“破发”是发行体制改革的重大成果

2010年02月03日 08:01
来源：新华日报

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继1月28日中国西电上市首日跌破发行价后，2月2日挂牌上市的二重重装在登陆上证所首日开盘不久后再遭破发。截至上周五，收盘价在发行价下方的次新股还有：中国中冶、中国化学、招商证券。

破发，已成为近阶段中国股市一个常见的词。

“新股不败”，曾是中国股市的一大特征，也是中国股民获取无风险收益的一大渠道，如今，“新股不败”神话终结，该怎么看？1月的最后一个交易日，中国证券业协会、沪深交易所在上海举行了“新股发行体制改革研讨会”，各方对新股扩容影响、高价发行、新股发行买卖双方存在问题、机制创新等五大问题的思考，使新股发行体制改革完善之路慢慢浮出水面。

未来，新股发行体制改革路在何方？

一问：新股发行到底对市场有何影响？

虽然新股发行体制改革已取得阶段性成效，但是136只新股在7个月内集中上市，特别是今年1月，一个月有27家公司密集发行，让不少投资者对A股的消化能力产生担忧。而动辄近万亿元的申购冻结资金，更是让人对二级市场资金流动性信心不足。

不少业内人士表示，新股扩容对市场没有明显负面影响，华泰联合证券总裁盛希泰表示，新股发行、市场扩容与二级市场的走势没有直接的必然关系，但长期以来投资者在心理因素上将其夸大，才造成了错误认识。

有市场人士表示，2010年以来新股发行申购中冻结资金量已经大幅减少，而由于“破发”现象又在新股上市不久后即出现，因此，一级市场的吸引力就会更小。上海证券交易所总经理张育军认为，市场参与各方要正确认识新股发行：首先，新股发行是市场发展的基本途径；第二，新股发行是资本市场的基本功能；第三，新股发行实际上是市场发展的重要机遇。

二问“破发”究竟意味着什么？

有专家认为，“新股不败”神话的诞生源于新股申购中签率超低，新股上市首日涨幅超高。“新股破发” 是新股发行体制改革的重大成果。只有破发，投资者狂热追捧新股的热情才会降低，甚至抵制某些高价新股的发行。

对此，燕京华侨大学校长华生坦言，不“破发”就说明新股永远可以成功发行，“破发”就意味着新股有可能不能成功发行，“破发”只是第一步，接下来就是发行失败。

包括华生在内，多位业内权威人士与专家均认为，“破发”现象背后是此次改革暴露出来的一大问题，即发行市盈率过高。统计显示，在7个月内发行上市的136只新股中，平均发行市盈率超过55倍，而创业板新股的平均发行市盈率更是超过66倍。这不仅高于海外其他市场的新股发行价格水平，也超过了目前市场中同类上市公司的估值。从这个角度看，‘破发’对二级市场也是利好，是市场约束的标志，它可以逼着一级市场资金到二级市场上跟大家一起艰苦奋斗，让市场真正发现价格，让一级市场与二级市场同样具有风险，而不是一级市场稳赚不赔。

而高价发行直接导致了上市公司超额募集资金规模巨大，资金利用效率让人产生质疑。对此，中国人寿资产管理有限公司副总裁王军辉表示，对于严重的超募情况，建议缩小发行股本，减少对资本市场的资金需求压力。也有专家表示，相对固定的发行规模、谨慎制定的募投项目使得计划募资规模显得过于滞后，而简单用最后的募资额与计划募资金额相比，显然扩大了“超募情给市场带来的负面印象。

不过，对于“破发”的另外一个意义，华生则表示，以前我们对新股发行有调控，出现“破发”新股发行就停止，说明熊市已经到来，这是与过去的发行形式相联系的。实际上在新发行体制下，新股发破发”和熊市、牛市没有关系。

三问：新股高价发行中卖方责任何在？

此前，有市场观点质疑新股高价发行的形成，与承销商的能力和责任不够有关。对此，证监会主席助理朱从玖表示，部分承销商出具的新股价值研究报告没有达到审慎独立的要求；还有一些券商的责任模糊，不能合理地引导发行价格的制定，而只是一味追求眼前的利益。

朱从玖表示，承销商的履职尽责是新股发行的重要保障，新股发行市场化需要市场参与各方——发行人、承销商与投资者都担负起自己的职责。这其中，承销商要维护买卖双方的长期利益和根本利益，维护市场的信誉。总的来看，承销商在这方面还有待改善与提高。

另外，新股价格确定过程中存在的不透明、时间过短等问题，都大大影响了新股价格的合理性。

四问：买方机构定价能力能否提高？

据证券业协会会长黄湘平透露，截至2009年年底，在中国证券业协会备案的询价对象达到264家，同时，它们旗下在中国证券业协会备案的股票配售对象达一千余个，包括证券公司、信托公司、保险者投资、QFII投资、全国社保基金、企业财务公司等机构。

根据新股发行相关规定，这些询价对象与最后新股价格的制定直接相关，他们合理进行报价的意义十分重大。但朱从玖表示，目前市场认为在新股卖方市场中仍然存在询价报价整体偏高，部分询价机构报价不够审慎，专业能力不足，尽责不够，跟风现象严重等问题，因此造成新股超额认购的倍数过大，市场整体定价偏高。

在出现问题的同时，询价机构自新股发行体制改革以来，在发行中出现的违规现象却已大大减少。在新股“破发”愈演愈烈的情况下，部分询价机构也更加审慎。在中国西电发行之后，上海一家大型国有企业集团财务公司已经相继放弃了对二重重装和中国一重等大盘股的网下申购报价。

朱从玖强调，询价制度的设计是考虑到机构投资者有更强的定价能力和风险识别能力。如果机构表现不出来这个能力，那么对于机构询价资格的特殊安排就要受到制约。所以询价机构必须要提高风险意识和专业精神，在对自己负责的同时，也对中小投资人和市场的长远发展担负起社会责任。

五问：新股发行能有何制度创新？

在新股发行机制建设创新上，不少机构也对引进战略投资者、研究存量发行、网下配售限售股解禁时限等问题发表了建议。

清华大学管理学院副院长廖理认为，新股发行可考虑引入基石投资者。包括一流的机构投资者、大型的企业集团、富豪以及所属的企业。他们在新股发行之前与发行人进行广泛的沟通，而上市公司向他们披露公司比较详细的信息，探讨公司的价值，这将对新股定价产生积极影响。

上证所总经理张育军表示，要加强行业共识，完善机制建设，推进发行体制改革取得更大成果，首先要推进行业自律，完善制度建设推进发行体制改革这样一个目标。在这其中，发行人要自律、承销商要自律、询价机构要自律、投资人要自律，这四个自律是至关重要的。

(本报综合)

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