股指期货：权证投资者准备好了吗

2010年02月03日 04:31
来源：证券时报

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平安期货侯书锋

在股票市场，有一群特殊的投资群体——权证投资者，他们的主要特点是技术分析为主，短线交易频繁。权证投资群体的形成与权证T+0的交易制度有很大关系，股指期货也是采用T+0的交易制度，因此权证投资者更容易适应股指期货交易。那么如何来看待两者之间的相似性和差异性呢？

从交割制度看，股指期货和权证都是标准化合约，两者都有到期日，且都是现金交割。股指期货的交割价格是到期日沪深300指数最后二小时所有指数点的算术平均价，而权证的交割价格就是执行价格。到合约结束时，股指期货的总体盈利或亏损等于交割结算价与开仓价格的价差，而权证则是最后收盘价与执行价格的价差。

由于股指期货和权证在交割方式的相似性，两者在临近交割时都体现出价格回归的走势。股指期货与现货指数的价差将会收缩，例如目前股指期货仿真1002合约价差从1月26日的301.9点收缩至2月2日的78.8点。周二股指期货仿真四个合约跌幅都在200点上下，与沪深300指数仅下跌6.7点反映出股指期货的价格快速回归。

同样的道理，临近交割日时间溢价缩小，权证价格也将回归合理价值。如果是认购权证，权证价值等于现货股票与权证执行价格的价差，现货股票价格越高于执行价格，认购权证的价值越大；如果是认沽权证，权证价值等于权证执行价格减去股票价格的价差，股票价格越低于执行价格，认沽权证越有价值。例如赣粤高速认购权证，最后交易日是2010年2月5日，仅剩下3个交易日，目前赣粤高速股票价格低于行权价格，这就意味着赣粤高速认购权证的价值为零，除非在2月26日行权终止日时，股票价格能够超过10元。截止2月3日收盘时，赣粤高速认购权证价格为1.53元，按照权证价值回归理论，到最后交易日，该权证很可能会跌至几分甚至几厘钱。

从支付制度看，股指期货采用的是保证金制度，股指期货的收益和风险都有所放大。而权证是全额交易，即使亏损也只是亏损掉权利金而已。但是实际上，由于股指期货采用强制平仓制度控制交易风险，使股指期货爆仓的可能性大为降低，即使投资者被强行平仓，还可以留有一部分本金。但是如果权证没有了内在价值，到期投资者将亏掉所有本金。所以股指期货的价格波动风险高于权证，但是整体的风险控制要优于权证。

总体看，股指期货和权证有很多相似之处，而且风险水平都高于股票，权证投资者将成为股指期货最可能的潜在客户。