申银万国：构筑底部伺机反弹

2010年02月03日 05:45
来源：中国证券报－中证网

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□申银万国研究所桂浩明

自去年11月下旬以来，沪深股市延续了震荡下跌的走势。特别是进入2010年以后，股指破位下行，1月份的周K线拉出罕见的四连阴。即便当初再看好“跨年度”行情的投资者，也转而开始对后市悲观起来。本周二，尽管大盘在连续下跌之后试图反弹，但力度有限，3000点一线的阻力很大，行情继续呈现出相当疲弱的态势。

那么，后市是否会继续下跌，并且进一步扩大下跌幅度呢？这种可能性并不能排除，但出现的概率比较有限。换言之，在笔者看来，大盘很有可能在目前位置构筑阶段性底部，并伺机反弹。

政策预期不应太悲观

从去年年底以来的股市调整行情来看，其最主要的推手是人们对政策的预期发生了变化以及市场供求关系的恶化。

去年股市出现较大幅度上涨，流动性宽松是其中的一个重要原因。但是，在年底出现了流动性趋于紧缩的迹象。开始，人们只是发现央行在公开市场操作上加强了货币回笼，后来则有了提高准备金率的举措，此外央票利率上升也从侧面发出了紧缩信号。由于这些状况都超出了人们本来的预期，再加上扩容大规模进行，市场资金紧张，因此就直接导致了股市的下跌。

回过头来看，一方面应该承认股市下跌的确有内在必然性，但另一方面也必须承认，像现在这样的下跌，有对政策面变化反映过度之嫌。央行最近所采取的一系列具有紧缩色彩的措施，在时间上明显超出预期，但其目的恐怕更多还是为了控制商业银行突击放贷，是为了抑制信贷过快增长。一般来说，要达到这样的目的，央行可以提高基准利率，也可以动用行政手段进行“窗口指导”，还有就是提高准备金率。相对来说，提高准备金率是这些选项中相对影响比较小的措施。从中也可以看出，这次调控本身还是比较温和的。

至于说是否构成政策拐点，现在有很多争议，但可以确定的是，如果信贷“均衡投放”的目标能够实现，那么至少短期内再次加大调控力度的可能性就比较低了。不管怎么说，中国经济现在还存在很多问题，增长基础并不扎实。最近公布的采购经理人指数有所回落也表明，一定力度的经济刺激计划仍然是目前所需要的，不能轻言退出。从这个角度来说，大家对股市持谨慎态度是必要的，但是无需因此而全面看空。特别是在股市已经连续下跌多日以后，继续下探的空间实际上不大。道理很简单——市场的政策环境并没有想象得那么坏。

2月市场逐渐转强

还要强调的是，决定股市运行的最本质因素还是业绩。通过去年的艰苦努力，如今上市公司业绩普遍出现好转，而且这个趋势还在加强，市场普遍预期今年上市公司业绩提升25%-30%的可能性比较大。与此同时，目前整个货币供应形势还是比较宽松的。历史上，在准备金率及基准利率远远超过现在水平的背景下，股市也并非不能出现很好的表现，而现在却说已经没有什么机会了，恐怕是不符合实际的。

我们认为，目前已经有一批股票凸显内在价值，它们的下跌空间很有限。譬如银行股，大家都认为现在的政策环境对其不利，再加上还有再融资压力，因此很多人不看好。但即便如此，最近银行股整体还是表现得颇为抗跌，即便是几个公布了再融资方案的银行股，也没有出现杀跌行情。显然，基于业绩所产生的支撑已经在一定程度上封堵住大盘的下跌走势。而股指跌破3000点以后所出现的成交缓慢放大、个股活跃度提高的局面，也在一定程度上提示：尽管整个市场仍然疲弱，但已经有资金开始试探性介入。从这个角度看，只要这样的趋势得以保持，那么后市很可能就会开始在震荡中构筑阶段性底部，并且等待反弹机会，预计2月份的股市不会再像1月份那样以周阴线贯穿全月。

顺便也谈一下本周二的股市。大盘周二冲高回落，拉出较长上影线，呈现出明显下跌抵抗格局，令人感到不安。但是，股市在以往出现反弹时，也经常走出这样的图形。此外，周二大盘在分时走势上所呈现的量价配合态势，无疑也给予了投资者更多的积极信号。总体来看，尽管后市还可能出现反复，但是大盘距离反弹已经越来越近了。