：不妨重提共同询价申购

2010年02月01日 10:52
来源：股市动态分析

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陈生

本周五，IPO的又一次改革“研讨会”在上海召开。其背景是目前推行的IPO定价方式与之前并无太多差异，唯一不同的是发行价管制被放开，导致发行价越询越高，“一步到位”。但“一步到位”带来的弊端—“超募”已成常态，搞得交易所证监会对此十分头痛。

如今，本栏仍坚持以往对IPO改革的看法，一即仍坚持IPO发行价与市场直接接轨一步到位；再就是如年前所提到的让“不超过”切实落到实处，彻底切断“超募”的路子。

众所周知，证券发行的核心是定价，实可谓一“价，动全身。但是，市场参与各方，对此都有着自己的诉求。对于投资者来说，自然是希望价格越低好，其次是获配股份越多越好；发行人和承销商，则是希望价格越高，离市场价越近越好，其次在募集资金可以满足的前提下，发行的股份越少越好；而监管层则是“和事佬”，哪边也不希望得罪。

但如上述，投资者和发行人(含中介)的利益诉求势同水火，如何“和谐”得了？

其实最大的不“和谐”来自投资者内部。一直以来，散户和机构、散户和散户在新股发行的博弈中矛盾重重。而最大的矛盾，则是“不公平”和谐中签率”。从之前对“市值配售”和谐一人一手”的呼吁，到现在大盘发行的50%，小盘的80%向散户倾斜，足以说明监管层为了“和谐”投资者内部而搅尽脑汁。

内部都“和谐”不了，如何去“和谐”与投资者天生对立的发行人和投行。因此，IPO的首要之举，是如何平衡投资者内部的“不公”

依本栏之见，解决上述“不公”最好的办法，是取消目前通行的“网下询价配售”与“上网定价发行”，代之以此前如招行等一批公司实行的IPO“网上网下同时询价发行”

所谓的“同时询价”，即将机构与散户“团结”起来一起参与询价，在设定的询价区间内一起进行“累计投标询价申购”。或者说，之前通过机构“累计投标询价申确定发行价格的过程，将由机构和散户共同完成。

但以往的“共同询价”如招行等，是由“询价机构”们通过各自的报价来实现，因此效率低下，且最后在“累计投标”的申购中，无论是机构还是散户，都无一例外地“顶格申购”，结果造成“超募”现象依然如旧。

如将本栏先前提出的“荷兰式”、“超募”解决方案与“共同询价”相结合，也许不失为时下IPO改革的方法之一。具体的做法是：

以发行人预定的融资额和发行量之商，确定为询价区间的下限，同时放开上限，任由投资者申购。而在“累计投标”的过程中，无论是机构还是散户，都可参与其中。

在“累计投标”完成后，则由保荐机构进行统计，以合计申购量最大所对应的申购价，作为本次发行的价格。然后再以预定融资额与发行价之商确定最终发行数量。而在发行价之上(含)的申购将被视为最终有效申购，无论机构或散户的最终有效申购，均按其与最终有效申购总量的比例获得配售，从而一举解决机构与散户之间，和“中签”与否的“不公”

由于之前发行人预定了发行量，并以此确定了询价区间的下限，因此，以上述方法确定的最终发行量将可能比其减少些许甚至大幅减少，因此，当最终发行量无法达到《上市规则》规定的下限(4亿总股本以上的10%，之下的25%)时，只能完成IPO而不得申请上市。

举例如下：

某发行人拟融资4亿元，发行前总股本2亿股，预定发行量为8000万股。如此，得出询价区间下限为5元。“网上网下共同累计投标询价”后，申购报价最低到最高为6—12元，而在8元处获得最大申购量，且在8—12元的合计最终有效申购量达25亿股，因此8元被确定为最终发行价。如此，得出本次发行的最终发行量为4亿元/8元=5000万股。因此8机构与散户的配售比例均为5000万股/25亿股=2%。

但由于发行后，社会公众股比例为0.5/2.5=20%，不符合《上市规则》规定的总股本少于4亿股的社会公众股比例须达25%，因此该公司只能完成IPO而不得申请上市。

如此，将使“公平”最大限度地落到实处，使投资者的申购报价因需考虑能否上市而更趋理性，同时也将极大地遏制“超募”。